減產(chǎn)超預(yù)期以及進(jìn)口政策超預(yù)期是驅(qū)動本輪國內(nèi)糖價上漲的主要動力,減產(chǎn)已經(jīng)確認(rèn),未來進(jìn)口政策以及進(jìn)口總量將是決定國內(nèi)糖價走勢的關(guān)鍵。進(jìn)口政策主要體現(xiàn)在行業(yè)自律方面,我們認(rèn)為行業(yè)自律仍將延續(xù)較長時間,糖價仍有上行空間。 兩大驅(qū)動力保持完好 2014/2015榨季,國內(nèi)食糖產(chǎn)量同比下降276萬噸至1056萬噸,而先前的預(yù)期是1200萬噸,這意味著減產(chǎn)超預(yù)期的信息被確認(rèn)。2015/2016榨季,國內(nèi)食糖產(chǎn)量有望下降至900萬噸,產(chǎn)需缺口繼續(xù)擴(kuò)大,驅(qū)動糖價上漲的邏輯被加強(qiáng)。 行業(yè)自律背景下,2015/2016榨季中國進(jìn)口食糖380萬噸。2015/2016榨季全國產(chǎn)量為900萬噸,產(chǎn)需缺口650萬噸。行業(yè)自律協(xié)議背景下的進(jìn)口量是380萬噸,算上100萬噸左右的走私糖,最終供需缺口仍達(dá)到170萬噸,這部分缺口需要國儲通過拍賣來彌補(bǔ),利好國內(nèi)糖價。 現(xiàn)貨均價仍有上升空間 我們認(rèn)為,國內(nèi)糖價高于主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)成本是相對合理的,但是不會偏離成本線太多。在不考慮將配額補(bǔ)貼給國內(nèi)制糖企業(yè)的情況下,預(yù)計2015/2016榨季廣西食糖平均生產(chǎn)成本為5200—5300元/噸,現(xiàn)貨價格的波動區(qū)間預(yù)計為5200—6000元/噸。在經(jīng)濟(jì)下行以及內(nèi)外差價擴(kuò)大的背景下,我們認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品基礎(chǔ)加工行業(yè)能實現(xiàn)10%左右的凈利潤其實是比較理想的,因此5750元/噸以上的現(xiàn)貨價格就相對高估。 我們認(rèn)為,主產(chǎn)區(qū)銷售均價最終會超過5500元/噸,介于5500—5800元/噸之間。既然認(rèn)為均價介于5500—5800元/噸之間,那么后期應(yīng)該還有較高的現(xiàn)貨價格出現(xiàn)。目前南寧現(xiàn)貨價格為5220—5465元/噸,以800點(diǎn)波動區(qū)間計算的高點(diǎn)為6000元/噸。我們認(rèn)為即使未來現(xiàn)貨價格下跌,有效跌破5000元/噸的概率也不大,現(xiàn)貨價格保守估計也會到5800元/噸。 我們對6000元/噸以下的價格持樂觀看法,對6000元/噸以上的價格持謹(jǐn)慎態(tài)度。我們認(rèn)為單邊上漲的時間很短,振蕩時間較長,價差機(jī)會多于單邊機(jī)會。我們認(rèn)為,國內(nèi)糖價要站上6000元/噸的前提條件是國儲糖拍賣。因為只有國內(nèi)有供需缺口以后,國儲糖才會拍賣。要使得國內(nèi)出現(xiàn)供需缺口,那么只有將進(jìn)口糖總量管控得更加嚴(yán)格。我們并不認(rèn)為2016年的進(jìn)口量會有明顯減少的跡象。 整體而言,我們認(rèn)為國內(nèi)減產(chǎn)以及進(jìn)口管控是驅(qū)動糖價上漲的兩個發(fā)動機(jī),后期需要關(guān)注這兩個因素。糖價的上漲應(yīng)該與基本面不斷證實緊密相連,一旦價格在高位走的太急,那么就容易遭遇黑天鵝事件的影響。白糖長期趨勢保持完好,但上漲不會一帆風(fēng)順。 責(zé)任編輯:韓奕舒 |
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