預(yù)計今年滬指核心波動區(qū)間在2500—3850點之間

2016年A股“猴年猴市”在業(yè)內(nèi)已經(jīng)形成共鳴。我們認為，2016年股市將歸于平靜與務(wù)實，在資產(chǎn)荒延續(xù)、金融體系改革進入深水區(qū)、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革穩(wěn)步推進的背景之下，今年股市的趨勢性機會不會太明確，風險管理將愈發(fā)重要。

全球弱復(fù)蘇，政策迎分化

2016年全球宏觀經(jīng)濟繼續(xù)呈現(xiàn)邊際改善與局部下行共生的格局。美國經(jīng)濟率先復(fù)蘇，預(yù)計美聯(lián)儲今年將加息2—3次，每次25個基點，具體加息進程和力度將根據(jù)最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)作出調(diào)整。若美國經(jīng)濟疲弱，加上全球經(jīng)濟低迷，將對美聯(lián)儲加息進程形成抑制。歐元區(qū)將加大量化寬松的力度，直至通縮壓力緩解。日本安倍經(jīng)濟學(xué)迎大考，通脹回升賴于工資的提升。歐元區(qū)今年尤其需要關(guān)注英國脫歐公投，相關(guān)風險需防范。

新興經(jīng)濟體形勢將越發(fā)嚴峻，巴西、俄羅斯相繼陷入衰退邊緣，OPEC成員國或因石油危機而陷入財政危機。短期大宗商品價格仍難言筑底完成，美聯(lián)儲的加息將對新興經(jīng)濟體帶來更強的沖擊。同時，不確定性的上升也將會加快新興經(jīng)濟體內(nèi)部改革進程。美國等發(fā)達國家的復(fù)蘇確定有望帶動新興經(jīng)濟體的復(fù)蘇。我們認為，新興經(jīng)濟體內(nèi)部分化加劇，機遇與風險并存。中國與印度經(jīng)濟增速相對較好，但也難言樂觀。

市場將歸于平靜與務(wù)實

今年，國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與需求端微刺激將密切配合。短期經(jīng)濟陣痛在所難免，不過陣痛的時間長度和力度存在較大不確定性。同時，我們看到中美利差在收窄。隨著中美利差收窄，貨幣政策分歧加大，國內(nèi)資產(chǎn)相對于美國資產(chǎn)的預(yù)期回報率將進一步下降。

為了應(yīng)對貨幣快速貶值，央行短期或?qū)⒓哟筚Y本管制。我們認為，央行貨幣政策將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性寬松，不會出現(xiàn)“大水漫灌”，可能繼續(xù)利用逆回購、SLO、SLF、MLF、PSL等結(jié)構(gòu)寬松工具。我們預(yù)計，2016年央行有可能下調(diào)四次存款準備金率（即200基點）和一次利率。國內(nèi)財政政策將更積極，財政赤字率有望從2.3%調(diào)至3%，甚至超過3%的紅線。2016年國內(nèi)經(jīng)濟增速或下滑至6.7%左右，通脹或小幅回升至1.8%左右。

我們統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，與國債收益率相比，目前中證500指數(shù)估值偏高，滬深300、上證50指數(shù)估值相對安全。滬深300、上證50指數(shù)目前估值皆處于均值和均值減去一個標準差區(qū)間內(nèi),中證500市盈率核心波動區(qū)間上移至均值和均值加上一個標準差區(qū)間內(nèi)。上證50、滬深300指數(shù)收益率與十年期國債收益率的比值位于格雷厄姆1.5倍安全值上方，中證500則處于0.5倍附近。我們認為，今年更多的是呈現(xiàn)“二八共振”，創(chuàng)業(yè)板超額收益將成為過去式。

總體而言，我們認為今年既是“十三五”規(guī)劃的元年，也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的“攻堅年”、金融體系改革的“破冰年”和中美政策“分歧年”。改革的推進將加大風險的不確定性。我們認為2016年滬指核心波動區(qū)間在2500—3850點之間，創(chuàng)業(yè)板指在1800—2850點之間，創(chuàng)業(yè)板的機會更多來自于估值回歸，主板機會則來源于資產(chǎn)荒背景疊加改革預(yù)期下的增量資金配置。