當(dāng)然，因?yàn)槲覀兊某钟兄芷诙际嵌唐诨?，公募基金現(xiàn)在也散戶化了，散戶的就更加散戶。公募基金上80后、90后變的很快，都是把它當(dāng)作一個(gè)籌碼來炒，但是投資背后非常深刻的東西，大家一定要非常警惕，炒沒關(guān)系，但是腦袋里一定要繃一根弦，為什么我們2008年犯了那么大的錯(cuò)誤，就是高估的問題。如果你的持有周期只有幾天或者一個(gè)星期的時(shí)間那就沒有太大的關(guān)系，像我持有周期這么長(zhǎng)（5-10年的持有周期）的話，那你就會(huì)死定了，而且如果你看到我們并沒有看錯(cuò)茅臺(tái)這支股，我們?cè)?007年買入為什么一直持有不賣呢？就是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為這支股票是高增長(zhǎng)的股票，雖然它確實(shí)是高增長(zhǎng)的，但是它的結(jié)果是非常差的結(jié)果。大家有興趣可以看看《投資者的未來》這本書，這本書在一開始就將標(biāo)準(zhǔn)石油（現(xiàn)在的?？松梨冢┖虸BM進(jìn)行對(duì)比，按我們?cè)谧魑坏倪x擇，如果在70年前將這兩只股票放在你眼前，我估計(jì)百分之百大家都愿意選擇IBM做投資，因?yàn)镮BM在70年前就再也沒有比它還性感的公司。行業(yè)的利潤(rùn)、行業(yè)的增速、行業(yè)的地位等各方面都符合最好的題材，但是如果持有70年，哪一只的股票回報(bào)多？是標(biāo)準(zhǔn)石油，為什么？因?yàn)镮BM當(dāng)時(shí)的估值透支了它未來70年，甚至100年的利潤(rùn)。標(biāo)準(zhǔn)石油當(dāng)年是10倍利潤(rùn)現(xiàn)在還是10倍，它用70年每年分紅，它的回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越IBM，即便IBM成為了最偉大的企業(yè)，所以我們可以看到高估是多么可怕?，F(xiàn)在我們的A股市場(chǎng)因?yàn)槌钟兄芷诤芏?，只有幾天、幾周、幾個(gè)月，不用考慮那么多，反正資金在不斷地周轉(zhuǎn)，某一個(gè)熱點(diǎn)一起來大家都沖進(jìn)去，當(dāng)它撤了大家又撤出來，比如說無人駕駛，到底產(chǎn)生多少利潤(rùn)我們并不知道，反正就是一個(gè)想象。這個(gè)熱點(diǎn)輪完以后再有新的熱點(diǎn)，比如充電樁來一把等等，但是最后產(chǎn)生了多少的利潤(rùn)并沒有人去計(jì)算。投資是一件很嚴(yán)肅的事情，今天我和大家交流，我的觀點(diǎn)可能不一定對(duì)。

茅臺(tái)是水和糧食釀造的，毛利90%多凈利50%，你明知道這東西很賺錢，但是你還是模仿不了，金礦會(huì)有挖光的一天，但是只要中國的白酒文化不變，它就會(huì)像液體黃金一樣永遠(yuǎn)地存在，大家可以去看滬港通買的最多的就是茅臺(tái)。我去過美國幾次，在哈佛的時(shí)候和美國的幾個(gè)基金經(jīng)理交流，一個(gè)是在1萬多億美金的企業(yè)，另一個(gè)是在600億美金的企業(yè)，1萬多億美金企業(yè)工作的基金經(jīng)理自己管理了1000億美金，他說去年自己全美前十名，其中重倉的是茅臺(tái)，茅臺(tái)給他帶來了很大的收益。投資是一個(gè)世界性語言，再好的東西也是全球分享的。另外，我們公司這12年的復(fù)合回報(bào)率，國內(nèi)是24.47%，海外的大概在25%左右，總得來說還算經(jīng)歷了這些變化。這是由摩根士丹利提供的數(shù)據(jù)。我想和大家分享的是在股災(zāi)的時(shí)候，我們?cè)?013年海外投資回報(bào)是99%，整個(gè)資產(chǎn)翻了一番，投資了奇虎360、特斯拉、蘋果等。我們買奇虎360的時(shí)候正好的中概股股災(zāi)的時(shí)候，很多公司都認(rèn)為中國公司造假所以紛紛拋售中國股票，而奇虎360是被做空機(jī)構(gòu)做的最多的一家公司，我們?cè)?8塊錢的時(shí)候買了奇虎360，后來跌到13塊錢，當(dāng)中概股的危機(jī)過了以后，這家公司從13塊錢一直漲到了130多塊錢，我們大概是在100多塊錢的時(shí)候賣掉的。機(jī)會(huì)總是有的，當(dāng)你錯(cuò)過互聯(lián)網(wǎng)泡沫的時(shí)候，后面還是有機(jī)會(huì)的，如果在2006年買了騰訊也是差不多56倍的機(jī)會(huì)，如果騰訊又錯(cuò)過了那也還有機(jī)會(huì)，在2012年中概股暴跌的時(shí)候，所有股票都下跌，只有唯品會(huì)不跌?，F(xiàn)在我用了一些數(shù)據(jù)，在我的電腦屏幕上正常的時(shí)候會(huì)有50-60支股票的顯示情況，但在千股跌停的時(shí)候，也就是股災(zāi)時(shí)屏幕上就一只股票——齊星鐵塔，它一直顯示著買入信號(hào)，而且是持續(xù)地、非常強(qiáng)勢(shì)地買入，股災(zāi)其他股票都跌停了，就這支股票有非常強(qiáng)的市場(chǎng)。我們用很多參數(shù)做了一個(gè)大數(shù)據(jù)的東西，當(dāng)時(shí)如果有中概股的數(shù)據(jù)這支股票就相當(dāng)于唯品會(huì)，后來當(dāng)中概股反彈的時(shí)候，它在兩年不到的時(shí)間里從4美金漲到了230美金左右，所以投資最重要的還是你能不能找到它，你有了商業(yè)洞察力、行業(yè)洞察力那就能買到這些股票，而且有時(shí)候就算是5%、10%也能夠賺到很多錢。

我比較喜歡和大家分享騰訊的案例，我們大概是在2006年12塊的時(shí)候買入騰訊的，總得來說持有到現(xiàn)在。但是我們跟數(shù)據(jù)跟得比較緊，在2011年-2012年，微信還沒有出來的時(shí)候，我們判斷它的游戲業(yè)務(wù)有可能會(huì)放緩，所以當(dāng)時(shí)做了一個(gè)賣出的決定，這也是吸取了2008年的教訓(xùn)，后來等到微信出來后我們又買進(jìn)了，因此我才說從總得來說我們持有騰訊到現(xiàn)在。有一篇文章寫的很好，叫做《馬化騰給我們上了一堂金融課》，在座的各位你們是否愿意去跟董事長(zhǎng)交流，董事長(zhǎng)告訴你們的信息，你們是否會(huì)當(dāng)作第一手資料非常信任他。我自己投資那么多年，在牛市的時(shí)候董事長(zhǎng)告訴你的第一手東西有可能讓你賺到很多錢，熊市的時(shí)候有可能讓你虧很多錢，你跟董事長(zhǎng)關(guān)系越好就死的越慘。在這個(gè)過程當(dāng)中，因?yàn)槲覀兩钲谟袀€(gè)騰訊幫，買了很多騰訊的股票，主要的人是在2008年的時(shí)候把股票賣掉的。對(duì)于一個(gè)投資家來說，金融危機(jī)不怕，你敢堅(jiān)持，但是當(dāng)一個(gè)公司的大股東或者董事長(zhǎng)告訴你，他自己在賣股票的時(shí)候，那就要警惕了，我身邊很多朋友都是在2008年賣的，為什么會(huì)在2008年賣？因?yàn)樗麄兌急唤鹑谖C(jī)嚇?biāo)懒耍硗庖稽c(diǎn)是馬化騰自己也在賣股票。我有一個(gè)朋友得神經(jīng)衰弱了，不能對(duì)他提騰訊，因?yàn)樗瓉碣I了很多的騰訊股票，他在4塊錢的時(shí)候買的，但是在7塊多的時(shí)候把它賣了，賣了以后很少有人說自己看錯(cuò)了然后在12塊錢買回來，比如我在3-4塊錢買的，在7塊錢賣了，賣了以后在跌到5-6塊的時(shí)候再買回來，但是人一般是不太會(huì)認(rèn)錯(cuò)的，因?yàn)槿诵詳[在那里，7塊錢賣以后在8塊錢不會(huì)認(rèn)錯(cuò)、甚至到了12塊、20塊、30塊，到了30塊以后才會(huì)后悔自己看錯(cuò)了，這時(shí)候再買回來通常就是與盈利絕緣了。有一次我到東部見幾個(gè)朋友，他們說最懊悔的股票就是騰訊，我問他為什么？他們說當(dāng)年跑到深圳考察了騰訊上上下下，考察完以后他們覺得非常好，后來他們到了酒店吃飯的地方碰到了兩個(gè)印度人，那兩個(gè)印度人說騰訊不行，然后他們聽到別人說騰訊不行就猶猶豫豫地，最后就沒有買，所以現(xiàn)在一提騰訊他們就生氣。實(shí)際上我認(rèn)識(shí)做投資的最有錢的一個(gè)朋友，現(xiàn)在他持有騰訊大概有1億股，因?yàn)樗还啥紱]有賣過，而我們當(dāng)時(shí)買騰訊的時(shí)候當(dāng)時(shí)也有猶豫，因?yàn)槲覀兡菚r(shí)候認(rèn)為微信可能會(huì)分拆上市，如果真的分拆上市那持有騰訊的股票就慘了，但是幸好最后沒有分拆上市。

另外我也想跟大家分享一個(gè)產(chǎn)業(yè)變革，大家可以看李嘉誠和李澤楷的例子，我們可以說李嘉誠是全中國甚至全世界最偉大的商人之一，你一看到他兩年前賣中國的資產(chǎn)，當(dāng)時(shí)一個(gè)教授說不讓李嘉誠跑，去年李嘉誠開始把公司都離岸化，我們看現(xiàn)在香港的情況，可見李嘉誠是多么具有遠(yuǎn)見的人。實(shí)際上做投資家和做企業(yè)家是一樣的，就是比誰看的遠(yuǎn)，看得遠(yuǎn)才能提前幾年做大的布局。大家可以看到李嘉誠看的就非常的遠(yuǎn)，而且他的行業(yè)是房地產(chǎn)、港口，房地產(chǎn)是過去38年改革開放獲益最多的利益階層，而且也是分享了中國大蛋糕的階層，在福布斯富豪行榜里房地產(chǎn)板塊的富豪非常多，而且李嘉誠有個(gè)特點(diǎn)，他在北京、上海、深圳的地都是最好的地，即便是這樣的人他還有港口，深圳的鹽田港是他的，這個(gè)最好的港口是他的，而且又是穩(wěn)定的。即便是這么兩個(gè)行業(yè)都沒有他兒子不犯戰(zhàn)略性錯(cuò)誤獲得的資產(chǎn)多，如果他兒子在騰訊的220萬美元不是在兩年以后以1260萬（僅僅賺了6倍）就把騰訊賣了，他用15年的時(shí)間，只需要持有騰訊不動(dòng)，他的資產(chǎn)就可以超過他老爸一輩子的努力。

因?yàn)樯虡I(yè)變遷，過去很多房地產(chǎn)的商業(yè)模式是幾萬家在競(jìng)爭(zhēng)、在分食，但是互聯(lián)網(wǎng)不一樣，就那么一到兩家。此外，你可以看像無人駕駛、谷歌，因?yàn)槲覀冊(cè)诤Ｍ庖操I了像谷歌、亞馬遜這樣的公司，我們A股市場(chǎng)炒的很熱的無人駕駛，真正的無人駕駛有可能成功的是谷歌，想象一下，如果谷歌的無人駕駛成功的話就相當(dāng)于蘋果改變了手機(jī)工業(yè)，蘋果把傳統(tǒng)制造業(yè)變成了新的商業(yè)模式的公司，它吃了這個(gè)行業(yè)90%多的利潤(rùn)。如果谷歌能夠把整個(gè)汽車工業(yè)、制造業(yè)全部打垮，變成無人駕駛，全世界就那么幾家公司，比方說像谷歌、特斯拉、蘋果，假設(shè)這三家公司把全世界的汽車工業(yè)統(tǒng)治了，大家可以想象這個(gè)公司會(huì)有多大，所以現(xiàn)在的商業(yè)模式完全的顛覆了，過去的商業(yè)模式，像美國煙草壟斷了90%的市場(chǎng)，但是它觸犯壟斷法就給分拆了，但是未來是很難再分拆了，就像騰訊一樣會(huì)越來越大。我們現(xiàn)在還是做了一個(gè)金融管制，像在微信支付這一塊，打個(gè)比方綁匪把一個(gè)人綁架了，他把我手指頭一砍，轉(zhuǎn)賬一轉(zhuǎn)就能把這個(gè)人的錢轉(zhuǎn)走，現(xiàn)在又有人臉識(shí)別。如果能隨意轉(zhuǎn)賬的話，如果只要用手或者人臉就可以全世界做生意了，那么只要用頭就能把錢隨意轉(zhuǎn)走了。那么，利用微信或者淘寶這個(gè)平臺(tái)，這樣的商業(yè)模式會(huì)侵蝕傳統(tǒng)銀行的利潤(rùn)，在巔峰期銀行的利潤(rùn)大概在2萬多億，有10%被分到了騰訊、阿里巴巴和百度，這是一個(gè)不得了的利潤(rùn)，這就是時(shí)代的變化。所以我們應(yīng)該把錢放到什么樣的商業(yè)模式里面呢？就要放在類似這樣的商業(yè)模式里面，我覺得投資就是個(gè)持續(xù)學(xué)習(xí)的過程，我在中歐畢業(yè)以后去聽一個(gè)臺(tái)灣教授講平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，我們中國人喜歡做研究，但是特別像我們直接做投資的很難去做理論的研究，只是一種感性的認(rèn)識(shí)，當(dāng)教授在講課時(shí)候的三張表出現(xiàn)以后，我就覺得這個(gè)表非常有價(jià)值，這個(gè)表給我了很大的貢獻(xiàn)，讓我在化妝品上賺了好幾個(gè)億，軟飲料上賺了差不多10個(gè)億。我2009年看到這個(gè)表以后，一看化妝品行業(yè)回報(bào)率最高，當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)化妝品只有一個(gè)公司（上海家化），在看到這張表以后我就去調(diào)研上海家化，然后就買進(jìn)了上海家化，我從買進(jìn)一直持有，直到葛文耀先生離職。還有就是軟飲料，熟悉我的朋友都知道我在2012年時(shí)買了很多的白云山，當(dāng)時(shí)叫廣藥，我是在香港重倉買的，大概在7-8塊的時(shí)候買了近5000萬股，一直到38塊錢我們都沒有賣，我們是在38塊錢拐過頭以后才開始賣的。在香港市場(chǎng)廣藥都屬于藍(lán)籌股，都算大型股票了，當(dāng)拐頭想賣的時(shí)候非常難賣，少的時(shí)候一天只有幾千萬的成交量，多的時(shí)候也就一個(gè)億，而且不可能一天的成交量都是自己的，如果你一賣，股價(jià)馬上就下來了，所以香港的成交量一般的小機(jī)構(gòu)是不敢買小股票的，因?yàn)樗鼪]有流動(dòng)性，如果你進(jìn)去，萬一看錯(cuò)了想出來基本上是出不來的。我有幾個(gè)朋友在玩小股票，成為了第一、第二的大股東，但是卻出不來了，它一天的成交量只有幾百萬根本無法出來。我們的A股其實(shí)對(duì)大家是非常好的，像茅臺(tái)前段時(shí)間才幾個(gè)億的成交量，垃圾股幾十億的成交量，小股票也有很大的成交量。在海外做投資我的體會(huì)就是越做越小氣，但是A股卻好像越做越大膽，不過現(xiàn)在具體的我也不怎么清楚，經(jīng)過這次股災(zāi)以后我了解了浙江一些做的比較出色的朋友，看了他們寫的一些東西，我想可能有些人也在這輪的股災(zāi)遇到一些挫折，他們也在反思。

我覺得投資就是一個(gè)不斷學(xué)習(xí)和反思的過程，另外這是1992到2006年的，這幾十年的數(shù)據(jù)還是非常有說服力的。我們A股市場(chǎng)的人喜歡炒垃圾、重組股，我覺得這些早晚都會(huì)改變。我們主要還是思考行業(yè)天花板，商業(yè)模式盈利能力以及管理層，我們公司成立那么多年，盈利方面，我個(gè)人的體會(huì)是輕資產(chǎn)、高盈利，有很強(qiáng)護(hù)城河的公司才能真正賺到大錢。另外還有估值，當(dāng)然估值方面在座的各位不見得像我們一樣深入地思考或者比較，因?yàn)槲覀兲貏e喜歡用重點(diǎn)估值法，在估值方面現(xiàn)在A股市場(chǎng)還是存在挑戰(zhàn)的，此外我們也從2008年慢慢地總結(jié)出來還是需要更加分散的，因?yàn)檫^去我們只是集中在幾個(gè)行業(yè)，現(xiàn)在我們行業(yè)選擇更多了，而且過去我們持倉只有4-7只股票，現(xiàn)在我們可能更多的會(huì)持有20-30只股票，另外也需要去看長(zhǎng)期的邏輯。我分享一下對(duì)未來的一些看法，也有些觀點(diǎn)需要糾正一下，因?yàn)楹芏嗳宋⒉┥细f我看十年牛市，這個(gè)“十年牛市”是我在2012年寫玫瑰底的時(shí)候，那天跌到1900多點(diǎn)的時(shí)候，當(dāng)時(shí)我認(rèn)為市場(chǎng)的A,B,C已經(jīng)走完了，這是一個(gè)歷史大底，走完之后會(huì)是一個(gè)非常大的十年牛市，甚至是更長(zhǎng)遠(yuǎn)的牛市，到目前來說這種可能也還在，只是會(huì)有些變化。我們?nèi)タ疵绹?942年是這個(gè)時(shí)刻，1942年之前鋸齒型的和中國很像。1942年之后就變成另一個(gè)樣子，我們可能說這個(gè)位置下來以后到了1800點(diǎn)或者1900點(diǎn)再上漲，然后再展開牛市，但是這個(gè)并不是非常明確。我們現(xiàn)在看短期是這樣的情況，美國長(zhǎng)達(dá)100多年的情況，在美國幾個(gè)主要的階段，1942年到1966年，當(dāng)時(shí)我看1942年有很多相似的地方，一個(gè)是馬歇爾計(jì)劃，就和我們現(xiàn)在的一帶一路一樣，還有一個(gè)軍工，另外當(dāng)時(shí)部分股票的市盈率高達(dá)70倍、80倍，包括確認(rèn)了美元為國際貨幣的地位，跟現(xiàn)在中國還是有很多像的地方。另外就是滯漲期，很多人會(huì)問中國會(huì)不會(huì)滯漲，如果真的滯漲的話我們A股市場(chǎng)會(huì)面臨很大的問題。另外在1983年-2000年這個(gè)時(shí)期，收購兼并比較多，像我們現(xiàn)在A股收購兼并非常多，基本上涵蓋一大半公司都有收購兼并。此外，互聯(lián)網(wǎng)興起，有很大的轉(zhuǎn)變，股市也上漲數(shù)倍，另外長(zhǎng)期資金進(jìn)入股市，現(xiàn)在實(shí)際上面臨一個(gè)問題，中國的經(jīng)濟(jì)過去靠間接融資推動(dòng)，工業(yè)和房地產(chǎn)基本上到頭了，需要靠直接融資來推動(dòng)，像日本和美國一樣推動(dòng)中國的增長(zhǎng)，所以直接融資這塊，不管有沒有注冊(cè)制，一定是會(huì)有很大的變化。2014年時(shí)我給了這樣的一個(gè)判斷，當(dāng)時(shí)的中國和1942年的美國對(duì)比，一個(gè)是產(chǎn)能過剩，依賴新經(jīng)濟(jì)，一個(gè)是工業(yè)革命，不同的革命期階段，還有就是國際貨幣化的過程，下行的利率環(huán)境，現(xiàn)在低增長(zhǎng)，如果滯漲就很麻煩。未來股市會(huì)怎么走？在2015年1月初時(shí)，我參加了一個(gè)私募交流的活動(dòng)，當(dāng)時(shí)我用了三頁P(yáng)PT，其中我打了一個(gè)問號(hào)，這波怎么走，當(dāng)時(shí)我按照玫瑰底的想法，既然當(dāng)時(shí)我看的牛市，如果是看牛市的話，當(dāng)時(shí)打問號(hào)這波的想法就是創(chuàng)新高，突破6124點(diǎn)才叫牛市，所以說我當(dāng)時(shí)打問號(hào)的時(shí)候我想這波會(huì)到哪里，我舉一個(gè)很簡(jiǎn)單的例子，我在2015年6月初的時(shí)候約了朋友喝下午茶，結(jié)果早到了就去洗腳，我發(fā)現(xiàn)洗腳工一邊在給我洗腳一邊在看股票，我記得當(dāng)時(shí)他看的是張江高科，然后幾個(gè)人在互相交流自己賺了多少錢，那時(shí)候我就想市場(chǎng)快完蛋了，因?yàn)槲易隽四敲炊嗄甑耐顿Y，風(fēng)風(fēng)雨雨、起起落落，大牛市、大熊市都經(jīng)歷了好幾輪，凡是在這種時(shí)候是一般就是風(fēng)險(xiǎn)非常大的時(shí)候。所以我們吸取了2007年、2008年的教訓(xùn)，在那個(gè)時(shí)候做了輕倉的準(zhǔn)備。我們公司成立一直到5000點(diǎn)都是滿倉的，但是就是這一次（2015年6月）我們的倉位賣了90%，我雖然認(rèn)為“玫瑰底”是看對(duì)了，但是覺得長(zhǎng)期的方向可能看錯(cuò)了，可能當(dāng)時(shí)整個(gè)都是A，后來是B，現(xiàn)在才走了C。在1992年股市成立的時(shí)候才幾個(gè)億的成交量，去年都到達(dá)過2萬億，這個(gè)量把中國能動(dòng)員的量全動(dòng)員進(jìn)去了，這么多年的能量轉(zhuǎn)換，從頂部的能量轉(zhuǎn)到底部的能量，一個(gè)需要幅度，再一個(gè)需要時(shí)間。而且中國經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)37、38年會(huì)不會(huì)在這里到頭了呢？如果像日本一樣持續(xù)衰退，我們的市場(chǎng)會(huì)怎么走？我們中國從來沒經(jīng)歷過這種歲月。

去年我看了一本書叫《臺(tái)灣大崩潰》，當(dāng)時(shí)臺(tái)灣的市場(chǎng)是從12000點(diǎn)跌到2000點(diǎn)的過程中，臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)是高速增長(zhǎng)了40年，當(dāng)時(shí)臺(tái)灣在12000點(diǎn)的時(shí)候和我們現(xiàn)在A股市場(chǎng)的股民想的是一模一樣的，大家有興趣的可以去翻一下那本書，當(dāng)時(shí)有個(gè)市愚率，當(dāng)年臺(tái)灣在高峰期的平均市愚率是100倍，我們經(jīng)歷了4輪股災(zāi)了，我們A股市場(chǎng)的中位數(shù)有個(gè)表，創(chuàng)業(yè)板的中位數(shù)還是86.6倍，中位數(shù)比平均市愚率更重要。每一個(gè)泡沫為什么維持總是有它的理由存在，就像我們有些同行寫的，他說創(chuàng)業(yè)板是堅(jiān)硬的泡沫。另外雖然注冊(cè)制推遲了，但是總的來說這非常關(guān)鍵，因?yàn)樵谶^去的24年中是需求大于供給，包括現(xiàn)在的新股還是這樣強(qiáng)勢(shì)。我覺得股票市場(chǎng)有兩個(gè)最基本的原則，一個(gè)是估值，估值太高會(huì)產(chǎn)生泡沫，而估值泡沫本身就有風(fēng)險(xiǎn)，第二就是供求關(guān)系，過去20多年所形成的一有股災(zāi)暫停新股，在未來我覺得可能性比較小，新股發(fā)行的速度，現(xiàn)在排隊(duì)的700多家，每天發(fā)一家就要發(fā)三年，問題是發(fā)完以后還有。現(xiàn)在市場(chǎng)那么高的估值，想上市的企業(yè)無窮無盡，我在2015年6月18日參加一個(gè)活動(dòng)有一個(gè)發(fā)言，那時(shí)候我說A股一定會(huì)經(jīng)歷一波1987年的股災(zāi)，因?yàn)槭袌?chǎng)的高估值，當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板的估值高達(dá)150倍左右，以10倍的企業(yè)上市150倍賣掉，這個(gè)利潤(rùn)比賣毒品還高，包括中概股回歸，還有些公司股票要上A股借殼，因?yàn)檫@些股票在香港賣很便宜，而在A股的估值很高，但是這是短期的，一定會(huì)有修復(fù)的。另外我也說了5000點(diǎn)左右是高點(diǎn)，神創(chuàng)板將成為歷史，當(dāng)然雖然成為歷史了，但是它彈性還是很足。中國的A股市場(chǎng)在從高點(diǎn)往下走的時(shí)候，會(huì)跟臺(tái)灣股市從12000點(diǎn)到2000點(diǎn)的過程一樣，而A股市場(chǎng)成交量這么大，我相信跟臺(tái)灣是一樣的，每一次反彈，像梅雁吉祥、特力A這些妖魔鬼怪就出來了，最近的一波小反彈又有50%的股票出來了，我們的賭性就是這樣。我在2015年8月時(shí)候說道，去泡沫比去杠桿更殘酷，新手死在山頂上，老手死在抄底上，就像我的幾個(gè)朋友一樣，本來股災(zāi)之前都出來了，然后又進(jìn)去了，把整個(gè)身家給輸光了。

現(xiàn)在的A股還是處于去泡沫的階段，因?yàn)榕菽€是很重的，我們說泡沫多殘酷，大家有興趣可以看一下希臘國家商業(yè)銀行，在2007年的時(shí)候這個(gè)公司的578，現(xiàn)在是6毛錢。曹仁超先生剛?cè)ナ?，他有一本書大家也可以看一看，他在香港金融危機(jī)的時(shí)候買了一家公司，這是個(gè)藍(lán)籌股，這個(gè)公司已經(jīng)跌了90%，在跌了那么多的情況下風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該很小了，但是他買了以后又跌了90%，所以說去泡沫是很殘酷的。但是你只需要做一個(gè)動(dòng)作——合理的資產(chǎn)配置，那你就大贏了，特別是對(duì)于掌握了很大財(cái)富的人，只需要做出這樣一個(gè)專業(yè)的判斷就行了，這才是真正大類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制。早期我可能不太理解，但是實(shí)際上真正地做資產(chǎn)管理是從配置上賺到錢，這是我現(xiàn)在才理解的，此外，我們現(xiàn)在面臨一些短期的問題，一個(gè)是國家的救市，兩萬億接手，還有5%以上大股東不能減持，本來在1月8日減持禁令我們判斷會(huì)來一下，雖然有這么一下，但是因?yàn)榇蠊蓶|3個(gè)月內(nèi)減持股份不得超過1%，那么在4月份可能又會(huì)有新的一輪政策出來?，F(xiàn)在因?yàn)楣蔀?zāi)上漲一倍歡樂持續(xù)不了太多，下跌了50%就集齊了所有的怨恨，往往是在跌50%的時(shí)候沉渣泛起，越是錯(cuò)誤的言論就越能占據(jù)主流，其實(shí)下跌那么多，反彈是很弱的，而且還動(dòng)用了國家的資金。現(xiàn)在做投資難度在哪里，你不知道上漲是國家隊(duì)買的還是誰買的，因?yàn)檫@是非常難做的，可能錢少的還好點(diǎn)，錢多的時(shí)候是非常難做的，我與一些管理上百億資產(chǎn)的同行交流，現(xiàn)在是非常難做的，現(xiàn)階段的上漲到底是被動(dòng)的還說主動(dòng)的都不清楚，無從下手。當(dāng)然我覺得也有可能反彈到3200點(diǎn)，但是這3200點(diǎn)是什么力量推動(dòng)的很難去猜測(cè)，即便是到了3200點(diǎn)，這樣的幅度也是很有限的，不過做短線的話這幅度應(yīng)該是夠大家做的，它比較有韌勁，但是實(shí)際上很多問題都沒有集中解決。我們?nèi)タ醇{斯達(dá)克PE的情況，大家可以看到它在經(jīng)歷股災(zāi)之后，它的PE基本上是30多倍，而現(xiàn)在我們的情況，我覺得是比較遺憾的，經(jīng)歷了3輪股災(zāi)了，我們中位數(shù)的估值創(chuàng)業(yè)板PE的估值是86.8倍，中小板PE估值是63.6倍，主板是36倍，這是很貴的估值，所以我覺得它走不遠(yuǎn)，很難有大的機(jī)會(huì)，就是場(chǎng)內(nèi)資金的博弈，而且經(jīng)歷了幾輪股災(zāi)還那么貴。

在整個(gè)大的下行環(huán)境中還是有些盈利增長(zhǎng)的行業(yè)，我們可以看到有些行業(yè)增速還是比較快的，像傳媒、通信、醫(yī)藥等，另外像A股的利潤(rùn)也可以看到，傳媒、旅游、醫(yī)藥等逆市上漲，這都是轉(zhuǎn)型的效果。當(dāng)然全行業(yè)的利潤(rùn)增速也是在下降，這跡象并不是特別好，即便像日本那樣長(zhǎng)期衰退，我們也希望找到像豐田汽車這樣的公司，實(shí)際上對(duì)于投資來說，無論是好的還是壞的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，都能夠找到好的公司，就像2001-2004年我們找到了像茅臺(tái)、云南白藥這樣的公司，即便是在大熊市中它們的盈利增長(zhǎng)也是往上走的，在熊市中一個(gè)更好的策略就是讓投資標(biāo)的更集中、更明確，這才是更好的選擇。這是過去幾年中國A股市場(chǎng)一些大的玩法，總的來說目前是到了這樣一個(gè)階段，我相信即便沒有注冊(cè)制供給還是會(huì)增加，包括前幾天我看到證監(jiān)會(huì)的公布說戰(zhàn)略新興板在研究中，所以說我覺得供給會(huì)繼續(xù)增加。此外，場(chǎng)外的企業(yè)也有多種的上市手段，我們可以看市場(chǎng)未來的變化，另外我們看增長(zhǎng)比較快的行業(yè)，比如像娛樂、電影行業(yè)的增速還是非?？捎^的，萬達(dá)院線我們關(guān)注過也買過，但是股災(zāi)之前我們也賣掉了，像萬達(dá)院線雖然高估一點(diǎn)，但是整個(gè)A股市場(chǎng)有時(shí)候只能高舉高打，還有就是人口老齡化對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的需求、還有虛擬現(xiàn)實(shí)、云計(jì)算、工業(yè)自動(dòng)化等都是各位比較關(guān)注的，另外還有在線教育，像我們?cè)诤Ｍ赓I的好未來、專注于K12的這樣的一些企業(yè)還是非常好的。

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