緊接美元/日元周五創(chuàng)下2014年10月來最大單日漲幅后，周末高盛外匯策略小組發(fā)布報(bào)告稱，該貨幣對(duì)短期內(nèi)將繼續(xù)走高，一年期目標(biāo)堅(jiān)定看多至130。

為何高盛敢預(yù)期美元日元還要再漲2000點(diǎn)？主要原因是，盡管市場(chǎng)認(rèn)為是日本政府已經(jīng)彈盡糧絕，但日本政府不可能放棄刺激通脹，因?yàn)槟菢尤毡窘?jīng)濟(jì)將徹底崩潰，所以，未來很有可能出現(xiàn)財(cái)政措施配合貨幣措施協(xié)同來刺激經(jīng)濟(jì)，這將導(dǎo)致日元匯率下降。

高盛分析師Sylvia Ardagna以及Robin Brooks在周末的報(bào)告中寫到，“日本央行面臨重大挑戰(zhàn)：即必須不斷重申安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)下的寬松之箭仍在軌道上，否則市場(chǎng)就將按日本離2%通脹目標(biāo)越來越遠(yuǎn)的邏輯來給資產(chǎn)定價(jià)，這對(duì)日本經(jīng)濟(jì)來說將是十分有害的?！?/p>

兩位分析師認(rèn)為，此前日本央行的態(tài)度和行為已經(jīng)讓市場(chǎng)長(zhǎng)期在交易日本的“再通脹”預(yù)期，日本央行如今也必須傳遞出更加寬松的信號(hào)。

Ardagna和Brooks認(rèn)為，日本央行一直以來承諾擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，其規(guī)模也在最近兩年多里急速上升，造成資本同樣大規(guī)模的外流，但通脹依舊低迷，日本央行事實(shí)上已經(jīng)失去了控制力，但日本央行絕不會(huì)承認(rèn)這一點(diǎn)，只會(huì)“變本加厲”的寬松：

自日本央行今年1月開實(shí)施利率以來，日元反而對(duì)美元升值8%，當(dāng)然其中有美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱的原因，而另一部分原因，是很多人越來越覺得日本央行已經(jīng)彈盡糧絕，日本將永遠(yuǎn)也達(dá)不到2%的通脹目標(biāo)。

不過我們的外匯策略小組不同意這樣的觀點(diǎn)。我們認(rèn)為在隨后的日本央行議息會(huì)議上，央行將重復(fù)其擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表的政策，與歐央行3月 的會(huì)議相呼應(yīng)。

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一些投資者正在糾結(jié)現(xiàn)在是做空日元好，還是做多日股好。我們的觀點(diǎn)是兩個(gè)交易在未來幾個(gè)月里，風(fēng)險(xiǎn)收益比都一樣好，我們將會(huì)看到日本QQE首次實(shí)施以來的場(chǎng)景再現(xiàn)。

我們預(yù)計(jì)美元/日元將短期內(nèi)將升值，一年后目標(biāo)看130。

高盛認(rèn)為，最近日本發(fā)生的大地震允許日本財(cái)政部增加支出，意味著更多日本債務(wù)的貨幣化，這將導(dǎo)致日元貶值，日經(jīng)走高：

為在7月選舉前促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，安倍首相有望宣布財(cái)政擴(kuò)張措施（占GDP比重1~2%），最近的地震可能成為增加財(cái)政支出的一部分理由。并且，這次我們認(rèn)為日本政府不會(huì)再用未來的緊縮制衡現(xiàn)在的擴(kuò)張。（2013年，日本政府用增加消費(fèi)稅來抵消債務(wù)擴(kuò)張、日央行獨(dú)立性受損帶來的擔(dān)憂）。

此外，高盛還認(rèn)為，日本是個(gè)越來越接近“直升機(jī)撒錢”的國(guó)家，原因：

首先，日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入流動(dòng)性陷阱，從名義利率到10年期國(guó)債收益率都已經(jīng)是負(fù)數(shù)。擴(kuò)大財(cái)政支出也帶不來高名義利率和強(qiáng)勢(shì)貨幣，也不會(huì)對(duì)投資和出口帶來擠出效應(yīng)。

其次財(cái)政擴(kuò)張也不會(huì)單獨(dú)實(shí)施，一定是與更多的貨幣政策擴(kuò)張同時(shí)出現(xiàn)。日本央行將繼續(xù)購(gòu)買長(zhǎng)期和短期國(guó)債，支撐日本國(guó)債價(jià)格及期限結(jié)構(gòu)，防止財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)給國(guó)債帶來風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

最后，用創(chuàng)造貨幣來支持財(cái)政的永久擴(kuò)張（實(shí)際就是“直升機(jī)撒錢”的政治用語修正），通脹預(yù)期將上升，真實(shí)利率將下降。這不僅僅是因?yàn)樨泿呕鶖?shù)進(jìn)一步擴(kuò)大，更是因?yàn)樨泿女?dāng)局和財(cái)政當(dāng)局的協(xié)作配合更加緊密，政策制定者們財(cái)政擴(kuò)張和貨幣化債務(wù)的意圖更加明晰。

高盛最后總結(jié)道：

簡(jiǎn)而言之，我們認(rèn)為一系列永久財(cái)政擴(kuò)張措施伴隨日本央行購(gòu)買國(guó)債的規(guī)?；蚓闷诘臄U(kuò)張，將是可以強(qiáng)力推升通脹預(yù)期的組合措施。同時(shí)，所謂財(cái)政和貨幣政策都是獨(dú)立的這種概念越來越只存在于法理之中，而事實(shí)上越來越淡薄。此外，一旦開始，政府可能會(huì)持續(xù)宣布各種有貨幣政策支持的財(cái)政擴(kuò)張，直到新的通脹目標(biāo)達(dá)成。

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令人驚訝的是，市場(chǎng)居然完全沒有將這種情況計(jì)入價(jià)格中，且完全相反的是，市場(chǎng)正在質(zhì)疑安倍和黑田振對(duì)經(jīng)濟(jì)再膨脹的承諾。至少我們的外匯小組不這么認(rèn)為。

本周四（4月28日）日本央行將公布最新的議息會(huì)議結(jié)果，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家都預(yù)計(jì)日央行本月就會(huì)擴(kuò)大寬松，很可能通過擴(kuò)大ETF的購(gòu)買。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥上周三表示，日本央行持有的股票ETF規(guī)模“不是特別大”，意味著繼續(xù)購(gòu)買ETF將是主要的政策工具之一。

里昂證券(CLSA)策略師Nicholas Smith在最新報(bào)告中指出，日本央行購(gòu)買國(guó)債進(jìn)行寬松的空間已經(jīng)非常有限，而提升股市對(duì)于“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”成敗非常關(guān)鍵，因此本周很可能擴(kuò)大ETF購(gòu)買。

高盛最近也將日本央行擴(kuò)大寬松的時(shí)間點(diǎn)從6月份提前到下周會(huì)議，原因是最近金融市場(chǎng)動(dòng)蕩與地震打擊了企業(yè)信心，以及4月數(shù)據(jù)顯示通脹率急劇下滑后，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥表示可能進(jìn)一步放松政策的說法。

高盛預(yù)計(jì)，“核心工具”是增加ETF購(gòu)買規(guī)模，可能較當(dāng)前目標(biāo)提高逾一倍至7萬億日元左右。

此外，高盛也表示，日本央行不太可能降息，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)尚未對(duì)負(fù)利率產(chǎn)生積極反應(yīng)，公眾對(duì)這項(xiàng)政策也普遍存在一些不安。