上一輪牛市的確是國(guó)家牛市，以資本市場(chǎng)的活躍來激活整個(gè)市場(chǎng)，這個(gè)想法也說不上什么大錯(cuò)。問題在于我們忽略了一個(gè)背景，就是現(xiàn)在是一個(gè)全流通的市場(chǎng)，而且加杠桿這個(gè)事情是過去沒有的。兩融，就是所謂融資融券也就最近兩年提出來的。在熊市里面，沒人做股票，大家說沒錢，銀行說我借你錢，就這個(gè)意思。在過去市場(chǎng)低迷的時(shí)候推出兩融激活市場(chǎng)，但沒想到市場(chǎng)活躍起來之后兩融包括后來的配資，就成了催化這個(gè)市場(chǎng)巨大的泡沫。實(shí)話實(shí)說，這是證監(jiān)會(huì)也沒想到的，我們也沒想到。

實(shí)際上，過去我對(duì)市場(chǎng)的判斷就是，3500是價(jià)值中樞，圍繞3500點(diǎn)上下一千點(diǎn)的波動(dòng)都非常正常，如果力量好的話，能夠走到4000點(diǎn)附近，5000點(diǎn)已經(jīng)是一個(gè)非常非常極限的位置。非常極端的情況，沖破5000點(diǎn)或下破2000點(diǎn)，都不會(huì)持久。

前段時(shí)間跟李大霄同臺(tái)的時(shí)候，大霄說3000點(diǎn)是地平線，我說3000點(diǎn)是價(jià)值中樞。我現(xiàn)在對(duì)市場(chǎng)的判斷是，3000點(diǎn)是一個(gè)價(jià)值中樞，圍繞3000點(diǎn)上下波動(dòng)。為什么這么講呢，也是跟我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)有關(guān)。

股市主要是炒預(yù)期，一個(gè)GDP增速破10%的環(huán)境中，大家的預(yù)期是特別看好的，我愿意把價(jià)值中樞定在3500點(diǎn)。那么現(xiàn)在呢，大家對(duì)增長(zhǎng)預(yù)期是看淡的，連中央都說經(jīng)濟(jì)是L形的走勢(shì)，我們就不能那么盲目樂觀。所以我覺得，適應(yīng)GDP下行，6.5%或者6%的判斷，我們要把指數(shù)的價(jià)值中樞往下移，3000點(diǎn)附近是可以接受的。

其實(shí)中央風(fēng)控感挺強(qiáng)的，任用劉士余做證監(jiān)會(huì)主席，也因?yàn)閯⑹坑嘣谂Ｊ械臅r(shí)候就強(qiáng)調(diào)風(fēng)控。肖鋼的錯(cuò)誤就是沒有堅(jiān)持專業(yè)性，過于講政治，所以后來局面失控，我覺得這是證監(jiān)會(huì)主席本身應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任。

現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)受幾個(gè)方面因素的影響。

第一個(gè)因素當(dāng)然是國(guó)民經(jīng)濟(jì)，我上面也說過的L形走勢(shì)。

另外一方面是供求關(guān)系，特別以注冊(cè)制為核心的供求關(guān)系。注冊(cè)制肯定是暫緩了。注冊(cè)制本身并沒有什么好壞，注冊(cè)制的推進(jìn)實(shí)際上會(huì)極大地改善供求格局，會(huì)導(dǎo)致估值中心向均衡點(diǎn)靠攏?，F(xiàn)在大家都知道，估值相對(duì)高，這個(gè)是回避不了的問題，大家都套牢了，所以大家反對(duì)，如果大家都沒套，我相信大家都不會(huì)反對(duì)。

但注冊(cè)制不推，現(xiàn)在需要上市的企業(yè)又這么多，問題怎么解決，現(xiàn)在在證監(jiān)會(huì)壓著，一次上七家，一年也上不了多少家，這是個(gè)問題。換句話講，指望資本市場(chǎng)大規(guī)模發(fā)新股IPO解決企業(yè)融資難來作為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的辦法，現(xiàn)在看來是行不通的。因?yàn)镮PO都沒法大規(guī)模發(fā)行的話，那資本市場(chǎng)對(duì)于政府來講又有什么用呢？政府開這個(gè)市場(chǎng)，他的訴求是這個(gè)市場(chǎng)能夠融資，能夠解決企業(yè)融資難，然后能夠通過提高直接融資的比例，降低間接融資的比例，降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)不出新股對(duì)于政府來說也是沒有意義的市場(chǎng)。

IPO是影響市場(chǎng)的短期因素，那么養(yǎng)老金入市能不能解決資金方面的問題？我覺得這也要看從哪個(gè)角度講，從整體資金量上來講的話，養(yǎng)老金也就是幾千億，但是它上升性更重，養(yǎng)老金入市的點(diǎn)位一般來講相對(duì)會(huì)低一點(diǎn)，在過高的體系里再想解套很難。在市場(chǎng)里面套牢的人再想解套，也不會(huì)拿養(yǎng)老金來替自己解套。

另外一方面，你有沒有想過養(yǎng)老金現(xiàn)在的缺口還需要股市來幫忙解決呢，中國(guó)股市還承擔(dān)著養(yǎng)老金補(bǔ)缺口的任務(wù)。我們看到全國(guó)社?；鹗怯袔状笕笨冢?cái)政部還在牽頭做的方案還沒出來。但地方社?；鹨呀?jīng)先行一步了，山東是搶跑，方式是把30%的山東省屬國(guó)有企業(yè)的股權(quán)劃轉(zhuǎn)給社?；?0%。社?；鹂梢韵硎芩姆旨t，但社?；鹨部梢詼p持。

還有一點(diǎn)就是國(guó)際因素——美國(guó)。

美國(guó)市場(chǎng)在我的概念中，應(yīng)該是走了那么多年牛市之后，現(xiàn)在處在探頂?shù)倪^程。去年因?yàn)榧酉⒌木壒剩ち艘幌?，現(xiàn)在又顫顫巍巍爬起來了，又摸到18000點(diǎn)附近，我覺得很有可能是在做一個(gè)復(fù)合頂。如果承認(rèn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不錯(cuò)的話，美聯(lián)儲(chǔ)加息恐怕是難免的，美國(guó)股市肯定會(huì)有所調(diào)整。但如果經(jīng)濟(jì)不行，股市還往上漲，應(yīng)該是強(qiáng)弩之末，或者說是回光返照，因?yàn)闊o論從哪個(gè)角度來講，都不能支撐美國(guó)股市必須大漲。

如果美國(guó)股市進(jìn)入調(diào)整周期的話，A股當(dāng)然更應(yīng)該進(jìn)入調(diào)整周期，時(shí)間還是比較契合的，國(guó)內(nèi)國(guó)外的兩個(gè)市場(chǎng)，美股和A股八年大周期是一模一樣的。上一輪大周期就是同時(shí)在2007年10月份左右見頂，那么這一輪的見頂時(shí)間也差不多，也是2015年的五六月份。這個(gè)中間各自又分道揚(yáng)鑣，各守半邊，但最后大都趨向于在見頂上基本是差不多的。A股跟美股大的波動(dòng)，八年的大周期是一樣的。