在股市血雨腥風(fēng)的洗禮下，股市暴漲暴跌讓無數(shù)的股民沉浸在一場(chǎng)看似繁華的資本游戲中。有學(xué)者曾將利率比喻為中國象棋中的“車”，將匯率比喻為“馬”，該出“車”時(shí)結(jié)果被“馬”擋了道。一起揭開匯率與股市之間關(guān)系的神秘面紗。

　　先來了解匯率的是個(gè)什么鬼？

　　匯率是指兩種貨幣之間的對(duì)換的比率，也可視為一個(gè)國家的貨幣對(duì)另一種貨幣的價(jià)值。匯率會(huì)因?yàn)槔?，通貨膨脹，國家的政治和每個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)等原因而變動(dòng)。而匯率又是由外匯市場(chǎng)決定。

　　一國外匯行市的升降，對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)布局等會(huì)產(chǎn)生影響。匯率是國際貿(mào)易中最重要的調(diào)節(jié)杠桿，匯率下降，能起到促進(jìn)出口、抑制進(jìn)口的作用。

　　例如，一件價(jià)值100元人民幣的商品，加入人民幣對(duì)美元的匯率為0.15，則這件商品在美國的價(jià)格就是15美元。如果人民幣對(duì)美元匯率降到0.14，也就是說美元升值，人民幣貶值，用更少的美元可買此商品，這件商品在美國的價(jià)格就是14美元。所以該商品在美國市場(chǎng)上的價(jià)格會(huì)變低。商品的價(jià)格降低，競(jìng)爭(zhēng)力變高，便宜好賣。反之，如果人民幣對(duì)美元匯率升到0.16，也就是說美元貶值，人民幣升值，則這件商品在美國市場(chǎng)上的價(jià)格就是16美元，此商品的美元價(jià)格變貴，買的就少了。

　　所以，匯率是一場(chǎng)沒有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)。

　　不同的經(jīng)濟(jì)體，匯率與股市的關(guān)系是不一樣的。

　　一、新興經(jīng)濟(jì)：

　　1、短期來看，匯市與股市是同生共死的好基友

　　從短期走勢(shì)來看，各新興經(jīng)濟(jì)體的股市和匯市是同漲同跌的，即匯率貶值時(shí)股價(jià)下跌，匯率升值時(shí)股價(jià)上漲。

　　以俄羅斯為例，在2014年底的一個(gè)半月里，盧布對(duì)美元貶值38%，俄羅斯RTS指數(shù)也暴跌30%，幾乎保持了同步運(yùn)動(dòng)。

　　2015年上半年盧布對(duì)美元升值，俄羅斯股指也開始反彈。之后盧布再次大幅貶值，股指又不斷創(chuàng)新低。而在2016年以來盧布和股指又同時(shí)反彈。

　　從短期來看，印度、菲律賓、馬來西亞、墨西哥、印尼等新興經(jīng)濟(jì)體也同樣符合這一規(guī)律：匯率貶值時(shí)股市大跌，升值時(shí)股市大漲。

　　2、在新興經(jīng)濟(jì)體中，為何短期內(nèi)股市與匯市會(huì)同甘共苦呢？

　　第一，匯率和股市都是實(shí)體經(jīng)濟(jì)晴雨表。

　　一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好壞會(huì)傳遞到股市的行情上。經(jīng)濟(jì)下行，你也別指望經(jīng)濟(jì)能暴漲。

　　另一方面，經(jīng)濟(jì)狀況好壞也會(huì)影響一國的外匯儲(chǔ)備和央行干預(yù)匯率的能力，進(jìn)而影響匯率。所以在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體的匯率會(huì)面臨貶值壓力，而股市也會(huì)上演暴跌行情；相反，經(jīng)濟(jì)狀況良好對(duì)股市和匯率都有提振。對(duì)于出口依賴型的大宗生產(chǎn)國，這一規(guī)律尤其適用。

　　以俄羅斯為例，其經(jīng)濟(jì)主要依賴能源類大宗商品，GDP的1/3依賴能源行業(yè)，出口產(chǎn)品中超過70%是能源產(chǎn)品，所以油價(jià)是影響俄羅斯實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況的關(guān)鍵指標(biāo)。從走勢(shì)來看，油價(jià)漲時(shí)，盧布升值，俄羅斯股指上漲；油價(jià)跌時(shí)，盧布貶值，股市下跌，所以就表現(xiàn)出俄羅斯股市和匯率是互相影響的。

　　例如在03-08年間，油價(jià)一路飆升，股價(jià)和盧布也大幅走高。08-11年之間，股價(jià)、盧布、油價(jià)均先大跌再反彈，2011年之后，三者又趨勢(shì)性下行。

　　第二，股市漲跌會(huì)影響投資者對(duì)于一國經(jīng)濟(jì)前景的信心，導(dǎo)致資本跨境流動(dòng)，進(jìn)而直接影響匯率。

　　股市大跌，海外資金會(huì)不看好一國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的前景，出現(xiàn)大量資金從金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)撤出，導(dǎo)致資本外流的風(fēng)險(xiǎn)，本幣面臨貶值壓力；相反股市大漲會(huì)吸引海外資金流入，增加投資，本幣可能升值。

　　在2008年，印尼股市下跌50.4%，據(jù)估算2008年從印尼金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)流出的資金總規(guī)模將近55億美元，而當(dāng)年印尼盾對(duì)美元暴跌14.4%。股市下跌，傳導(dǎo)給匯市，誰不恐慌出逃呢？

　　除了印尼以外，墨西哥、印度、菲律賓、馬來西亞在2008年股市暴跌后均出現(xiàn)了匯率爆貶的情況。

　　反過來匯市也會(huì)影響股市，一旦匯率變動(dòng)太大，尤其是一國的貨幣貶值，投資者信心不足，直接反映到股市大跌。

　　如果匯率大幅波動(dòng)，會(huì)對(duì)出口乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，所以各發(fā)展中國家的貨幣主要盯住美元，即使采用浮動(dòng)匯率制度的央行也會(huì)頻繁干預(yù)外匯市場(chǎng)。

　　而且唯有足夠的外匯儲(chǔ)備才能有能力應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的沖擊，這也是匯率穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)。想想曾經(jīng)的亞洲金融危機(jī)，由于外匯儲(chǔ)備不足，泰國在金融危機(jī)中倒下了，而中國香港能全身而退。所以一個(gè)國家的外匯儲(chǔ)備很重要，沒有這個(gè)武器，怎么去對(duì)抗那些企圖做空的惡勢(shì)力。

　　對(duì)此，我們要對(duì)外匯保持警惕，一旦匯率出現(xiàn)大幅貶值，往往說明經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化、央行干預(yù)能力降低，會(huì)對(duì)市場(chǎng)信心構(gòu)成重大打擊，導(dǎo)致股市的暴跌。

　　例如2014年8月以來，受美國加息預(yù)期、油價(jià)暴跌、國內(nèi)腐敗丑聞?dòng)绊?，馬來西亞林吉特貶值壓力產(chǎn)生。而馬來西亞央行干預(yù)匯率的能力卻在減弱，外匯儲(chǔ)備從1200億美元下滑至不足900億，林吉特對(duì)美元從3.16一路暴跌至4.45的低點(diǎn)。馬來西亞股市在4個(gè)月時(shí)間里就暴跌了接近20%。類似的，在14年下半年俄羅斯央行干預(yù)盧布匯率的能力減弱，盧布對(duì)美元在年末兩個(gè)月時(shí)間里幾乎貶值40%，俄羅斯RTS指數(shù)在此期間也暴跌29%。

　　在現(xiàn)實(shí)中，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)惡化、匯率爆貶、股市大跌往往同時(shí)發(fā)生，很難分清是誰在影響誰。對(duì)于股民來說，簡(jiǎn)直是連撤退的時(shí)間都沒有。

　　無論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)惡化、匯率爆貶、股市大跌中的哪一個(gè)發(fā)生，都會(huì)沉重打擊投資者對(duì)該經(jīng)濟(jì)體的信心，導(dǎo)致連鎖反應(yīng)，所以短期來看，面對(duì)危機(jī)時(shí)新興市場(chǎng)的信心比“黃金”更重要。

　　3、但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，匯率長(zhǎng)期貶值是能夠提振股市，難道面對(duì)匯率貶值，股民能救堅(jiān)持長(zhǎng)久的活下來才是硬道理？

　　雖然短期，股市和匯市是步伐一致的，但是長(zhǎng)期來看，匯率貶值釋放了風(fēng)險(xiǎn)，減少了對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的壓制，股市反而是上漲的。

　　貨幣貶值最重要的根源是貨幣印得太多，而這濫發(fā)的貨幣是如何在長(zhǎng)期上推動(dòng)股市繁榮的？

　　貨幣供給量增加會(huì)引起社會(huì)商品的價(jià)格上漲，這樣上市公司的銷售收入及利潤也會(huì)相應(yīng)增加，從而使得以貨幣形式表現(xiàn)的股利（即股票的名義收益）會(huì)有一定幅度的上升，使股票需求增加，股價(jià)也就上漲了。

　　貨幣的超發(fā)也會(huì)引起通貨膨脹，通貨膨脹帶來的往往是虛假的市場(chǎng)繁榮，造成一種企業(yè)利潤普遍上升的假象，保值意識(shí)使人們傾向于將貨幣投向貴重金屬、不動(dòng)產(chǎn)和短期債券上，也會(huì)推動(dòng)股價(jià)上漲。但這種繁榮的泡沫遲早會(huì)破的。

　　例如近年來阿根廷的匯率一直在貶值，而股市也一直在上漲。2013年初至今，阿根廷比索對(duì)美元貶值了66%，而股指上漲了328%。盡管短期看印度的貨幣貶值，股市大跌，但長(zhǎng)期來看，印度盧比貶值后股市是上漲的，自11年7月以來，盧比對(duì)美元貶值了33%，而印度Sensex30指數(shù)卻上漲了32.5%。

　　從長(zhǎng)期角度看，墨西哥、印尼的情況也符合這一趨勢(shì)。08年8月以來，墨西哥比索對(duì)美元貶值44%，而股市卻上漲了66%；印尼盾貶值31%，而印尼股市上漲122%。

　　俄羅斯的經(jīng)歷也說明貨幣貶值和股市下跌均可以釋放風(fēng)險(xiǎn)，證明了機(jī)會(huì)是“跌”出來和“貶”出來的。

　　4、新興市場(chǎng)國家會(huì)存在哪些金融風(fēng)險(xiǎn)？

　　匯率角度，更值得警惕是，爆發(fā)局部危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。歷史上幾次由新興市場(chǎng)國家引起的金融危機(jī)，如97年泰國、02年阿根廷，在本國危機(jī)爆發(fā)時(shí)，會(huì)對(duì)全球資本市場(chǎng)造成影響。近年來，全球經(jīng)濟(jì)較為脆弱，資本市場(chǎng)對(duì)危機(jī)反應(yīng)強(qiáng)烈，兩次希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，全球股指同步下跌，標(biāo)普500下跌14%，富時(shí)100指數(shù)跌16%，日經(jīng)225指數(shù)跌20%，上漲綜指跌25%，若無歐元區(qū)對(duì)希臘救助，后果將更為嚴(yán)重。

　　再分析泰國金融危機(jī)，這是典型的小國危機(jī)，危機(jī)爆發(fā)的傳導(dǎo)順序是出口惡化、增長(zhǎng)回落、外債上升→股市下跌→國債收益率倒掛→匯率貶值→房?jī)r(jià)下跌→金融危機(jī)全面爆發(fā)。

　　二、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)

　　1、短期看匯率、股市，兩者自恃清高，沒有確定的關(guān)系。

　　以美國為例，03-07年間，美元指數(shù)下降了25%，道瓊斯指數(shù)上漲了55%，匯率和股指之間呈反向關(guān)系。而08年至今，美元指數(shù)上漲了29%，道瓊斯指數(shù)上漲了39%，匯率和股指又呈同向關(guān)系。歐元匯率和歐洲股市之間也沒有確定的關(guān)系。

　　這真是捉摸不透的關(guān)系。這主要是因?yàn)槊绹蜌W盟均采取浮動(dòng)匯率制度，所以匯率和股市均是貨幣政策和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的即時(shí)反映，沒有太大波動(dòng)。

　　例如4月28日日本宣布暫不加碼寬松后，日元對(duì)美元大漲，盡管美國政策沒有太大變化，但由于日元在美元指數(shù)中權(quán)重較大，日元升值仍然導(dǎo)致了美元指數(shù)大跌。所以匯市和股市之間的關(guān)系并不明顯。

　　2008年以來，由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，政策影響著股市和匯市的波動(dòng)。例如2008年金融危機(jī)以后，受發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行持續(xù)“放水”印鈔的影響，美國道瓊斯指數(shù)上漲了105%，日經(jīng)指數(shù)上漲90%，德指上漲115%，英國金融時(shí)報(bào)指數(shù)上漲44%。與此同時(shí)，受寬松貨幣政策的影響，歐元對(duì)美元貶值18%，日元貶值16%。這背后貨幣政策是推手。

　　2、貨幣主動(dòng)貶值時(shí)，股市上漲，而被動(dòng)貶值時(shí)，股市則大概率下跌。

　　主動(dòng)貶值時(shí)，股市上漲。最近幾年美國、日本貨幣貶值都屬于主動(dòng)貶值，股市上漲。美國次貸危機(jī)爆發(fā)后促使美聯(lián)儲(chǔ)開啟QE，自08年12月至11年11月，名義美元指數(shù)下跌15%，以美元計(jì)11年美國出口總額比08年增長(zhǎng)15%，超過危機(jī)爆發(fā)前的水平，貶值穩(wěn)住了美國出口，期間標(biāo)普大漲71%。

　　被動(dòng)貶值時(shí)，股市下跌。07年11月至09年3月，受美國次貸危機(jī)影響，韓國基本面顯著惡化，GDP同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，月出口額大幅下滑，韓元被動(dòng)貶值43%，韓國綜合指數(shù)下跌40%。

　　三、中國：股市和匯率是種什么關(guān)系，長(zhǎng)期看匯率調(diào)整利好股市。

　　1、從歷史數(shù)據(jù)來看，中國股市和匯市之間的相關(guān)性并不高

　　例如2005年匯改以后，人民幣對(duì)美元匯率一直在大幅升值，而期間股市從不足2000點(diǎn)上漲至6000點(diǎn)以上，之后又跌回2000點(diǎn)以下。

　　之所以匯率和股指沒有太大相關(guān)性，主要是因?yàn)橹袊墒凶邉?shì)由市場(chǎng)決定，更多受到經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策的影響，而人民幣匯率并不是自由浮動(dòng)，更重要的是受到央行管理。

　　尤其是2005年以后，隨著貿(mào)易自由化的不斷推進(jìn)，中國貿(mào)易順差屢創(chuàng)新高，外匯儲(chǔ)備從不足1萬億美元迅速攀升至高點(diǎn)時(shí)的接近4萬億，央行干預(yù)匯率的能力大幅度增強(qiáng)，再加上中國經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，人民幣不斷升值。

　　所以總體來說，人民幣匯率不僅是中國貨幣政策和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的體現(xiàn)，也是央行干預(yù)能力的體現(xiàn)，而股市定價(jià)更加市場(chǎng)化，二者相關(guān)性并不高。

　　2015年“811”匯改以來，匯率和股市的相關(guān)性明顯增強(qiáng)。

　　2015年8月11日央行實(shí)行更加市場(chǎng)化的人民幣匯率定價(jià)方式，并且在之后的幾個(gè)交易日內(nèi)允許人民幣對(duì)美元大幅貶值，隨后中國股市迅速下跌，全球市場(chǎng)也受到拖累。截至15年8月底，人民幣對(duì)美元最大跌幅高達(dá)3.2%，而滬指跌幅高達(dá)18%。之后在央行的干預(yù)和管理下，人民幣匯率企穩(wěn)，股市也迅速反彈。

　　2、匯率改革對(duì)中國股市有何影響？

　　第一，匯率變動(dòng)影響投資者信心，進(jìn)而影響股市。

　　近幾年中國經(jīng)濟(jì)下行且面臨較多結(jié)構(gòu)性問題，引發(fā)外界對(duì)中國經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。而央行對(duì)人民幣匯率一直實(shí)行較為嚴(yán)格的管理政策，人民幣匯率大幅貶值不僅影響投資者對(duì)央行干預(yù)匯率能力的信心，甚至還會(huì)影響投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)前景的判斷，從而導(dǎo)致股市大跌。

　　第二，股市和人民幣貶值均會(huì)受到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的影響，美國無處不在的霸權(quán)主義。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息不僅會(huì)加大人民幣貶值的壓力，還會(huì)對(duì)股市構(gòu)成利空。這是因?yàn)榻鼉赡旯墒凶邚?qiáng)的一大推動(dòng)力是央行寬松的貨幣政策，然而美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下寬松會(huì)增大人民幣貶值和資本流出壓力，所以中國央行對(duì)于貨幣寬松也會(huì)更加謹(jǐn)慎，股市估值受到限制。

　　3、對(duì)中國而言，匯率調(diào)整短期構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期調(diào)整則是有利于股市發(fā)展

　　未來匯率仍有調(diào)整可能，短期對(duì)股市仍是風(fēng)險(xiǎn)。

　　一方面，自09年以后中國經(jīng)濟(jì)增速不斷下臺(tái)階，而貨幣供給依然高速增長(zhǎng)；另一方面，自14年以來，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的增強(qiáng)，無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)還是主要新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣均對(duì)美元貶值，唯有人民幣跟隨美元一起升值。

　　近段時(shí)間以來，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息不斷延后、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期回暖，人民幣匯率暫時(shí)穩(wěn)定。未來如果美聯(lián)儲(chǔ)再次啟動(dòng)加息或國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下行，貶值壓力可能會(huì)再起，短期對(duì)股市仍是風(fēng)險(xiǎn)。

　　但是從其它經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)來看，匯率貶值也是向市場(chǎng)均衡回歸的過程，也在釋放經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，且貶值后國內(nèi)資產(chǎn)變得相對(duì)“便宜”，有利于解除對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的壓制。

　　所以長(zhǎng)期看，匯率貶值反而有利于股市的健康發(fā)展。最后要提醒的是，匯率和股市更多是結(jié)果變量，要判斷二者的走勢(shì)，重點(diǎn)還是要看貨幣政策、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化