從國外各主要期權(quán)合約以及國內(nèi)上證50ETF期權(quán)成交狀況來看，虛值期權(quán)的成交量往往高于平值和實值期權(quán)，這是由虛值期權(quán)的相關(guān)特征決定。本文在簡要介紹虛值期權(quán)特征的基礎(chǔ)上，對其在價值投資與風(fēng)險管理中的應(yīng)用做深入分析。

虛值期權(quán)的特征

虛值期權(quán)的Delta值小于0.5，表明這是一種對標的資產(chǎn)價格變動不太敏感的期權(quán)。此外它還呈現(xiàn)以下特征：

權(quán)利金低

以上證50ETF期權(quán)為例，當上證50ETF期權(quán)價格為2.5元/份時，利用B—S模型計算一個月后到期的、不同狀態(tài)下的認購期權(quán)權(quán)利金。

表為不同狀態(tài)下認購期權(quán)權(quán)利金

很顯然，就權(quán)利金構(gòu)成而言，實值期權(quán)權(quán)利金中除了時間價值，它的內(nèi)涵價值也大于零，而虛值和平值期權(quán)的權(quán)利金僅為時間價值，其內(nèi)涵價值為零，并且虛值程度越高，其權(quán)利金越低。

實值和虛值具有等價性

虛值期權(quán)的成交量高于實值和平值期權(quán)，除了虛值期權(quán)權(quán)利金低投資者樂于交易外，還涉及到虛值與實值期權(quán)的等價轉(zhuǎn)換。

由相等頭寸概念可知虛值期權(quán)與實值期權(quán)的合成關(guān)系可以分為以下四種：

看漲期權(quán)多頭+標的資產(chǎn)空頭=看跌期權(quán)多頭；

看跌期權(quán)多頭+標的資產(chǎn)多頭=看漲期權(quán)多頭；

看漲期權(quán)空頭+標的資產(chǎn)多頭=看跌期權(quán)空頭；

看跌期權(quán)空頭+標的資產(chǎn)空頭=看漲期權(quán)空頭。

假設(shè)，當上證50ETF期權(quán)價格為2.5元/份時，對于打算買入一個月后到期、執(zhí)行價格為2.4元/份的實值期權(quán)的投資者來說，完全可以通過買入上證50ETF期權(quán)，同時買入1手執(zhí)行價格為2.4元/份的虛值認沽期權(quán)來進行合成構(gòu)造。由此可見，通過相等頭寸概念，實值和虛值期權(quán)具有等價性。

最重要的是，第二種合成方式的權(quán)利金成本更加低廉，這使打算利用實值期權(quán)的投資者也可以通過“標的資產(chǎn)+虛值期權(quán)”的方式間接合成實值期權(quán)，從而令虛值期權(quán)交投活躍。

虛值期權(quán)的應(yīng)用

合成關(guān)系說明虛值期權(quán)的功能可以由實值期權(quán)來實現(xiàn)。然而，在實際應(yīng)用中，直接利用虛值期權(quán)也許效果更好。

長線交易

如果投資者打算買入長期期權(quán)，可以考慮Delta值較低的虛值期權(quán)。雖然從獲利概率角度講，并不提倡買入虛值期權(quán)，但對于長期期權(quán)來說，選擇虛值期權(quán)是有其道理的。

一方面，長期虛值期權(quán)在把握時機方面一般很模糊，如根據(jù)一個品種的基本面概況而選擇買入看漲或看跌期權(quán)，最終可能采取“買進并持有”的策略；另一方面，長期期權(quán)權(quán)利金昂貴，買入虛值期權(quán)在一定程度上起到削減交易成本的作用。

總之，長期虛值期權(quán)在構(gòu)造成本與獲利概率之間尋找平衡，是長線交易的合理選擇。

賺取時間價值

依靠時間價值衰減獲利是期權(quán)特有的盈利模式，涉及的典型策略便是賣空期權(quán)交易，就實值、平值、虛值三種期權(quán)類型而言，虛值期權(quán)更適合作為賣出對象。

假設(shè)當上證50ETF期權(quán)價格為2.5元/份時，投資者分別賣出一個月后到期的、執(zhí)行價格為2.4元/份、2.5元/份、2.6元/份的實值、平值和虛值期權(quán)，得到權(quán)利金分別為0.15元/份、0.091元/份和0.05元/份。

表為賣空不同類型期權(quán)的對比

由表可知，賣空虛值期權(quán)的潛在收益最小，但就損益平衡點而言，賣空虛值提供了最強的安全保障。換句話說，賣空虛值期權(quán)的獲利概率最高。因此，從安全性角度來看，賣空虛值期權(quán)最合適。

此外，從敏感性參數(shù)角度講，虛值期權(quán)的各項敏感性參數(shù)較平值期權(quán)遲鈍，這表明在相同的市場狀況下，虛值期權(quán)價格變化幅度較平值期權(quán)更小，只要標的資產(chǎn)價格不超過執(zhí)行價格，便可安心持有頭寸，賺取時間價值。

總之，虛值期權(quán)作為期權(quán)的一種類型，有其鮮明的特點與特殊應(yīng)用，理解并善用它，會為你帶來更多投資機會。