量化寬松藥方失靈

歐債危機(jī)爆發(fā)以來，歐盟決策者在財(cái)政、貨幣政策和結(jié)構(gòu)性改革等方面開出多種藥方，然而“療效”欠佳。目前，歐洲經(jīng)濟(jì)仍未恢復(fù)健康，專家認(rèn)為這反映出歐洲經(jīng)濟(jì)藥方在刺激增長(zhǎng)方面已經(jīng)失靈。

為應(yīng)對(duì)通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，今年歐洲央行的量化寬松措施不斷加碼，包括繼續(xù)執(zhí)行負(fù)利率政策、擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的規(guī)模和范圍，并啟動(dòng)旨在鼓勵(lì)銀行放貸的定向長(zhǎng)期再融資操作等。

但是歐洲央行量化寬松政策釋放的流動(dòng)性并未完全傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年歐元區(qū)持續(xù)陷入通貨緊縮，到6月通脹率才回歸正值。歐洲央行預(yù)計(jì)，歐元區(qū)今年通脹率為0.2％，未來3年難以達(dá)到2％的政策目標(biāo)。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)第一季度環(huán)比增長(zhǎng)0.6％，第二季度增幅進(jìn)一步降至0.3％，法國(guó)和意大利經(jīng)濟(jì)尤其疲軟。經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心，下半年歐洲經(jīng)濟(jì)存在衰退風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，歐洲央行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制出現(xiàn)梗阻，寬松貨幣政策不能傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因而無法促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。究其原因，一方面由于經(jīng)濟(jì)信心不足，企業(yè)在負(fù)利率情況下依然缺乏投資意愿；另一方面，受意大利銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)升高和德意志銀行遭遇危機(jī)等因素影響，歐洲銀行體系整體避險(xiǎn)情緒上升，放貸更為謹(jǐn)慎。

歐洲國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)研究中心主任弗雷德里克·埃里克松表示，歐洲央行推出的量化寬松政策力度太小、時(shí)間太遲，因此各方面效果非常有限。

量化寬松政策在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上效果欠佳，但是副作用不小，尤其是導(dǎo)致歐元區(qū)債務(wù)問題進(jìn)一步惡化。超低利率導(dǎo)致歐元區(qū)部分成員國(guó)不斷擴(kuò)大借貸，歐洲債務(wù)存量繼續(xù)擴(kuò)大。統(tǒng)計(jì)顯示，今年第一季度歐元區(qū)各國(guó)公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例平均達(dá)91.7％，高于去年第四季度的90.7％，遠(yuǎn)高于歐盟規(guī)定的60％上限。

同時(shí)，歐盟旨在減少財(cái)政赤字的財(cái)政整頓舉措也顯得很無力，多個(gè)成員國(guó)赤字水平仍然高企。統(tǒng)計(jì)顯示，去年葡萄牙和西班牙財(cái)政赤字與GDP之比分別為4.4％和5.1％，均高于歐盟設(shè)定的3％上限。

為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)，歐盟委員會(huì)推出了旨在提振投資的“容克投資計(jì)劃”。這項(xiàng)計(jì)劃最初由歐盟委員會(huì)主席容克在2014年11月提出，去年6月正式得到歐盟各機(jī)構(gòu)和成員國(guó)批準(zhǔn)。

“容克投資計(jì)劃”通過設(shè)立總額210億歐元的歐洲戰(zhàn)略投資基金，希望撬動(dòng)來自私營(yíng)和公共領(lǐng)域約3150億歐元投資。不過，歐洲政策研究中心主任丹尼爾·格羅斯表示，這一計(jì)劃不太可能拉動(dòng)更多投資，只是給那些本來就存在的投資貼上歐盟標(biāo)簽而已。

統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年4月底，“容克投資計(jì)劃”僅完成投資金額112億歐元。歐洲智庫(kù)布魯塞爾歐洲與全球經(jīng)濟(jì)研究所發(fā)表的評(píng)估報(bào)告說，“容克投資計(jì)劃”實(shí)施一年來推進(jìn)速度過于緩慢。

此外，備受期待的結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)展同樣緩慢。格羅斯說，歐洲經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的阻力在于強(qiáng)大的既得利益集團(tuán)，“歐洲經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)過于分裂和僵硬，使得歐盟經(jīng)濟(jì)體很難全身心投入數(shù)字化變革”。

綜合來看，一方面，包括量化寬松、財(cái)政整頓、投資計(jì)劃、結(jié)構(gòu)改革等在內(nèi)的諸多歐洲宏觀經(jīng)濟(jì)政策效果不彰；另一方面，難民危機(jī)、恐襲頻發(fā)、英國(guó)“脫歐”等其他風(fēng)險(xiǎn)也給整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)蒙上陰影，歐洲經(jīng)濟(jì)要想實(shí)現(xiàn)可持續(xù)復(fù)蘇變得愈加困難。