七禾網(wǎng)11、交易品種組合的不同和各品種配置的資金不同也對資金曲線的影響很大，您是如何選擇品種，分配各品種的資金權(quán)重的？

周云峰：在品種上我沒有偏好，但品種選擇確實(shí)是一個(gè)難題。我認(rèn)為決定收益的很重要的因素是品種選擇，而不是策略。并不是所有的品種都適合做趨勢交易，有些品種盡管也有趨勢，但整體走勢常年不流暢，我們在品種選擇上會考慮幾個(gè)因素：

1、品種流動性；

2、歷史波動率；

3、近期波動率；

其中，品種流動性是前提，歷史波動率大的品種會進(jìn)入我們的組合，在做組合調(diào)整的時(shí)候，會考慮近期波動率。

資金權(quán)重我們采取“權(quán)限等分和風(fēng)控相互干涉”取小值的方法，即預(yù)留給每一個(gè)品種相同的最大資金使用率，然后根據(jù)風(fēng)控條件量化計(jì)算較小的資金使用權(quán)重。不預(yù)測，不加碼。

七禾網(wǎng)12、近段時(shí)間以來商品期貨市場波動性明顯增大，就您看來，市場波動性變化的主要原因是什么？面對不同的波動性，是否要采用不同的策略，或者調(diào)整原策略的參數(shù)？

周云峰：我覺得期貨市場波動性變大的最根本原因是資產(chǎn)配置荒，現(xiàn)貨基本面確實(shí)受供給側(cè)改革會有一些變化，但更大的變化是投資標(biāo)的較往年少了，市場更情緒化了。而寫個(gè)波動率指標(biāo)，你一眼就能看出來，波動率其實(shí)比今年2、3月份的時(shí)候小多了，更別說和2012，2013年比了。CTA的趨勢交易本質(zhì)上是波動率的交易，波動率一降低就比較容易虧錢。

我們無法準(zhǔn)確預(yù)測波動性未來的變化，或許可以采用不同的策略，比方說條件允許的話我們會配置套利策略，但這種調(diào)整我們更傾向于配置上的調(diào)整而不是策略或參數(shù)上的調(diào)整。因?yàn)椴呗曰騾?shù)的調(diào)整涉及到“預(yù)測”，而配置更多的考慮是風(fēng)控和平穩(wěn)性。

這種配置也包括股票端，債券端，現(xiàn)金管理端的比重等等。

七禾網(wǎng)13、在趨勢交易中也常常會遇到震蕩行情，一旦遇到震蕩行情就會不斷需要止損，這時(shí)您會選擇哪一種策略來應(yīng)對？

周云峰：趨勢交易中遇到持續(xù)的震蕩是最煩惱的時(shí)候，也是職業(yè)生涯中最有價(jià)值的時(shí)候。我相信任何一個(gè)交易系統(tǒng)都有它的優(yōu)勢和局限性，是硬幣的兩面，不可分割，盈虧同源。想要回避它我認(rèn)為是不明智的，這里還是一個(gè)不做主觀預(yù)測的原則。因?yàn)橛肋h(yuǎn)無法知道震蕩會不會在下一刻結(jié)束。從資金曲線的角度來比較，很多其它類型的交易資金曲線也會有類似的特征，只不過未必是持續(xù)的震蕩行情造成的。

從好的方面來看，持續(xù)地震蕩造成資金曲線的長時(shí)間盤整或回撤，正是考驗(yàn)風(fēng)控能力，考驗(yàn)一個(gè)交易者投資理念、投資信念的時(shí)候，或許會有一部分人在這個(gè)時(shí)候放棄原有的信念，那么堅(jiān)持者能看到來年的春天。我剛做程序化的時(shí)候曾經(jīng)在股指上連續(xù)28筆止損，幸好風(fēng)控還可以，總虧損10%。當(dāng)時(shí)也沒有想過要放棄程序化，這可能和關(guān)注點(diǎn)不一樣有關(guān)系。只關(guān)注收益的，可能堅(jiān)持不下去；關(guān)注點(diǎn)在回撤上，就比較容易堅(jiān)持。

在交易順利的時(shí)候，進(jìn)步是不容易的，只有在交易不順利的時(shí)候，才會觸發(fā)更多的思考，尋找新的邏輯，尋找新的市場，考慮新的配置。我們自身的一些進(jìn)步，都是在資金曲線進(jìn)入震蕩期的時(shí)候產(chǎn)生的。

應(yīng)對長期的回撤，我們的應(yīng)對方式是，進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)控，而盡量不做主觀調(diào)整，如果要做調(diào)整，也是因?yàn)槠渌蛞鸬摹?/p>

七禾網(wǎng)14、據(jù)了解貴公司目前的交易標(biāo)的全部為期貨市場，運(yùn)行的是純商品期貨策略。未來會考慮增加股票、債券、期權(quán)等其他市場的策略模型來分散風(fēng)險(xiǎn)嗎？

周云峰：過去幾年我們的交易標(biāo)的全部為期貨市場，從今年年初開始，我們已經(jīng)開始少量增加股票市場的交易，主要做一些類現(xiàn)金管理，債券市場交易也會逐步熟悉參與起來，期權(quán)交易暫時(shí)不會考慮，我們不太愿意做和時(shí)間為敵的交易。

進(jìn)入各個(gè)市場我們會很謹(jǐn)慎，但從未來的發(fā)展方向上，類現(xiàn)金管理，股票的趨勢擇時(shí)，以及阿爾法等都是未來要涉足的市場，畢竟，配置比策略更重要。

七禾網(wǎng)15、貴公司是采用全程序化交易的，請問您是如何看待程序化交易的？

周云峰：從交易能力上，我們認(rèn)為程序化肯定比不上主觀交易，畢竟程序化只能實(shí)現(xiàn)主觀交易的一部分思維片段，目前的技術(shù)還沒法把成功交易者的完整思維寫成程序加以實(shí)現(xiàn)。但程序化勝在執(zhí)行能力強(qiáng)。我覺得除了執(zhí)行力外，程序化交易有三個(gè)特點(diǎn)是人力很難勝任的：

1、可以在同一個(gè)賬戶，同時(shí)運(yùn)行多品種、多策略；

2、可以多賬戶同時(shí)量化精確交易；

3、可以日盤夜盤連軸轉(zhuǎn)。

七禾網(wǎng)16、您覺得一套完整的程序化交易系統(tǒng)應(yīng)該包括哪些部分？其中最重要的是什么？

周云峰：基于我們自身的認(rèn)識，我們是把策略開發(fā)模塊化的，其中有進(jìn)場模塊，資金管理模塊，風(fēng)控模塊，出場模塊。也就是說只要有一個(gè)進(jìn)場邏輯的想法，把另外模塊加上去，立刻就能形成一個(gè)新的策略。其中最重要的我們認(rèn)為是資金管理及風(fēng)控模塊，這兩個(gè)模塊我們的設(shè)計(jì)是相互干涉的，所以既是獨(dú)立的，又是不可分割的。

七禾網(wǎng)17、滑點(diǎn)一直是程序化交易中不容忽視的問題，您是處理隨著資金容量增長產(chǎn)生滑價(jià)擴(kuò)大的問題？

周云峰：滑點(diǎn)是必須要考慮的，所謂的容量很大一個(gè)因素就是要考慮在運(yùn)行周期不變的情況下，一次發(fā)單可能沖擊幾個(gè)價(jià)格。這個(gè)問題要從兩個(gè)方面來回答，第一，策略是不是有多周期適用性，假如該策略從30分鐘到60分鐘的K線統(tǒng)統(tǒng)適用，那么容量至少就放大了30倍。第二，在測試階段，在單一周期上允許有多大的滑價(jià)，一般我都要求，每次發(fā)單允許有兩跳的滑價(jià)，以這樣估算，在單一周期上，多品種容納幾千萬其實(shí)是沒有問題的。我看到很多書籍上的策略測試其實(shí)是不含手續(xù)費(fèi)和滑價(jià)的，一旦加上去，資金曲線就會很難看。目前的實(shí)際滑價(jià)還是小于我們的測試要求的，等到各種周期上，實(shí)際滑價(jià)等于測試滑價(jià)的時(shí)候，表示我們的容量瓶頸到了。

這里有一個(gè)極端情況，開盤突然大跳空，同時(shí)觸發(fā)大量止損，但這不是程序化獨(dú)有的風(fēng)險(xiǎn)。手工一樣會面臨這個(gè)問題，但還止損還是要止損，只不過通過隔幾秒分批下單，可以減緩沖擊。

七禾網(wǎng)18、您在交易過程中是嚴(yán)格執(zhí)行策略還是會根據(jù)情況進(jìn)行人工干預(yù)？如果要干預(yù)，一般在什么情況進(jìn)行干預(yù)？

周云峰：在交易過程中，我們不干預(yù)交易策略。但我們會每日跟蹤資金曲線，根據(jù)我們的風(fēng)控制度，在條件觸發(fā)的時(shí)候，調(diào)整風(fēng)控參數(shù)。

七禾網(wǎng)19、有人說程序化交易的天敵是黑天鵝與策略失效，當(dāng)發(fā)生黑天鵝事件時(shí)，貴公司會有怎樣的機(jī)制應(yīng)對？

周云峰：首先黑天鵝是不可避免的，不以我們的主觀意志為轉(zhuǎn)移。應(yīng)對的主要措施是預(yù)防，在賬戶策略配置階段，我們就需要參考?xì)v史上黑天鵝事件對資金曲線的沖擊程度，我們一般會把資金曲線的歷史數(shù)據(jù)最大回撤控制在總風(fēng)控值的1/3以內(nèi)，這樣一般來講，如果發(fā)生的黑天鵝事件級別和歷史上程度相差不大的話，我們是會有一定的風(fēng)險(xiǎn)余量來承受的。

同時(shí)我們有一個(gè)《應(yīng)急處理辦法》，以應(yīng)對突發(fā)情況。在賬戶尚未盈利的情況之下，我們的資金管理能夠容忍的最大風(fēng)險(xiǎn)大概是一半品種連續(xù)三天反向開盤停板。

至于策略失效，我們是這樣理解的：從來不會有策略失效，只有某個(gè)策略暫時(shí)不符合這個(gè)品種的波動特點(diǎn)。過去有效的，未來某個(gè)時(shí)期未必有效；過去無效的，未來某個(gè)時(shí)期或許又能發(fā)揮很大的作用。只要策略的邏輯是經(jīng)得起推敲的，我們就會有繼續(xù)使用的信心。在漫漫的交易長河中，我們只是很偶然的拮取了幾多浪花，誰又能真正掌握交易的真理呢。