經(jīng)過半個多月的盤整，銅價自4600美元/噸反彈至4700美元/噸上方?？v觀下半年以來銅價的表現(xiàn)，自7月開始，銅價重心雖有所下移，但下方4600美元/噸平臺支撐較強(qiáng)，整體維持振蕩走勢。四季度，流動性方面仍保持中性偏松格局，但基本面壓力有所增加，預(yù)計(jì)銅價將維持寬幅振蕩，節(jié)奏前高后低。

低利率環(huán)境格局持續(xù)

美國三季度以來總投資持續(xù)下行，制造業(yè)與非制造業(yè)均表現(xiàn)疲軟，非農(nóng)數(shù)據(jù)欠佳，經(jīng)濟(jì)增長偏弱運(yùn)行，而偏寬松的環(huán)境亦是美聯(lián)儲貨幣政策方向。相比之下，歐元區(qū)保持緩慢上漲的經(jīng)濟(jì)增速，制造業(yè)仍舊偏弱，通脹徘徊在低位，低利率低通脹仍將持續(xù)。國內(nèi)方面，短期來看，貨幣及信貸的增長，改變了前期國內(nèi)投資下滑的局面，仍然對短期經(jīng)濟(jì)增長有良好的提振作用。

今年以來，銅精礦保持了較好的增速，高于年初預(yù)期。首先，新增銅礦項(xiàng)目投產(chǎn)基本順利進(jìn)行，且個別銅礦在今年的產(chǎn)出超過預(yù)期。其次，干擾罷工等擾動影響偏小，使得干擾率下降至2%，大大低于前期預(yù)計(jì)的5%，也是近年來的低位。最后，銅礦山今年以來不斷通過降低成本來保持正常的生產(chǎn)，或者在較小盈利水平下通過擴(kuò)產(chǎn)來增加整體利潤。2016年，全球銅精礦增速預(yù)計(jì)為5.8%，礦增量均在境外，而需求增量又在國內(nèi)，在較高加工費(fèi)的傳導(dǎo)之下，國內(nèi)前8個月進(jìn)口銅精礦累計(jì)增速保持在30%之上。

上半年，精銅產(chǎn)量約372萬噸，同比增幅4.5%，該增速低于去年同期。由于新投產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)時間較晚，上半年貢獻(xiàn)量有限，加上冶煉廠聯(lián)合減產(chǎn)的落實(shí)，令上半年精銅產(chǎn)量增速維持在一般水平。進(jìn)入三季度，年內(nèi)精礦原料的采購已逐步告一段落，加工費(fèi)的走高令煉廠生產(chǎn)動力強(qiáng)勁，月度產(chǎn)量逐步上升。四季度亦是煉廠為完成年度目標(biāo)加快生產(chǎn)的時期，可觀的冶煉利潤之下，且大部分煉廠已完成檢修計(jì)劃，預(yù)計(jì)精銅產(chǎn)量將達(dá)到年內(nèi)最高水平。

三、四季度消費(fèi)預(yù)計(jì)持穩(wěn)

即將進(jìn)入四季度，宏觀政策方面并未出現(xiàn)大的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增速也較為平穩(wěn)，在較低的通脹水平下，貨幣政策的寬松并未受到挑戰(zhàn)。四季度，流動性寬松將維持目前的穩(wěn)定情況，繼續(xù)為銅價下方提供支撐。

終端表現(xiàn)難有亮點(diǎn)。從線纜行業(yè)來看，今年大廠消費(fèi)仍保持了一定的增長，但整體來看難言樂觀或維持較低增速，而電網(wǎng)投資的傾向性也難對消費(fèi)形成有效提振。自7月以來空調(diào)行業(yè)生產(chǎn)迎來了較大改善，因夏季炎熱天氣對消費(fèi)的刺激及外銷走好的帶動。1—8月汽車產(chǎn)銷同比分別增長10.8%和11.4%，繼續(xù)高于上年同期。從四季度來看，房地產(chǎn)自去年年末以來的改善所形成的較大基數(shù)，仍將對下游相關(guān)行業(yè)消費(fèi)形成支撐，銅下游終端消費(fèi)仍將保持較為平穩(wěn)的增速。

綜合來看，在全球低利率環(huán)境下，流動性的寬松為銅等大宗商品提供上漲動力。而從基本面來看，四季度供應(yīng)增加將令供需呈現(xiàn)小幅過剩，或令銅價上行動能遜色于供應(yīng)端收縮的品種。銅價表現(xiàn)仍受宏觀經(jīng)濟(jì)托底，四季度呈現(xiàn)為寬幅振蕩格局，節(jié)奏上隨著消費(fèi)的季節(jié)性前高后低，預(yù)計(jì)LME三月期銅核心波動區(qū)間為4600—4850美元/噸，對應(yīng)滬銅主力合約為36000—38000元/噸。