進(jìn)入九月中旬，銅市氛圍發(fā)生巨大變化，銅價(jià)一改此前沉重下行之勢(shì)，收回了7月份下行以來(lái)的一半跌幅。從時(shí)間點(diǎn)看，這與中國(guó)8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期有關(guān)，另外中國(guó)銅庫(kù)存降至低點(diǎn)，進(jìn)口窗口打開(kāi)，這些都給銅價(jià)的反彈提供了動(dòng)力。但是考慮到全球經(jīng)濟(jì)仍面臨眾多問(wèn)題，如英國(guó)退歐、美國(guó)大選、意大利公投，同時(shí)G20會(huì)議各國(guó)政府將重心從貨幣政策轉(zhuǎn)為財(cái)政政策，而財(cái)政政策的落實(shí)仍需時(shí)間，全球經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)難以找到上行動(dòng)力，這些都難以給銅價(jià)提供持續(xù)上行的動(dòng)力。從基本面上看，全球銅礦產(chǎn)量如期投放，加工費(fèi)居高不下正刺激冶煉廠加大生產(chǎn)，同時(shí)國(guó)內(nèi)供應(yīng)在進(jìn)口增加、出口減少、產(chǎn)量恢復(fù)的情況下也將得到恢復(fù)，銅價(jià)反彈的動(dòng)力將難以持續(xù)，因此銅價(jià)在三角形區(qū)間4600-5000美元之間的震蕩仍會(huì)再續(xù)。周三美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，但表示今年加息一次的可能性很大，這將使未來(lái)仍會(huì)面臨美國(guó)加息的壓力，因此我們傾向于短期宏觀面較為寬松加上消費(fèi)旺季，銅價(jià)有向三角形阻力位5000美元反彈的可能，但考慮到全球經(jīng)濟(jì)仍然疲軟，銅的基本面又難改變過(guò)剩的狀態(tài)，銅價(jià)區(qū)間震蕩的局面仍難改變。從交易上講，可短線做反彈，也可等待銅價(jià)給出好的沽空機(jī)會(huì)。

一、 全球經(jīng)濟(jì)仍未找到增長(zhǎng)點(diǎn) 銅價(jià)缺少持續(xù)上漲動(dòng)力

中國(guó)最新公布的宏觀數(shù)據(jù)普遍出現(xiàn)回暖跡象，但這并不意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)找到了新的增長(zhǎng)之路，房地產(chǎn)和基建仍是中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)的老辦法，還有就是增加貨幣供應(yīng)量。但從房地產(chǎn)來(lái)看，中國(guó)房地產(chǎn)泡沫不僅使中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，而且其對(duì)其它行業(yè)的擠壓作用愈加明顯，用房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的道路難走長(zhǎng)遠(yuǎn)，而基建還是主要在鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)上，可建工程越加有限。從貨幣政策上講，從2008年來(lái)，中國(guó)貨幣供應(yīng)量已經(jīng)從40萬(wàn)億元增加150萬(wàn)億元，是中國(guó)GDP的2.2倍，流動(dòng)性過(guò)剩成為中國(guó)最大的問(wèn)題，中國(guó)貨幣政策已難繼續(xù)寬松，所以這些拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的方法都難持續(xù)，也決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)難以走出低迷期。

除了中國(guó)外，全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)也仍然存在。這有美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)，美國(guó)大選可能給全球貿(mào)易帶來(lái)的沖擊，還有英國(guó)開(kāi)始啟動(dòng)退歐帶來(lái)的不定性，日本寬松政策難以起到實(shí)質(zhì)性作用，這些都意味著全球經(jīng)濟(jì)仍在品嘗著QE的后果，G20提出用財(cái)政政策代替貨幣政策來(lái)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)施的時(shí)間和作用仍是個(gè)未亂數(shù)，全球經(jīng)濟(jì)仍未找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，這注定了與經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的銅價(jià)難以走出上升空間。

二、 銅的基本面仍然過(guò)剩 中國(guó)支持作用有效

近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖使市場(chǎng)對(duì)中國(guó)銅消費(fèi)氛圍轉(zhuǎn)為樂(lè)觀，同時(shí)中國(guó)銅庫(kù)存持續(xù)下降至14.3萬(wàn)噸的低點(diǎn)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為升水，進(jìn)口窗口打開(kāi)，這些都給銅價(jià)的反彈提供了動(dòng)力。但是在傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，我們并沒(méi)有看到十分旺盛的跡象。從銅的消費(fèi)上看，由于基數(shù)原因，今年銅的消費(fèi)增幅好于去年同期已是定論，尤其是空調(diào)行業(yè)在經(jīng)歷了上半年極其慘烈的下降后開(kāi)始止跌回升給市場(chǎng)很大的鼓舞，但需要客觀面對(duì)的是，銅的消費(fèi)一半在電纜上，電纜企業(yè)在經(jīng)歷了上半年的良好表現(xiàn)后，下半年增長(zhǎng)動(dòng)力有限，而且去年下半年基數(shù)很高會(huì)使這種情況更加明顯。從下游行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)開(kāi)工增速放緩、電源投資快速放緩，固定資產(chǎn)投資增速有所回升的動(dòng)力幾乎全部來(lái)自于房地產(chǎn)，制造業(yè)投資增幅持續(xù)下滑，基建投資的增速也開(kāi)始放緩，因此銅的消費(fèi)并沒(méi)有市場(chǎng)看起來(lái)那么樂(lè)觀。

從供應(yīng)上看，秘魯?shù)V產(chǎn)量增長(zhǎng)50%完全彌補(bǔ)了智利的不足，今年五大銅礦產(chǎn)量如期釋放使加工費(fèi)位于100美元之上，這刺激了冶煉廠的生產(chǎn)積極性，8月份中國(guó)銅產(chǎn)量達(dá)到今年的最高水平74.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.4%，就充分證明了這一點(diǎn)。8、9月份中國(guó)進(jìn)口比值回升，冶煉廠做手冊(cè)出口的量將會(huì)大減，這些都會(huì)使國(guó)內(nèi)供應(yīng)的情況開(kāi)始好轉(zhuǎn)，因此銅價(jià)將缺少持續(xù)反彈的動(dòng)力。