就在市場(chǎng)普遍認(rèn)為受?chē)?guó)慶節(jié)后央行回收流動(dòng)性的影響，國(guó)債期貨會(huì)開(kāi)啟下跌模式的時(shí)候，國(guó)債期貨卻在節(jié)后迎來(lái)了跳空高開(kāi)和持續(xù)上漲。那么，國(guó)債期貨在后市是延續(xù)目前的漲勢(shì)，還是要回調(diào)呢？

資金緊平衡，國(guó)債上漲乏力

和上周一樣，本周?chē)?guó)內(nèi)面臨大量的逆回購(gòu)到期。本周央行共計(jì)有總額為4300億元人民幣的逆回購(gòu)要到期，其中，7天期額度為1200億元；14天期額度為200億元；28天期的逆回購(gòu)有2900億元。截至周三，央行共進(jìn)行逆回購(gòu)2650億元，其中7天期的逆回購(gòu)的額度為1550億元，額度分別為500億元、400億元、650億元；14天期的逆回購(gòu)的額度為1100億元，額度分別為200億元、400億元、500億元。此外，近兩周大量的MLF到期，央行為避免MLF到期和逆回購(gòu)到期形成共振，及時(shí)續(xù)作了部分MLF。從上海銀行間同業(yè)拆放利率來(lái)看，節(jié)后SHIBOR運(yùn)行穩(wěn)定。截至10月19日，隔夜利率僅為2.1960%，較9月底下降0.131%。Shibor運(yùn)行穩(wěn)定一方面說(shuō)明雖然央行節(jié)后回收流動(dòng)性，但是市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的需求也在下降；另一方面說(shuō)明雖然節(jié)后流動(dòng)性收緊，但是基本上符合市場(chǎng)預(yù)期。筆者認(rèn)為，國(guó)慶節(jié)后市場(chǎng)流動(dòng)性整體呈現(xiàn)平衡狀態(tài)，但是考慮到MLF大量到期，以及利率下行空間有限，利率穩(wěn)中有升的概率還是較大的，這制約了國(guó)債期貨的漲幅。

通脹預(yù)期又起，國(guó)債受到追捧

從目前公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，可謂喜憂參半。首先，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，9月國(guó)內(nèi)CPI同比增速為1.9%，前值為1.3%；PPI同比增速為0.10%，為2012年2月以來(lái)的首次上漲。通脹水平明顯回升，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)促進(jìn)作用，同時(shí)也激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于規(guī)避通貨膨脹的需求。但是，需要注意的是，9月國(guó)內(nèi)進(jìn)口數(shù)據(jù)與出口數(shù)據(jù)的表現(xiàn)都不理想，進(jìn)口同比下降1.9%，出口同比下降10%。雖然進(jìn)出口數(shù)據(jù)和近期人民幣貶值以及去年同期基數(shù)較大有關(guān)，但是仍然說(shuō)明目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不容樂(lè)觀。

CPI和PPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，但是筆者認(rèn)為最根本的原因還是流動(dòng)性過(guò)剩。節(jié)后商品普漲，市場(chǎng)對(duì)于大通脹的擔(dān)憂加劇，造成市場(chǎng)規(guī)避通脹需求的上升，這是造成國(guó)債期貨不跌反漲的主要原因。但是，需要注意的是，目前國(guó)債收益率已經(jīng)收窄，在國(guó)債回報(bào)率較低的前提下，一旦通脹預(yù)期持續(xù)升溫，通脹對(duì)于國(guó)債非但不會(huì)產(chǎn)生利多作用，反而可能產(chǎn)生利空作用，因此通脹升溫難以支撐國(guó)債持續(xù)上漲。

綜上，通脹預(yù)期難以支撐國(guó)債持續(xù)上行。此外，考慮到利率水平下跌幅度有限，加之近期央行回收流動(dòng)性，國(guó)債期貨短期見(jiàn)頂?shù)母怕瘦^大，背靠前高做空成為近期操作的主要思路。