看跌期權(quán)為一種賣出的選擇權(quán)，意味著期權(quán)的買方認為后市的走勢為熊市。在市場方向較為明確的時候，交易者僅憑簡單的買賣看跌期權(quán)就可以獲得一定的收益。然而現(xiàn)實中的交易市場是復(fù)雜的，市場的方向往往會突然轉(zhuǎn)變。但投資者可以通過組合不同的期權(quán)來規(guī)避風(fēng)險，獲得收益。本文簡要介紹幾種看跌期權(quán)的組合在牛熊市中的應(yīng)用。

直觀交易——買入賣出看跌期權(quán)

當(dāng)投資者判斷后市為熊市時，最簡單的操作就是直接買入看跌期權(quán)。確定了期權(quán)的執(zhí)行價格之后，在期權(quán)到期日之前，如果標(biāo)的物市場價格下行，跌至執(zhí)行價格以下，則看跌期權(quán)買方就可獲利。而如果投資者判斷后市為牛市或窄幅振蕩市時，也可以通過賣出看跌期權(quán)獲得一定的權(quán)利金。因為期權(quán)的賣方有履行義務(wù)的可能，因而需要一定的保證金。時間衰減是期權(quán)交易中需要考慮的重要因素。時間衰減有利于期權(quán)賣方而不利于期權(quán)買方。在臨近期權(quán)到期日時，期權(quán)價值將加速貶值。因而期權(quán)買方應(yīng)盡可能買入較長期限的期權(quán)，而期權(quán)賣方應(yīng)盡可能賣出較短期限的期權(quán)。

風(fēng)險防范——看跌期權(quán)差價策略

在非熊市市場中，賣出看跌期權(quán)不失為一種較好的交易策略，但市場瞬息萬變，如果標(biāo)的物市場價格下行則有可能帶來較大風(fēng)險。為規(guī)避這種風(fēng)險，在賣出一份看跌期權(quán)的同時再買入一份同一到期日的看跌期權(quán)，則構(gòu)成了所謂的差價策略。假定當(dāng)前標(biāo)的物市場價格為K，在賣出執(zhí)行價格為K1的看跌期權(quán)的同時，買入相同到期日且執(zhí)行價格為K2的看跌期權(quán)，則構(gòu)成了牛市看跌期權(quán)差價策略，其中K2<K1<K。選擇兩個虛值看跌期權(quán)（執(zhí)行價格小于標(biāo)的物當(dāng)前市場價格），是為了確保即使在標(biāo)的物市場價格不變動的情況下仍能夠獲得一定收益。因為執(zhí)行價格為K2的看跌期權(quán)比執(zhí)行價格為K1的看跌期權(quán)更加虛值，意味著前者權(quán)利金低于后者，因而該差價策略在組合之初就是有收益的。

而在非牛市市場中，也可以通過組合看跌期權(quán)來構(gòu)建熊市差價策略。假定當(dāng)前標(biāo)的物市場價格為K，在買入執(zhí)行價格為K1的看跌期權(quán)的同時，賣出執(zhí)行價格為K2的看跌期權(quán)，則構(gòu)成了看跌期權(quán)的熊市差價策略，其中K2<K1<K。與牛市差價策略相反，該策略組合之初是凈支出的。只有標(biāo)的物市場價格后期下跌，才有可能獲利。

差價策略是較為常用的交易策略，許多投資者也比較熟悉，在此不過多贅述。

增大杠桿——看跌期權(quán)梯形差價

牛市看跌期權(quán)差價策略對后市的預(yù)期為非熊市，以期標(biāo)的物市場價格上行而獲得收益。如果投資者后市運行方向判斷失誤，標(biāo)的物市場價格下行，投資者仍然可以通過再買入一個相同到期日的更加虛值的看跌期權(quán)來構(gòu)建梯形差價策略來獲得潛在收益。假定當(dāng)前標(biāo)的物市場價格為K，在賣出一份執(zhí)行價格為K1的看跌期權(quán)的同時，買入執(zhí)行價格為K2和K3的看跌期權(quán)各一份，則構(gòu)成了梯形差價策略，其中K3<K2<K1<K。因該策略是基于牛市看跌期權(quán)差價策略構(gòu)建而成，故該策略稱為牛市看跌期權(quán)梯形差價策略。該策略的主要作用在于，如果標(biāo)的物市場價格突然暴跌，在牛市看跌期權(quán)價差策略的基礎(chǔ)上，通過額外購買的虛值看跌期權(quán)獲得較大的收益。

牛市看跌期權(quán)梯形差價策略示意圖

如果賣出的一份看跌期權(quán)權(quán)利金較多，超過買入的兩份看跌期權(quán)所支付的權(quán)利金，則在構(gòu)建此策略之初獲得正收益；相反，則為凈支出。從示意圖中可以看出，該策略為損失有限而潛在收益無限的策略。因投資者額外持有一份看跌期權(quán)，因而時間衰減是不利于此策略的。

當(dāng)然，如果投資者預(yù)測后市行情將在一定范圍內(nèi)波動，則可以將此策略反向操作，即賣出執(zhí)行價格較低的兩份看跌期權(quán)的同時買入一份執(zhí)行價格較高的看跌期權(quán)，獲得潛在的區(qū)間收益。