上周期債市場(chǎng)表現(xiàn)延續(xù)前期下行之勢(shì)，但整體走勢(shì)呈現(xiàn)高開低走形態(tài)，10年期國(guó)債收益率也逼近2.9%。自10月底以來，伴隨著內(nèi)外盤國(guó)債收益率的同時(shí)上揚(yáng)和市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的回落，期債價(jià)格始終承壓疲弱。美聯(lián)儲(chǔ)年底前加息預(yù)期不斷升溫，資金成本壓力上升和人民幣匯率大幅貶值等均給國(guó)債收益率帶來上行壓力。但國(guó)內(nèi)央行一直執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策，預(yù)計(jì)年底前避險(xiǎn)情緒仍將反復(fù)。因此，期債市場(chǎng)持續(xù)大幅下跌的基礎(chǔ)不足，預(yù)計(jì)仍將整體以區(qū)間振蕩行情為主。

配置熱情回暖，關(guān)注長(zhǎng)債收益率

上周銀行間一級(jí)市場(chǎng)總計(jì)發(fā)行了2676億元利率債，包括492億元國(guó)債、1553億元地方債、631億元政策性金融債。本周預(yù)計(jì)將發(fā)行450億元國(guó)債、633億元政策性金融債券、200億元地方債。從上周債券配置的整體情況來看，中標(biāo)倍數(shù)仍處于相對(duì)低位。但從長(zhǎng)債的配置情況來看，債券一級(jí)市場(chǎng)配置情況有所改觀。比如增發(fā)的20年期國(guó)開債和進(jìn)出口債中標(biāo)利率水平均較上次有所下滑，10年期和20年期國(guó)開債中標(biāo)倍數(shù)分別為4.76和5.09，50年期附息國(guó)債的中標(biāo)倍數(shù)高達(dá)3.77，7年期附息國(guó)債中標(biāo)倍數(shù)為2.59倍，整體較前期有所回暖。

因此，隨著長(zhǎng)端債券收益率的上升，債券市場(chǎng)的配置優(yōu)勢(shì)也會(huì)逐漸顯現(xiàn)并開始兌現(xiàn)。雖然當(dāng)前股市上行帶來配置需求的部分轉(zhuǎn)移，但在整體資產(chǎn)荒仍為市場(chǎng)主流的背景下，債券市場(chǎng)的配置優(yōu)勢(shì)仍是較為明顯的。所以，臨近年底，資金求穩(wěn)的整體訴求將繼續(xù)構(gòu)成債市底部支撐。投資者需要關(guān)注長(zhǎng)債收益率下滑可能增加帶來的利多支撐。

穩(wěn)健政策維穩(wěn)資金利率水平

上周，央行共投放5800億元7天期逆回購(gòu)、3700億元14天期逆回購(gòu)、400億元28天期逆回購(gòu)和3020億元MLF操作，共計(jì)實(shí)現(xiàn)凈投放6120億資金。在公開市場(chǎng)回購(gòu)到期壓力有所緩解之時(shí)，央行不僅沒有縮短資金調(diào)控規(guī)模反而增加凈投放，定向調(diào)控穩(wěn)定資金利率水平的意圖明顯。我們可以看到，雖然臨近月末，但貨幣市場(chǎng)資金利率水平目前仍維持了相對(duì)穩(wěn)定。從Shibor利率水平的持續(xù)攀升我們也不難推測(cè)出，后期央行將會(huì)采取更加多樣的政策工具來應(yīng)對(duì)愈加明顯的資金壓力。雖然美聯(lián)儲(chǔ)相關(guān)鷹式言論加重了市場(chǎng)加息預(yù)期，但年底前加息已基本成為市場(chǎng)共識(shí)，央行的貨幣政策調(diào)控空間需要關(guān)注。我們認(rèn)為，在接下來的一個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)，央行將加大公開市場(chǎng)調(diào)控力度。

因此，整體來看，國(guó)債市場(chǎng)收益率區(qū)間波動(dòng)的現(xiàn)有狀況并未打破。雖然當(dāng)前國(guó)債收益率不斷逼近3%，但從資金配置和貨幣政策的角度估量，短時(shí)間內(nèi)國(guó)債期貨市場(chǎng)仍將處于區(qū)間振蕩格局。對(duì)于當(dāng)前已經(jīng)維持了近一個(gè)月下跌之勢(shì)的期債市場(chǎng)來講，需要重點(diǎn)關(guān)注一級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)債配置熱情的變化和央行公開市場(chǎng)操作情況。人民幣匯率雖然貶值力度不減，但更多是在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期之下的順勢(shì)而為。一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期消化，人民幣貶值壓力也將緩解，可以給國(guó)內(nèi)貨幣政策帶來騰挪空間。