9月底股市上漲以來，市場分化嚴(yán)重，上證指數(shù)相對深證指數(shù)更強(qiáng)勢，上證50和滬深300指數(shù)相對中證500指數(shù)更強(qiáng)勢，大部分投資者抱怨只賺指數(shù)不賺錢。我們認(rèn)為，隨著指數(shù)上漲和短期不確定性的增加，市場分化延續(xù)，但上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)均面臨回調(diào)壓力，注意風(fēng)險(xiǎn)控制。

股指中期上漲確立

業(yè)績驅(qū)動股市上漲。受供給側(cè)改革驅(qū)動，PPI扭轉(zhuǎn)54個(gè)月負(fù)增長，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月正增長，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額維持9個(gè)月正增長，上市公司年報(bào)頻頻預(yù)喜，高送轉(zhuǎn)年報(bào)行情也在慢慢啟動。雖然貨幣政策收緊導(dǎo)致利率上升，但我們認(rèn)為對股指影響不大，股市將由“流動性驅(qū)動”向“盈利驅(qū)動”改變，即“美林時(shí)鐘”重新回歸。

資產(chǎn)荒驅(qū)動股權(quán)配置。在人民幣貶值、資本管制和實(shí)體回報(bào)低的背景下，超發(fā)貨幣急需尋找出路。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至二季度末，信托公司管理資產(chǎn)規(guī)模為17.28萬億元，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額為12.73萬億元，基金管理公司管理公募基金規(guī)模為7.95萬億元，基金管理公司及子公司管理規(guī)模為16.47萬億元，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模為15萬億元，私募基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模為6.83萬億元。在剔除掉重復(fù)投資外，需要資產(chǎn)配置的資金規(guī)模在60萬億元以上。在理財(cái)產(chǎn)品收益率低和房地產(chǎn)政策調(diào)控的背景下，我們認(rèn)為股票市場在未來半年甚至更長一點(diǎn)時(shí)間會形成向上的趨勢，成為大類資產(chǎn)的首選。

短期風(fēng)險(xiǎn)因素在增加

首先，特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)后，美國十年期國債利率從大選前的1.88%大幅上升至2.34%左右，美元指數(shù)從大選當(dāng)天的最低95.885上漲至目前的101附近，從而導(dǎo)致其他非美貨幣大幅貶值。市場預(yù)期12月14日的美聯(lián)儲加息成定局，將對新興市場造成負(fù)面影響。

其次，由于歐元區(qū)只有統(tǒng)一的貨幣政策，但沒有統(tǒng)一的財(cái)政政策，內(nèi)部分化嚴(yán)重。6月英國脫歐公投后，英國經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)大幅衰退，給其他歐盟國家形成示范效應(yīng)，這給整個(gè)歐元區(qū)增添不穩(wěn)定性。12月4日意大利修憲公投臨近，雖然此次公投不針對脫歐，但如果失敗，2017年脫歐程序或?qū)?，黑天鵝事件可能再次發(fā)生。

再次，由于美聯(lián)儲加息導(dǎo)致人民幣匯率貶值和資本外流壓力變大，政府也多次提出“抑制資產(chǎn)泡沫”，國內(nèi)貨幣政策存在邊際收緊。因此，近期國內(nèi)利率上行和國債價(jià)格下跌，這對國內(nèi)短期流動性造成一定沖擊。

最后，技術(shù)上，上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)也回到年初熔斷的點(diǎn)位附近，指數(shù)越往上，面臨拋壓越重。因此，我們認(rèn)為11月底至12月初，指數(shù)存在回調(diào)壓力，波動率變大。

綜上所述，企業(yè)利潤改善和資產(chǎn)配置驅(qū)動的A股中期上漲行情仍將延續(xù)。但短期不確定性和利空因素增加，股指波動將加大，存在回調(diào)壓力，建議上證50指數(shù)期貨1612合約在2400點(diǎn)附近減倉，滬深300指數(shù)期貨1612合約在3500點(diǎn)附近減倉。等12月的利空因素塵埃落定后，我們認(rèn)為A股將開啟跨年度上漲行情，中字頭、“一路一帶”、PPP和高送轉(zhuǎn)等概念將繼續(xù)活躍。