在巴克萊看來(lái)，歐洲債券收益率下滑趨勢(shì)將終結(jié)，催化劑有兩個(gè)——特朗普（Donald Trump）和德拉吉（Mario Draghi）。

首先來(lái)看特朗普對(duì)歐洲債市的影響。巴克萊認(rèn)為，他的當(dāng)選可能令歐洲財(cái)政預(yù)算增加額外負(fù)擔(dān)，主要體現(xiàn)在國(guó)防預(yù)算：

特朗普認(rèn)為，歐洲的北約成員國(guó)軍費(fèi)預(yù)算在GDP中的占比應(yīng)當(dāng)達(dá)到2%。

然而，去年歐盟22個(gè)北約成員國(guó)的平均軍費(fèi)開(kāi)支占比僅為1.4%，剔除英國(guó)則為1.3%。相比之下，美國(guó)軍事開(kāi)支占比高達(dá)3.6%。

如果要達(dá)到特朗普的要求，包括債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的意大利、西班牙、葡萄牙在內(nèi)，很多歐盟的北約成員國(guó)們需要增加0.7%-1.1%的國(guó)防預(yù)算。

這意味著，歐洲北約成員國(guó)“吃大戶”的好日子可能要結(jié)束了。在歐洲經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有看到明顯復(fù)蘇跡象的當(dāng)下，增加國(guó)防開(kāi)支可能意味著債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步攀升。

除此之外，歐央行的QE政策可能也將對(duì)歐洲債市產(chǎn)生重大影響。巴克萊寫道：

歐央行的QE政策一直是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和公共債務(wù)變動(dòng)一個(gè)至關(guān)重要的驅(qū)動(dòng)力，但代價(jià)是道德風(fēng)險(xiǎn)。

由QE項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要多于低利率，其在促使公共債務(wù)增速放緩方面效果顯著，特別是在意大利和西班牙這兩個(gè)國(guó)家。下圖顯示，如果沒(méi)有QE，公共債務(wù)赤字率可能會(huì)升至12%的驚人水平。

隨著資金成本降至歷史低點(diǎn)，QE預(yù)計(jì)在可見(jiàn)的未來(lái)會(huì)維持下去，很少有投資者擔(dān)心歐元區(qū)的長(zhǎng)期主權(quán)償付能力。但是，這一切或許會(huì)改變。德拉吉曾在9月提醒我們，“QE不是永遠(yuǎn)存在的”。

當(dāng)（QE）潮水退去，很多歐元區(qū)主權(quán)國(guó)家可能面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

如果政府因自滿而未能提振長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，那么，歐洲經(jīng)濟(jì)將陷入低增長(zhǎng)均衡，在這種狀態(tài)下，QE需要永久保持下去，以將融資成本維持在低位，但同時(shí)將發(fā)生的是：關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)改革被推遲。

還有一個(gè)問(wèn)題是：龐大的債務(wù)原本需要一場(chǎng)通脹來(lái)減輕，然而，在利率攀升的過(guò)程中，這些債務(wù)將引發(fā)償付危機(jī)。巴克萊稱：

從理論上說(shuō)，高負(fù)債并不一定意味著危機(jī)，特別是在政府明智地花錢，并有效征稅的情況下。但是，如果沒(méi)有，那么市場(chǎng)對(duì)于償付能力的擔(dān)憂就可能出現(xiàn)，主權(quán)國(guó)家利率快速上升，超過(guò)平均融資成本，2010和2011年的市場(chǎng)反轉(zhuǎn)可能再現(xiàn)。這次的最大不同是，貨幣政策、財(cái)政政策和政治上的控制空間遠(yuǎn)小于當(dāng)時(shí)。

巴克萊認(rèn)為，QE的成功在某些時(shí)候可能會(huì)被證明恰恰是一個(gè)巨大的失敗。

過(guò)去幾個(gè)月，不斷傳出歐央行QE將退出的消息。就在上周四，德國(guó)央行行長(zhǎng)魏德曼還稱，超級(jí)寬松的貨幣政策是有風(fēng)險(xiǎn)的，應(yīng)該緩慢退出超寬松刺激。

不過(guò)，一些債市承壓最重的歐洲國(guó)家似乎并不愿意看到這一幕發(fā)生。

在本月初的議會(huì)上被問(wèn)及ECB是否在考慮如何縮減購(gòu)債時(shí)，意大利央行執(zhí)委Luigi Signorini稱，ECB正考慮在2017年3月到期后QE能延長(zhǎng)多久而不是縮減，“沒(méi)有這種可能性，問(wèn)題在于將截止期限延長(zhǎng)多少?！?/p>

在通脹率持續(xù)低迷的情況下，ECB料將在12月決定，是否在3月到期后延長(zhǎng)每月800億歐元的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。

歐央行行長(zhǎng)德拉吉在這個(gè)問(wèn)題上的立場(chǎng)似乎與魏德曼相悖。他在18日表示，“盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)復(fù)蘇，但產(chǎn)出缺口持續(xù)存在仍導(dǎo)致通脹疲弱，”德拉吉還指出，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍相當(dāng)依賴寬松的貨幣政策。此番言論似乎是在支持延長(zhǎng)刺激計(jì)劃。