本周10年期國(guó)債現(xiàn)券收益率飆升，一度逼近3%，而國(guó)債期貨價(jià)格紛紛大幅下挫，其中T1703合約創(chuàng)上市以來(lái)最大單日跌幅。未來(lái)期債走勢(shì)何去何從成為目前市場(chǎng)中最為關(guān)注的問(wèn)題，從基本面來(lái)看，央行出于控制地產(chǎn)泡沫、防范匯率過(guò)快貶值風(fēng)險(xiǎn)、抑制通脹快速增長(zhǎng)等因素，短期不支持貨幣過(guò)度寬松。疊加近期中國(guó)銀行間市場(chǎng)“資金荒”跡象愈發(fā)明顯和中城建子公司債券出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，資金利率全面上行。短期來(lái)看，在經(jīng)歷大跌后，國(guó)債收益率仍有一定上漲空間，國(guó)債價(jià)格或逐步下挫。

基本面上，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息意愿強(qiáng)烈，美元指數(shù)一度飆升至近14年高點(diǎn)，美國(guó)10年期國(guó)債也從8月的1.5%快速抬升至2.4%，中美利差進(jìn)一步縮窄。而美國(guó)新當(dāng)選總統(tǒng)特朗普表態(tài)其將在任期降稅并擴(kuò)大財(cái)政，將進(jìn)而推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹，或使得美聯(lián)儲(chǔ)加息步入正常化軌道。但美國(guó)最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟、勞動(dòng)參與率低和工資增幅慢等因素或?qū)⒅萍s美國(guó)消費(fèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或較市場(chǎng)預(yù)期弱，美聯(lián)儲(chǔ)加息之路仍有待觀(guān)察。短期美元繼續(xù)上行仍為大概率事件，預(yù)計(jì)央行將采取中性偏緊的貨幣政策以防止貨幣過(guò)快貶值導(dǎo)致資金過(guò)快出逃。

中國(guó)方面，伴隨著房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇以及基建支撐，鋼鐵、煤炭和水泥等傳統(tǒng)行業(yè)觸底反彈，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)基本完成。官方從“穩(wěn)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)匯率、控泡沫和防風(fēng)險(xiǎn)”，即將控制地產(chǎn)泡沫、防范資金流出過(guò)快和抑制通脹快速增長(zhǎng)列為現(xiàn)階段首要任務(wù)。地產(chǎn)方面，國(guó)慶節(jié)期間地產(chǎn)調(diào)控政策密集出臺(tái)，各地二套房首付大幅提高，房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)近期下滑明顯。通脹方面，今年中國(guó)大宗商品補(bǔ)庫(kù)存和生豬補(bǔ)欄均剛剛啟動(dòng)，供給傳導(dǎo)至價(jià)格端仍需要一定時(shí)間，疊加春節(jié)假日臨近因素，短期食品和非食品價(jià)格指數(shù)有望繼續(xù)上升，通脹將繼續(xù)反彈。短期國(guó)債利率上升實(shí)際上已經(jīng)使得央行完成了加息任務(wù)，而央行在操作上繼續(xù)采用MLF等公開(kāi)市場(chǎng)操作方式進(jìn)行“鎖短放長(zhǎng)”的策略，拉長(zhǎng)流動(dòng)性工具的投放期限，回購(gòu)利率上行可能成為“新常態(tài)”，10年期國(guó)債利率短期有望接近3%—3.1%的水平。

目前央行的資金偏緊，其中Shibor連續(xù)第16個(gè)交易日全線(xiàn)上漲。10年期國(guó)債利率也抬升較為明顯，目前已從8月低點(diǎn)2.5%左右上升至2.95%。截至周四，央行公開(kāi)市場(chǎng)本周凈回籠資金1750億元，其中展開(kāi)7650億元逆回購(gòu)，而公開(kāi)市場(chǎng)本周有9400億元逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈回籠1750億元。上周一般債券的發(fā)行總量也僅為70.6億元，較之前的動(dòng)輒每周數(shù)百億債券的發(fā)行量有較大幅度下滑，短期資金偏緊跡象明顯。

綜上，年內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭將延續(xù)，完成年初制定的6.5%—7%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)難度不大。今年的財(cái)政赤字規(guī)模已經(jīng)超標(biāo)，官方對(duì)于貨幣和財(cái)政政策刺激意愿不足。美聯(lián)儲(chǔ)年底加息概率仍高，中美國(guó)債利差持續(xù)縮窄，央行抬升短端利率意愿仍強(qiáng)，期債短期或繼續(xù)振蕩下行。