受政策利空沖擊，本周A股跳空低開(kāi)整理，中國(guó)建筑、格力電器等一批前期領(lǐng)漲龍頭大幅殺跌，市場(chǎng)多空分歧再現(xiàn)。筆者認(rèn)為，A股慢牛格局不會(huì)改變，但短期或陷入振蕩整理，中小盤股將迎來(lái)窗口期。

從宏觀上看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升，全球股市處于上升通道。特朗普上臺(tái)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策面臨較大調(diào)整，預(yù)計(jì)共和黨將大幅增加基建方面的財(cái)政支出，并推行減稅政策和放松市場(chǎng)管制，有利于強(qiáng)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹回升的預(yù)期，利好股市和大宗商品。今年全球股市和大宗商品表現(xiàn)強(qiáng)勁，美國(guó)股市連續(xù)刷新歷史新高，歐洲股市無(wú)視意大利公投利空，普遍刷新階段性高點(diǎn)。大宗商品方面，因供應(yīng)收縮和需求高于預(yù)期，化工、金屬，黑色等板塊明顯上漲，國(guó)際油價(jià)再次站上50美元關(guān)口，部分商品年內(nèi)漲幅超過(guò)一倍，工業(yè)品通縮時(shí)代基本宣告結(jié)束。目前A股漲幅明顯落后于外圍市場(chǎng)，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面并沒(méi)有太大問(wèn)題，11月制造業(yè)PMI51.7，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月高于榮枯線，A股存在補(bǔ)漲需求。

從資金層面看，利率上行和險(xiǎn)資監(jiān)管趨嚴(yán)是重要利空因素，但不會(huì)改變慢牛基礎(chǔ)。一方面，美國(guó)加息預(yù)期和人民幣貶值壓力導(dǎo)致國(guó)內(nèi)短期貨幣投放有所收縮，市場(chǎng)資金面吃緊，債券市場(chǎng)出現(xiàn)明顯調(diào)整。同時(shí)，部分保險(xiǎn)公司利用萬(wàn)能險(xiǎn)舉牌上市公司受到監(jiān)管高度關(guān)注，證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)雙管齊下，暫停前海人壽萬(wàn)能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)，叫停恒大人壽等6家公司的互聯(lián)網(wǎng)渠道保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，對(duì)熱火朝天的險(xiǎn)資舉牌概念潑了一盆冷水，龍頭股紛紛跳水。監(jiān)管升級(jí)后，萬(wàn)能險(xiǎn)增速將受到明顯抑制，萬(wàn)能險(xiǎn)是近幾年保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)增速主要來(lái)源，影響不可謂不大。

但也應(yīng)該看到，險(xiǎn)資舉牌本質(zhì)上是長(zhǎng)期資金對(duì)上市公司投資價(jià)值的認(rèn)可，“資產(chǎn)荒”的背景沒(méi)有改變。梳理險(xiǎn)資舉牌板塊可以發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)被舉牌公司是低估值、高分紅的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌，擁有良好的經(jīng)營(yíng)狀況和穩(wěn)健現(xiàn)金流，依然是長(zhǎng)期資金的首選標(biāo)的。無(wú)獨(dú)有偶，養(yǎng)老金入市又有新的進(jìn)展，12月6日全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)公布了21家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金證券投資管理機(jī)構(gòu)，離劃撥資金入市僅一步之遙。數(shù)據(jù)顯示，2015年我國(guó)社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收入3.22萬(wàn)億元，年末結(jié)余為3.99萬(wàn)億元，以此測(cè)算的入市規(guī)模至少在千億級(jí)別。

綜合來(lái)看，指標(biāo)藍(lán)籌處于價(jià)值洼地，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定和全球股市普遍上行的背景下，慢牛格局不會(huì)改變。但短期而言，本輪行情的重要上漲邏輯被證偽，指數(shù)面臨調(diào)整，前期被資金拋棄的中小題材股可能迎來(lái)炒作窗口期。操作上，建議多看少動(dòng)，降低指數(shù)多頭敞口，激進(jìn)投資者可適當(dāng)配置IC合約多頭，現(xiàn)貨方面可關(guān)注中小盤個(gè)股。