海通期貨期權(quán)投資者教育專欄

隨著商品期權(quán)上市的腳步越來越近，社會(huì)各界的關(guān)注度也越來越高，近期大商所舉辦的豆粕期權(quán)仿真活動(dòng)更喚起了眾多投資者的參與熱情。那么，如何應(yīng)用商品期權(quán)作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具，并應(yīng)用于產(chǎn)業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)呢？

對(duì)于產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)而言，最完美的經(jīng)營(yíng)便是以低廉的成本采購(gòu)原料，加工后再以較高的市場(chǎng)價(jià)格出售產(chǎn)成品，以此賺取中間利潤(rùn)，來持續(xù)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)。然而，采購(gòu)、出售環(huán)節(jié)均屬于市場(chǎng)活動(dòng)，市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)則帶來了產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，需要有效的風(fēng)險(xiǎn)管理策略為產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)上“保險(xiǎn)”。

豆粕產(chǎn)業(yè)的上下游關(guān)聯(lián)著眾多產(chǎn)業(yè)生態(tài)，具有很強(qiáng)的代表性。本期海通期貨投教專欄以豆粕為例，結(jié)合近期的豆粕期權(quán)仿真交易情況，為投資者介紹兩類有效的產(chǎn)業(yè)避險(xiǎn)策略。

首先，對(duì)于上游壓榨產(chǎn)業(yè)而言，豆粕是副產(chǎn)品之一，自然希望能夠以較高的價(jià)格將豆粕銷售出去。尚未銷售出去的豆粕會(huì)形成企業(yè)庫(kù)存，需要面對(duì)未來豆粕價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在此情況下，企業(yè)不妨通過在市場(chǎng)上買入豆粕看跌期權(quán)，為庫(kù)存上一份“保險(xiǎn)”。

以近期豆粕主力M1705合約的行情為例。某壓榨廠擔(dān)憂未來豆粕價(jià)格上漲空間不足，雖然無法預(yù)見行情頂部，但仍希望庫(kù)存豆粕以后也能賣在現(xiàn)階段的一個(gè)好價(jià)位，或者通過金融衍生品避險(xiǎn)方案使得實(shí)際銷售價(jià)格維持在理想點(diǎn)位。經(jīng)過分析，2016年11月29日，該企業(yè)以280元/噸的價(jià)格買入了豆粕看跌期權(quán)m1705-P-3000，即行權(quán)價(jià)為3000元/噸的豆粕看跌期權(quán)。通過該操作，到期時(shí)，壓榨廠實(shí)現(xiàn)的效果如下圖所示，當(dāng)豆粕價(jià)格跌破3000元/噸時(shí)，企業(yè)將獲得來自看跌期權(quán)的價(jià)格補(bǔ)貼，扣除期權(quán)成本后，實(shí)際銷售價(jià)格可以維持在2720元/噸。當(dāng)豆粕價(jià)格上漲時(shí)，企業(yè)仍能以市場(chǎng)高價(jià)出售豆粕。

其次，對(duì)于中間飼料貿(mào)易加工企業(yè)以及下游禽畜水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)而言，豆粕是非常重要的原材料，豆粕的價(jià)格變化直接導(dǎo)致成本的增減，進(jìn)而擠壓企業(yè)利潤(rùn)。因此，為防止未來原料價(jià)格上漲，企業(yè)可以購(gòu)買豆粕看漲期權(quán)，為即將采購(gòu)的原料上一份“保險(xiǎn)”。

例如某養(yǎng)雞場(chǎng)預(yù)計(jì)未來需采購(gòu)豆粕用作飼料，擔(dān)憂未來豆粕價(jià)格上漲造成增加成本擠壓利潤(rùn)，希望能提前將豆粕價(jià)格鎖定在當(dāng)前合適的價(jià)位。經(jīng)分析，該企業(yè)于2016年11月15日以290元/噸的價(jià)格買入豆粕看漲期權(quán)m1705-C-2750。如下圖所示，到期時(shí)，若豆粕價(jià)格漲超2750元/噸，養(yǎng)雞場(chǎng)將獲得來自看漲期權(quán)的成本補(bǔ)貼，并且加上期權(quán)成本，養(yǎng)雞場(chǎng)的采購(gòu)豆粕的實(shí)際成本可以控制為3040元/噸；若豆粕價(jià)格跌破2750元/噸，養(yǎng)雞場(chǎng)仍能以低價(jià)采購(gòu)豆粕，且不對(duì)利潤(rùn)造成壓力，比單純期貨套保要相對(duì)靈活很多。

商品期權(quán)上市后，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)通過以上兩類策略可以有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)也將為場(chǎng)外機(jī)構(gòu)提供更多對(duì)沖渠道，降低場(chǎng)外避險(xiǎn)成本，為企業(yè)帶來更多復(fù)雜但貼合需求的避險(xiǎn)方案，提升金融衍生品避險(xiǎn)效率。