海證期貨 倪成群

國內(nèi)期市成交高增長的背后

根據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，去年全國期貨市場成交總額為130.51萬億元，同比增長率達(dá)到81.48%。2009年的中國期貨市場無疑再度迎來了重大發(fā)展，如傲冬綻放的臘梅一樣，成為經(jīng)濟(jì)寒冬中的一抹亮色。在全球經(jīng)濟(jì)尚未從金融危機(jī)的陰影中完全走出之際，國內(nèi)期市所取得的成績的確令人矚目。那么，在這樣的高增長背后，到底隱藏著怎樣的秘密？筆者總結(jié)了2009年中國期貨市場的幾大關(guān)鍵詞，從中或許可以窺視到些許玄機(jī)。

關(guān)鍵詞１．金融危機(jī)

自2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)、全球金融危機(jī)正式浮出水面以來，一年多的時間過去了，而關(guān)于這場始于次貸的危機(jī)是否已經(jīng)過去、世界經(jīng)濟(jì)是否已確定復(fù)蘇的爭論卻仍在繼續(xù)。蔓延全球的金融危機(jī)已經(jīng)重創(chuàng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，目前的問題在于，通過大量的財(cái)政、稅收以及其他政府干預(yù)手段的實(shí)施，世界經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)從大蕭條以來的最嚴(yán)重衰退中復(fù)蘇過來。高盛預(yù)計(jì)，2010年全球經(jīng)濟(jì)的增幅有望達(dá)到4.4%，而其他知名機(jī)構(gòu)也多對今年經(jīng)濟(jì)抱以樂觀。

可以說，2009年對于中國期貨市場是具有重大意義的。因?yàn)?，正是在?jīng)濟(jì)前景搖擺不定的情況下，期貨市場對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的輔助作用才體現(xiàn)得淋漓盡致，越來越多的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入期市進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，期貨市場連續(xù)數(shù)年的高速發(fā)展不是偶然的，而是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中產(chǎn)生的內(nèi)在需求，是企業(yè)在面對不確定外部環(huán)境時不得不尋求的解決方案。

關(guān)鍵詞２．新品種

去年，三大商品交易所先后上市了鋼材、早秈稻及PVC期貨，是期貨市場近年來密度最高的一次擴(kuò)軍。其中，螺紋鋼期貨在經(jīng)歷了上市初期的短暫沉靜后大舉爆發(fā)，成為國內(nèi)期市的明星品種，對全年期市成交額的增長起到了舉足輕重的作用。在去年8月，螺紋鋼日均交易量達(dá)125萬張合約，當(dāng)月螺紋鋼期貨交易量幾乎占全球當(dāng)月交易所金屬衍生品交易量的一半。
新品種的集中上市成就了2009年國內(nèi)期貨市場的繁榮，而新品種的成功運(yùn)行也必然鼓舞著監(jiān)管層面讓更多的大宗商品進(jìn)入期貨市場，為各類企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展提供避險平臺。

新年伊始，股指期貨獲準(zhǔn)推出，今年國內(nèi)期貨市場必將出現(xiàn)翻天覆地的變化，成交量和成交額與去年相比將出現(xiàn)質(zhì)的飛躍，期貨市場將進(jìn)入快速增長期。

關(guān)鍵詞３．分類監(jiān)管

經(jīng)過長期細(xì)致的檢查與評定，第一輪期貨公司分類監(jiān)管結(jié)果在2009年出爐。在國內(nèi)165家期貨公司中，有18家獲A類評級，B、C、D、E類公司數(shù)量分別為37家、81家、28家和1家。由于分類的結(jié)果將作為期貨公司開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)、增設(shè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的重要審核條件，這項(xiàng)制度的執(zhí)行必將對期貨行業(yè)與期貨公司產(chǎn)生重要而深遠(yuǎn)的影響，將從根本上推進(jìn)期貨行業(yè)繼續(xù)向規(guī)范化、專業(yè)化的方向發(fā)展。在凈資本監(jiān)管之后實(shí)施分類監(jiān)管，其目的是扶優(yōu)限劣，鼓勵通過兼并重組等方式做大做強(qiáng)，并建立健全退出機(jī)制。分類監(jiān)管是期貨公司實(shí)施差異化競爭策略的源動力，將為期貨公司的長遠(yuǎn)發(fā)展打開一扇新的大門。因此，無論對于行業(yè)監(jiān)管層面還是期貨公司層面，分類監(jiān)管都可以被視為一道里程碑式的重大措施。

關(guān)鍵詞４．券商系

從2006年—2007年大舉進(jìn)入期貨行業(yè)以來，“券商系”很快成為期貨市場中最炙手可熱的名詞之一。資金實(shí)力雄厚的券商在為旗下期貨公司帶來大量資本金的同時，更將證券行業(yè)發(fā)展多年的成熟管理體系、規(guī)范運(yùn)營模式、高水平研發(fā)支持帶入了市場，迅速提升了期貨公司的綜合能力。而在期證聯(lián)動日益頻繁、期股雙棲投資者數(shù)量大增的背景下，券商的IB渠道為期貨公司的高速發(fā)展提供了廣闊天地，一批優(yōu)秀期貨公司脫穎而出。

關(guān)鍵詞５．低利潤

伴隨著期市成交量的急劇放大，期貨公司間的競爭日趨白熱化。由于期貨公司的競爭手段仍相對單一，其顯性的作用便體現(xiàn)為期貨行業(yè)的利潤率進(jìn)一步下滑。回顧2008年，全國期貨市場成交額增長超過75%，而期貨公司凈利潤總額同比出現(xiàn)了13.7%的大幅下滑。2008年的期貨行業(yè)平均手續(xù)費(fèi)率為萬分之零點(diǎn)六九，較2007年的萬分之零點(diǎn)七三八降幅明顯，而根據(jù)2009年前三季度披露的情況，全行業(yè)的平均手續(xù)費(fèi)率有可能繼續(xù)下降，行業(yè)平均盈利能力進(jìn)一步下滑必成事實(shí)。

考慮到交易總量的快速增長，而期貨公司增設(shè)營業(yè)部的步伐放緩，相應(yīng)支出將大幅回落，2009年行業(yè)總利潤額仍有望保持較高水準(zhǔn)。但另一方面，排名前20強(qiáng)的期貨公司利潤同比均有大幅增長，從2009年上半年各公司的財(cái)報公布情況來看，幾大期貨公司的上半年凈利潤漲幅大多遠(yuǎn)超行業(yè)平均水準(zhǔn)。這說明期貨市場利潤集中度在向更高發(fā)展，兩極分化加劇的情況在2010年難以避免。

2010年中國期貨市場暢想

2010年，中國期貨市場又將出現(xiàn)怎樣的變化？如前所述，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇漸漸得到確認(rèn)，大宗商品市場也有望迎來新的發(fā)展契機(jī)。據(jù)測算，2009年全國信貸規(guī)模約10萬億，2010年的預(yù)算在7.5萬億左右，信貸寬松的格局不會出現(xiàn)太大變化。在貨幣泛濫和通脹預(yù)期下，商品作為對沖工具發(fā)揮效用將更加明顯，預(yù)計(jì)有相當(dāng)大一部分資金將進(jìn)入金融市場。據(jù)Barclays最新的一項(xiàng)調(diào)查顯示，對2010年商品價格持樂觀態(tài)度的人數(shù)明顯增多，樂于進(jìn)入期貨市場的人也越來越多。筆者認(rèn)為，2010年的中國期貨市場有以下幾方面問題值得關(guān)注：

關(guān)鍵詞１．股指期貨

近日，融資融券試點(diǎn)和股指期貨獲準(zhǔn)推出。事實(shí)上，中金所在技術(shù)與市場準(zhǔn)備方面已經(jīng)進(jìn)行了大量的工作，各期貨公司在股指期貨的投資者教育與市場培訓(xùn)方面也做足了功課，一旦股指期貨正式運(yùn)行，將成為國內(nèi)期貨市場發(fā)展的重頭戲。股期期貨的推出，將使國內(nèi)期貨市場的結(jié)構(gòu)更加合理，改變國內(nèi)期貨市場只有單一的商品期貨而沒有金融期貨的格局。更重要的是，股指期貨的推出將使國內(nèi)基金進(jìn)入期貨市場成為現(xiàn)實(shí)，有效地改善機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模，使投資者結(jié)構(gòu)更加合理。證監(jiān)會將統(tǒng)籌股指期貨上市前的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，包括發(fā)布股指期貨投資者適當(dāng)性制度、明確金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入政策、審批股指期貨合約以及培訓(xùn)證券公司中間業(yè)務(wù)和中金所接受投資者開戶等工作，上述工作預(yù)計(jì)需3個月左右。股指期貨上市后，保守估計(jì)將會為國內(nèi)期貨市場帶來約50萬億的成交額增量，使2010年全年的成交額達(dá)到210萬億以上。股指期貨推出后，期貨公司與證券公司的結(jié)合將更加緊密，此前“跑馬圈地”的效益此時也會得以放大，期貨公司的盈利結(jié)構(gòu)有可能因此發(fā)生重大改變。

關(guān)鍵詞２．行業(yè)監(jiān)管

2009年的分類監(jiān)管順利進(jìn)行為該項(xiàng)工作的深入開展開了個好頭，使得長期以來困擾期貨行業(yè)發(fā)展的監(jiān)管與創(chuàng)新之間的矛盾有了化解的契機(jī)。備受關(guān)注的CTA及期貨基金業(yè)務(wù)有可能在2010年得以試行，那些在分類監(jiān)管中取得較前排名的期貨公司有望成為首批獲得業(yè)務(wù)資格的期貨機(jī)構(gòu)。同時，未來CTA業(yè)務(wù)資格的審核制度建立之后，大批活躍在民間的私募基金、操盤手也有望借機(jī)浮出水面，增加資產(chǎn)管理的透明度，從而使中國期貨行業(yè)走入高速發(fā)展的新階段。

分類監(jiān)管的一大效用是對外開放。隨著首批6家期貨公司在香港市場成功運(yùn)作，如何引導(dǎo)國內(nèi)期貨公司進(jìn)入CME等境外成熟市場也逐步被提上議事日程。通過扶持一批優(yōu)秀的期貨公司做大做強(qiáng)，然后將外資引入中國期貨市場以及開放中國期貨公司代理外盤業(yè)務(wù)，能夠給市場帶來極大的發(fā)展空間。

當(dāng)然，期貨監(jiān)管的發(fā)展方向不是單一化的。金融危機(jī)的始作俑者是OTC市場，2009年下半年，CFTC曾考慮對場內(nèi)投機(jī)交易實(shí)行強(qiáng)制性限倉，這表明除了對場外交易的限制將更加嚴(yán)格以外，未來對期貨行業(yè)的監(jiān)管發(fā)展也將向精細(xì)化方向發(fā)展。

關(guān)鍵詞３．創(chuàng)新業(yè)務(wù)

期貨市場的創(chuàng)新包括思路創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新以及最終的產(chǎn)品創(chuàng)新。雖然目前的《期貨交易管理?xiàng)l例》將期貨公司的業(yè)務(wù)范圍嚴(yán)格限定在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，不允許從事自營和理財(cái)業(yè)務(wù)，但面對國內(nèi)投資者多層次的投資與避險需求，沒有創(chuàng)新業(yè)務(wù)推行，將難以實(shí)現(xiàn)期貨公司做大做強(qiáng)、與國際頂尖投行看齊的目標(biāo)。有消息顯示，創(chuàng)新業(yè)務(wù)先試點(diǎn)再有選擇性的開放有望在2010年成為現(xiàn)實(shí)。具體來講，期貨投資產(chǎn)品和期貨公司業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新將成為國內(nèi)期貨市場未來發(fā)展的重點(diǎn)。其中主要的發(fā)展模式或方向可以包括商品投資顧問賬戶（CTA)、期貨理財(cái)產(chǎn)品、投資咨詢業(yè)務(wù)、期貨投資基金以及外盤期貨代理業(yè)務(wù)。期貨公司要提高自身的實(shí)戰(zhàn)能力，將自己變成一個機(jī)構(gòu)投資者；而監(jiān)管層也需要通過政策松綁，擴(kuò)大期貨公司的經(jīng)營范圍，在風(fēng)險可控的范圍內(nèi)為期貨公司向?qū)I(yè)化方向發(fā)展提供必要的支持。

關(guān)鍵詞４．行業(yè)整合

在實(shí)施分類監(jiān)管的過程中，我們注意到一個提法，就是對期貨行業(yè)的整合。從近幾年國內(nèi)期貨市場的發(fā)展歷程以及期貨公司利益分配格局的變化可以看出，行業(yè)的集中度進(jìn)一步提高，利潤越來越向那些服務(wù)優(yōu)質(zhì)、資本金實(shí)力雄厚的公司匯攏。而這些優(yōu)質(zhì)公司將在業(yè)務(wù)創(chuàng)新、拓寬盈利渠道方面得到比一般公司更多的便利，這必然為部分期貨公司做大做強(qiáng)形成正反饋?zhàn)饔?。我們發(fā)現(xiàn)，在成交量排名前列的公司中，有少數(shù)公司利潤水平很低，這說明憑借過分依賴炒手、依賴低手續(xù)費(fèi)戰(zhàn)略的作法不利于期貨公司的長期發(fā)展，單一化盈利模式的發(fā)展空間未來將被進(jìn)一步擠壓。因此，2010年期貨行業(yè)的重新洗牌將成為市場中不可忽視的趨勢之一，機(jī)構(gòu)重組、行業(yè)整合將是那些處在行業(yè)末端的期貨公司不得不面對的一大挑戰(zhàn)。

當(dāng)然，選擇差異化發(fā)展之路是期貨公司的生存根本。根據(jù)美國期貨市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，在總數(shù)超過170家的FCM中，從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的不超過60家，大部分FCM是通過理財(cái)、自營手段在市場中找到了自己的定位。我們相信，在2010年，更多的期貨公司將變得更有特色，中國的期貨市場也將因此變得更加理性和成熟。