周一，受監(jiān)管層嚴(yán)查保險(xiǎn)資金入市、美國12月議息會議大概率加息以及年底資金面趨緊等諸多利空因素的影響，國內(nèi)股市、債市和匯市都出現(xiàn)了大幅的下挫。資本市場的劇烈波動嚴(yán)重打擊了市場的信心，以往具備避險(xiǎn)功能的國債期貨也不再被市場青睞，國債的弱勢格局在年底之前難以改變。

年底資金趨緊，國債弱勢難改

每年年底，受企業(yè)回籠資金以及銀行攬儲等因素的影響，資金面往往呈現(xiàn)趨緊的態(tài)勢。從往年的表現(xiàn)來看，每年臨近年末Shibor隔夜利率都會出現(xiàn)攀升，這驗(yàn)證了我們上述的判斷。和不同以往的是，由于資本市場的泡沫堆積嚴(yán)重，政府近期有意維持偏高的利率水平，擠出或者控制泡沫進(jìn)一步擴(kuò)大。

根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，每逢年底資金趨緊的時(shí)候，央行都會通過公開市場業(yè)務(wù)向市場注入流動性，緩解流動性緊缺。但是，從近期央行公開市場業(yè)務(wù)的力度來看，央行在明顯收緊流動性。上周，國內(nèi)共有高達(dá)9350億人民幣的逆回購到期，但是新增的逆回購的額度僅為4000億元，即上周凈回籠5350億元的流動性。本周共有總額為5900億元人民幣的逆回購到期。本周前三個(gè)交易日，央行共進(jìn)行了總額為4150億元的逆回購，其中7天期逆回購額度為2200億元，額度分別為800億元、500億元和900億元；14天期逆回購額度為1150億元，額度分別為300億元、450億元和400億元；28天期逆回購額度為800億元，額度分別為200億元、200億元和400億元。本周公開市場業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈投放的概率較大，但是力度較少，不能夠起到緩解資金壓力的作用。

本周美聯(lián)儲將召開12月議息會議，市場普遍認(rèn)為美國將在12月加息。在這個(gè)大背景之下，人民幣存在進(jìn)一步貶值的預(yù)期。為了穩(wěn)定匯率，收緊流動性就成為緩解人民幣貶值行之有效的辦法。在目前的經(jīng)濟(jì)形勢之下，匯率的穩(wěn)定遠(yuǎn)比債市的穩(wěn)定重要。因此提升利率不僅是積壓泡沫，也是支持匯率的需求。在這種情況之下，債券價(jià)格上行將會受到極大抑制。

通脹預(yù)期升溫，債券收益率上升

債券的收益率主要包括三部分：社會平均收益率、通貨膨脹補(bǔ)償和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。人民幣國債風(fēng)險(xiǎn)較小，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)基本上可以忽略，因此考慮債券的價(jià)格主要觀測社會平均收益率和通貨膨脹。利率的上升影響的主要是社會平均收益率，因此通脹水平就成為了我們需要著重分析的因素。

月初，OPEC與非OPEC達(dá)成了限產(chǎn)協(xié)議，原油的價(jià)格大幅上漲，這大大推升了工業(yè)品的價(jià)格。此外，大宗商品表現(xiàn)強(qiáng)勁，CPI和PPI都出現(xiàn)了明顯的回升，因此市場對于后市的通脹預(yù)期大大加強(qiáng)。在這種情況下，國債的價(jià)格勢必將會出現(xiàn)下跌來彌補(bǔ)由通脹上升被擠占的收益率，這也是近期國債價(jià)格表現(xiàn)不佳的重要原因。從目前的情況來看，PPI的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，通脹對于國債的壓制將持續(xù)，進(jìn)一步壓縮了債券收益率縮窄的空間。

通過上文的論述，筆者認(rèn)為年底資金面趨緊，央行出于擠出泡沫和穩(wěn)定匯率的考慮，公開市場業(yè)務(wù)利率明顯弱于往年，造成了利率的上升，壓制了國債的價(jià)格。此外，市場對于通脹的預(yù)期升溫，造成國債收益率上升?；谏鲜鰞蓚€(gè)因素，筆者認(rèn)為期債弱勢難改，年底之前以逢反彈短線做空的思路為主。