全球“放水”力度最大的央行之一——日本央行會(huì)考慮2007年以來(lái)的首次貨幣緊縮嗎？

北京時(shí)間周二（12月20日），日本央行將宣布12月利率決議及政策聲明，隨后14時(shí)30分，行長(zhǎng)黑田東彥將召開新聞發(fā)布會(huì)。據(jù)最新調(diào)查報(bào)告稱，日本央行本周料將維持負(fù)利率和10年期國(guó)債收益率目標(biāo)不變，并維持每年約80萬(wàn)億日元的購(gòu)債速度不變。不過(guò)也有外媒指出，隨著美聯(lián)儲(chǔ)本周如期宣布加息，且歐洲央行上周宣布從明年4月起其QE項(xiàng)目下調(diào)月度購(gòu)債規(guī)模，全球“放水”力度最大的央行之一的日本央行可能很快不得不考慮2007年以來(lái)的首次貨幣緊縮行動(dòng)。

日元自11月初至今已然下跌12.5%，當(dāng)前報(bào)于117.38附近。摩根大通證券首席經(jīng)濟(jì)分析師菅野雅明說(shuō)，如果日元下跌太多，導(dǎo)致生活成本上升而開始挫傷消費(fèi)力，那么日本央行或?qū)⒖紤]調(diào)高收益率目標(biāo)。

但是目前這種觀點(diǎn)仍屬于少數(shù)，大部分機(jī)構(gòu)仍認(rèn)為日本央行將按兵不動(dòng)。野村證券表示，日本央行將不會(huì)給日元貶值剎車。

下圖為USDJPY日線圖；來(lái)自多資產(chǎn)交易平臺(tái)：tradergo.weex.in 

野村外匯策略師 Goto 及 Ikeda 認(rèn)為，日元對(duì)美元的貶值仍在持續(xù)，這顯然對(duì)日銀來(lái)說(shuō)是件好事，所以并不會(huì)主動(dòng)出手去“剎車”（即出臺(tái)緊縮的政策）。而另一方面，市場(chǎng)普遍認(rèn)為日本央行不會(huì)再立刻寬松，因此本周的央行會(huì)議會(huì)大概率平平淡淡地過(guò)去，外匯市場(chǎng)的波動(dòng)也會(huì)趨于平緩。然而從長(zhǎng)期來(lái)講，基于日銀對(duì)控制長(zhǎng)期收益率曲線的強(qiáng)烈意愿，日元可能會(huì)以弱勢(shì)迎接明年。野村從三個(gè)方面進(jìn)行了解釋：

1、日銀決策層仍在觀望

從日銀發(fā)布的2016年12月經(jīng)濟(jì)短觀可以看出，商業(yè)情緒高漲了一些，但對(duì)企業(yè)前景的預(yù)期還是很保守的。因此，即使通脹依然很低，日元貶值了，油價(jià)回升了，但對(duì)日銀來(lái)說(shuō)經(jīng)濟(jì)環(huán)境并沒(méi)有明顯回暖的跡象。在這種情況下，日銀最有可能的就是按兵不動(dòng)。

日本通脹預(yù)期的恢復(fù)比別的國(guó)家更弱(尤其實(shí)際 CPI 依然處于負(fù)值)，美國(guó) 2017 年的經(jīng)濟(jì)政策也依然存在不確定性。因此即使外部環(huán)境在好轉(zhuǎn)，日銀此時(shí)也不太可能轉(zhuǎn)向鷹派，而比較可能在不加碼寬松的情況下鞏固現(xiàn)行的政策框架和收益率曲線。

2、外匯市場(chǎng)波動(dòng)趨緩

11 月日本經(jīng)濟(jì)研究中心的民調(diào)顯示只有5%的關(guān)注者認(rèn)為日銀會(huì)立刻進(jìn)行進(jìn)一步寬松（這個(gè)數(shù)字在 7 月是 90%），而據(jù)調(diào)查更是顯示沒(méi)有一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為日銀會(huì)立刻進(jìn)行進(jìn)一步寬松。從過(guò)去經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，對(duì)加碼寬松的預(yù)期很低的時(shí)候，市場(chǎng)在日銀會(huì)議后不會(huì)有很大反應(yīng)（見圖 1）。

同時(shí)，市場(chǎng)如果波動(dòng)趨緩，成交量也會(huì)減小。由于現(xiàn)在日本金融市場(chǎng)的成交量在降低（見圖 2），日本投資者可能會(huì)傾向于境外投資，這就會(huì)限制日元升值的空間。也就是說(shuō)，對(duì)加碼寬松的低預(yù)期意味著日元升值的幅度也會(huì)很有限。

3、堅(jiān)守10年期國(guó)債收益率

曲線即使在沒(méi)有新刺激的情況下，現(xiàn)在外部環(huán)境還是有利于日本恢復(fù)通脹的（見圖3和圖4）。

上周美聯(lián)儲(chǔ)送來(lái)的鷹派驚喜可能會(huì)把2017財(cái)年日本的核心CPI帶到1.5%。與此同時(shí)，日元將會(huì)伴隨著油價(jià)回升進(jìn)一步走弱。盡管即將到來(lái)的日銀會(huì)議不太可能有什么大動(dòng)作，但借著外部環(huán)境的東風(fēng)來(lái)鞏固收益率曲線對(duì)日元來(lái)說(shuō)還是很重要的。而實(shí)際上，日銀在12月14日就邁出了控制收益率曲線的新的一步，決定增加長(zhǎng)期國(guó)債的購(gòu)買。從這個(gè)舉動(dòng)中不難看出日銀對(duì)于把10年期國(guó)債的利率維持在0%的決心。也就是說(shuō)不論再通脹在世界上怎樣“流行”，日本央行依然堅(jiān)守收益率曲線，這就給日元繼續(xù)貶值增加了可能性。

綜上，野村得出3個(gè)主要結(jié)論：

第一，周二的日銀會(huì)議不會(huì)搞出大新聞。即使日銀因?yàn)橥獠凯h(huán)境變好而對(duì)于未來(lái)的展望樂(lè)觀了一點(diǎn)，其鴿派的姿勢(shì)大概率會(huì)保持不變。

第二，USD/JPY不會(huì)對(duì)下周的會(huì)議結(jié)果作出很大反應(yīng)，總體來(lái)說(shuō)波動(dòng)會(huì)趨于平緩。

第三，對(duì)收益率曲線的堅(jiān)持將會(huì)在2017進(jìn)一步推高USD/JPY。日銀對(duì)于長(zhǎng)期國(guó)債的購(gòu)買可能會(huì)抵消通脹的效果。

對(duì)于當(dāng)前日本央行會(huì)否考慮升息的種種猜測(cè)，日本央行官員近日表示，升息的討論仍非常不成熟，并強(qiáng)調(diào)唯有當(dāng)跡象明顯顯示通脹預(yù)期因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁而升高時(shí)，日本升息舉措才有成真的可能性。

也許日本央行要升息可能還有一段距離，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行逐漸放慢2008年全球金融危機(jī)后采取的刺激計(jì)劃的步伐，已顯示出全球央行的轉(zhuǎn)變。這也將是日本央行長(zhǎng)久以來(lái)抗擊通縮的重大轉(zhuǎn)變。