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高盛:耶倫是特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)的最大“障礙”

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2016-12-22 13:46:02 來(lái)源:華爾街見(jiàn)聞

你有沒(méi)有想過(guò),如果“特朗普反彈”遇到“耶倫看漲期權(quán)”,那會(huì)是怎樣的情景?


特朗普當(dāng)選以來(lái),美國(guó)股市直沖云霄,道指距20000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口僅一步之遙,美元飆升,這一切證明著特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)(Trumponomics)的市場(chǎng)影響力。


而“耶倫看漲期權(quán)”(Yellen call)正是高盛之前提出的概念,是指當(dāng)勞動(dòng)力市場(chǎng)接近充分就業(yè)、核心個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)不斷上升,市場(chǎng)情緒大幅改善可能導(dǎo)致聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)地收回寬松政策。


“特朗普反彈”是建立在市場(chǎng)對(duì)特朗普上臺(tái)以后的減稅、大興基建、增加財(cái)政開(kāi)支等政策將提振經(jīng)濟(jì)和通脹的預(yù)期基礎(chǔ)上的。而這些宏大的政策藍(lán)圖能夠成功實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵之處在于:利率維持低位。


在高盛分析師Charles Himmelberg和James Weldon看來(lái),耶倫顯然在充分就業(yè)的時(shí)候關(guān)注財(cái)政刺激的前景:


美聯(lián)儲(chǔ)主席在與市場(chǎng)的溝通中使用了堅(jiān)決的強(qiáng)硬的基調(diào)。就在三個(gè)月之前,她還稱美國(guó)經(jīng)濟(jì)有更多運(yùn)行空間。而在上周的新聞發(fā)布會(huì)上,她把勞動(dòng)力市場(chǎng)描述為“接近最大就業(yè)”。


高盛認(rèn)為,耶倫已經(jīng)在質(zhì)疑特朗普政府打算在接近充分就業(yè)時(shí)推出財(cái)政刺激是否明智。


當(dāng)上周被問(wèn)及財(cái)政政策時(shí),耶倫說(shuō):“我的前任和我曾經(jīng)在失業(yè)率明顯高于現(xiàn)在的時(shí)候呼吁財(cái)政刺激。”


她那時(shí)似乎還有意淡化財(cái)政刺激對(duì)幫助美聯(lián)儲(chǔ)完成增加就業(yè)這個(gè)任務(wù)的重要性:“當(dāng)下,在幫助我們實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)這個(gè)問(wèn)題上,財(cái)政政策提供的刺激顯然是不需要的。”


高盛認(rèn)為,財(cái)政刺激的主要后果可能是在通脹率上升之際,實(shí)際利率也在同時(shí)攀升,因?yàn)榇笠?guī)模財(cái)政刺激可能導(dǎo)致通脹升至不可持續(xù)的程度。為了阻止這種情況發(fā)生,美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)提高利率。隨后發(fā)生的,將是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景很快被潛在GDP增長(zhǎng)率所抑制。這種財(cái)政和貨幣的政策混合將取決于美聯(lián)儲(chǔ)政策對(duì)抗財(cái)政刺激的程度。


一旦美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步提高利率,則意味著一些商業(yè)信貸和活動(dòng)將受到抑制,通脹膨脹率也將處于控制之中,經(jīng)濟(jì)也將如此。


而如果大規(guī)模的激進(jìn)財(cái)政刺激沒(méi)有遇到來(lái)自貨幣政策的阻力,那么,通脹可能過(guò)快攀升,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也可能過(guò)熱。


然而,如今的現(xiàn)實(shí)似乎證明,美聯(lián)儲(chǔ)不太可能允許經(jīng)濟(jì)以過(guò)熱狀態(tài)運(yùn)行。就在上周,美聯(lián)儲(chǔ)不但宣布加息,而且還預(yù)計(jì)未來(lái)三年每年都將加息三次。


高盛表示,伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)空轉(zhuǎn),相比于經(jīng)濟(jì)增速,更大的財(cái)政刺激將更多地推升通脹走高。當(dāng)然,這將迫使美聯(lián)儲(chǔ)更快地解除貨幣寬松。到目前為止,外匯和債券市場(chǎng)似乎已經(jīng)意識(shí)到了這個(gè)嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)。美元開(kāi)始回升,債券在被拋售。


然而,不確定性越來(lái)越少的一件事是:風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將面臨來(lái)自“耶倫看漲期權(quán)”的風(fēng)險(xiǎn)。這就是說(shuō),當(dāng)下的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持續(xù)反彈可能招致更多的貨幣政策的快速收緊。


高盛稱,鑒于財(cái)政刺激的前景,“耶倫看漲期權(quán)”很有可能被觸發(fā)。財(cái)政刺激只會(huì)增加FOMC扭轉(zhuǎn)今年秋季發(fā)出的鴿派信號(hào)的風(fēng)險(xiǎn)——當(dāng)時(shí),該委員會(huì)稱加息節(jié)奏將更加緩慢。


而野村國(guó)際著名“大空頭”Bob Janjuah似乎也持類似觀點(diǎn)。他認(rèn)為,特朗普政府將重新打造美國(guó)的未來(lái),其影響力將遠(yuǎn)超已筋疲力盡并喪失了信譽(yù)的央行。不過(guò)特朗普的政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的提振只會(huì)是短期的。長(zhǎng)期來(lái)看,貨幣政策會(huì)趨向于某種形式的正?;?,美元資本成本將持續(xù)攀升,那將觸發(fā)新一輪經(jīng)濟(jì)衰退。


至于這種變化對(duì)資產(chǎn)配置的影響,Bob Janjuah認(rèn)為,在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)八年的貨幣寬松之后,很多基金現(xiàn)在以錯(cuò)誤的價(jià)格配置了錯(cuò)誤的資產(chǎn)。明年早些時(shí)候可能會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性錯(cuò)配。


責(zé)任編輯:韓奕舒

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