隨著監(jiān)管加強(qiáng),10月下旬以來,國債期貨出現(xiàn)了持續(xù)的下跌,5年期國債主力TF1703合約累計跌幅達(dá)到4.88%。進(jìn)入年底,隨著市場對前期利空的消化,國債期貨走出了一波反彈行情。但是,從目前的情況來看,國債價格仍然不容樂觀。 人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng) 北京時間12月15日凌晨3:00,美聯(lián)儲公布利率決議,將聯(lián)邦基金利率提高25個基點,美聯(lián)儲利率決定上限為0.75%,下限為0.5%。美聯(lián)儲12月的議息會議不僅宣布加息,并且對外宣布將會在明年加息三次左右。在這個預(yù)期之下,美元指數(shù)大幅走高。時隔一年的時間,美國再次加息,但是這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于此前市場預(yù)期的次數(shù),對于市場的利空作用有限。此外,美聯(lián)儲遲遲不加息的一個重要原因是為希拉里競選營造良好的外部環(huán)境。隨著美國大選塵埃落定,市場普遍認(rèn)為美國在12月加息基本上是必然事件。基于以往經(jīng)驗,如果利多不及市場預(yù)期,并且影響已經(jīng)被市場消化,這對于資產(chǎn)的支撐作用是有限的。因此,筆者認(rèn)為近期刺激美元走強(qiáng)的主要原因并不是加息本身,而是全球其他經(jīng)濟(jì)體寬松以及市場對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心的增強(qiáng)。 特朗普的政策中,降低企業(yè)稅率、增加就業(yè)機(jī)會、制造業(yè)回流、打擊非法移民等都被視為將會對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生強(qiáng)勁的刺激作用。從美國經(jīng)濟(jì)的角度,特朗普上臺有助于美國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇。與此相對,歐洲、中國和日本這些世界主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)仍然存在非常大的不確定性,美元走勢強(qiáng)勁就順理成章了。因此,筆者認(rèn)為,美元強(qiáng)勢、人民幣貶值的格局仍將維持,這將對國債的價格產(chǎn)生強(qiáng)勁的壓制。 年底資金趨緊 除了人民幣貶值對于國債產(chǎn)生利空影響之外,還有幾個因素制約著國債的反彈。首先,債券市場的風(fēng)險正在堆積。從目前的情況來看,債券市場的杠桿較高。很多機(jī)構(gòu)用自身手中的債券抵押獲取資金,之后用抵押的資金購買債券再進(jìn)行抵押。此外,現(xiàn)在一些機(jī)構(gòu)在實行資產(chǎn)證券化,將債券打包進(jìn)行銷售。在國內(nèi)打破了剛性兌付的背景之下,這種操作類似于美國的房地產(chǎn)次貸模式,為債市埋下了風(fēng)險。目前政府已經(jīng)意識到這一點,正在逐步實行債市去杠桿,因此債券下跌的趨勢很難改變。此外,年底銀行要完成指標(biāo)任務(wù),企業(yè)要回籠資金,個人也增加了消費,因此對于流動性的需求較平常要大。雖然年底央行在公開市場業(yè)務(wù)的力度有所加大,但是從近期的情況來看,Shibor利率水平一直呈現(xiàn)攀升的態(tài)勢。特別是中長期利率的攀升,對于債券形成了強(qiáng)勁的壓制。因此,筆者認(rèn)為,在上述兩個原因的作用之下,債券的跌勢很難改變。 利空風(fēng)險堆積,政府正在去除債市杠桿,這決定了債券跌勢難改。年底市場資金面趨緊,人民幣持續(xù)貶值,這對國債價格產(chǎn)生了強(qiáng)勁的壓制。因此,筆者認(rèn)為近期國債期貨的上漲要以反彈的思路來對待,不宜追漲。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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