二、金融服務(wù)一體化的期貨產(chǎn)品創(chuàng)新 2003年期貨市場在金融服務(wù)一體化的產(chǎn)品創(chuàng)新上邁出了一大步,出現(xiàn)了"期證通"、"銀期通"等新的產(chǎn)品。這既是期貨、證券、銀行整合資源、實現(xiàn)客戶共享的結(jié)果,同時也為期貨投資者提供了更加全面的金融服務(wù)。 1、期證合作和"期證通" 2003年由于股市行情的持續(xù)低迷,國內(nèi)券商需要開拓自身新的業(yè)務(wù)；而期貨經(jīng)紀公司也急需開拓新的客戶資源。于是券商、期貨公司開辟了"期證合作"這一創(chuàng)新的金融模式,使得券商和期貨公司之間的資源,如交易通道、營業(yè)部網(wǎng)點、人才資源等,得到了充分的共享。 如表4所示,"期證合作"模式多種多樣。2003年1月14日,中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于期貨經(jīng)紀公司接受出資有關(guān)問題的通知》,取消了非銀行金融機構(gòu)和外商投資企業(yè)參股期貨經(jīng)紀公司的限制,為最高層次的期證合作模式掃清了法律障礙,出現(xiàn)了券商控股的期貨公司,如泰陽證券控股泰陽期貨；以及期貨公司控股的證券公司,如中期公司控股恒遠證券。 "期證通"是券商和期貨公司在期證合作中推出的一體化服務(wù)產(chǎn)品,包含兩個層次的含義。從"硬件"來講,客戶同時在券商和期貨公司開立兩個賬戶之后,可以非常便利地在兩個賬戶之間進行資金調(diào)撥,如通過電話委托等。從"軟件"來講,"期證通"業(yè)務(wù)的精髓在于把股市和期市兩個市場的機會整合到一塊,從整個資本市場投資的角度,為投資者提供一套由低風(fēng)險到高風(fēng)險的投資組合方案。2003年先后有深圳中期期貨和恒遠證券、金鵬期貨和西南證券合作推出"期證通"業(yè)務(wù)。 "期證通"是期貨產(chǎn)品在金融服務(wù)一體化上的一大進步。對于券商和期貨公司,期證通業(yè)務(wù)的開通,有利于提高公司的競爭力,把競爭的焦點從手續(xù)費轉(zhuǎn)移到了服務(wù)上去。而對于投資者,"期證通"則意味著節(jié)約成本,提高資金利用率,同時也意味著投資者可選擇的投資組合更為豐富。

2、"銀期轉(zhuǎn)賬"業(yè)務(wù)和"銀期通" 2003年除了期證合作外,各家商業(yè)銀行也紛紛加大了銀期合作的力度,推出了"銀期轉(zhuǎn)賬"業(yè)務(wù)和"銀期通"。"銀期轉(zhuǎn)賬"和"銀期通"實現(xiàn)了資金在期貨經(jīng)紀公司的期貨賬戶和銀行賬戶之間的迅速轉(zhuǎn)移,可以避免資金在轉(zhuǎn)賬過程中的拖延,實現(xiàn)資金的最大利用效率。"銀期通"也是期貨產(chǎn)品在金融服務(wù)一體化上的一大創(chuàng)新。

三、最有生命力的交易產(chǎn)品創(chuàng)新棗套利交易 套利交易是期貨市場中最有生命力的交易策略創(chuàng)新,是期貨產(chǎn)品創(chuàng)新深化的一個主要表現(xiàn)。套利交易具有風(fēng)險小、收益穩(wěn)定的優(yōu)點,在期貨市場中可以滿足不同投資人偏好,并具有相當(dāng)高的可行性,2003年發(fā)展較快。 從操作方式上,套利交易一般可分為三類：跨期套利、跨商品套利和跨市套利。 (1) 跨期套利 跨期套利是買賣同一種商品不同交割月份的期貨合約,利用不同交割月份合約的價差變動來獲利的套利模式。最具代表性的是大連商品交易所大豆的跨期套利。 (2)跨商品套利 跨商品套利是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品的期貨合約價格之間的差異進行套利,即買入某種商品某一交割月份的期貨合約,同時賣出另一關(guān)聯(lián)商品某一交割月份的期貨合約,以期在有利時機同時將這兩種合約對沖平倉?？缟唐诽桌煞譃閮煞N情況：一是相關(guān)商品間的套利；二是原料與成品間的套利。最具代表性的跨商品套利,是上海期貨交易所的銅和鋁之間的套利,以及鄭州商品交易所的硬冬麥與強筋小麥之間的套利,大連商品交易所的大豆與豆粕之間的套利則屬于原料與成品間的套利。 (3)跨市套利 跨市套利是在某一期貨市場買入(賣出)某一月份商品期貨合約的同時在另一市場賣出(買入)同種合約以期在有利時機對沖獲利了結(jié)的方式。國內(nèi)運作最成熟的跨市套利是上海銅與倫敦銅的套利,其次是大連大豆與CBOT大豆之間的套利。 有許多重要原因使得投資人歡迎套利模式,其中最重要的一條,是2003年進入期貨市場的投資人,多數(shù)有比較豐富的資本市場投資經(jīng)驗,風(fēng)險和收益偏好相對顯明和固定,利用套利,人們可以把期貨交易的風(fēng)險-收益結(jié)構(gòu)鎖定在一個合理水平。

四、2004年期貨市場產(chǎn)品創(chuàng)新的前景展望 有三個因素可能較強烈地影響期貨市場產(chǎn)品創(chuàng)新：其一是關(guān)于國內(nèi)經(jīng)濟增長的預(yù)期,追求穩(wěn)定增長的政策基調(diào),對一些基礎(chǔ)產(chǎn)品的價格波動風(fēng)險管理提出了更高要求,同時,通過期貨市場把金融市場和實體經(jīng)濟結(jié)合起來的要求,也會促使期貨市場穩(wěn)定發(fā)展。其次,中國期貨市場的國際地位不斷提高,在銅、鋁、大豆等主要期貨品種上,中國期貨價格對國際期貨市場價格的影響不斷增大。最后,資本市場結(jié)構(gòu)調(diào)整使得期貨市場對投資人的吸引會大大增強。

我們認為2004年的期貨市場產(chǎn)品創(chuàng)新會在下面幾個方向上展開： 第一, 隨著期貨市場法規(guī)體系的進一步完善,投資人群體還將進一步擴大,為了滿足投資人多樣化的風(fēng)險收益需求,個性化的期貨交易產(chǎn)品會逐步增加。由于進入市場的資金和投資者數(shù)量將進一步增長,期貨交易規(guī)模將平穩(wěn)擴大,期貨公司業(yè)務(wù)模式也將不斷創(chuàng)新。充足的社會資金、旺盛的投資和套期保值需求,以及期貨新品種的推出將會吸引新的資金進入期貨市場,增強期市資金的流動性,擴充交易規(guī)模的工具受到普遍重視。 第二, 新的期貨標(biāo)的品種有望推出,各交易所目前已經(jīng)完成論證的玉米、棉花、混麥、豆油、燃料油、食糖等期貨標(biāo)的品種,可能在較短時間內(nèi)上市。新的標(biāo)的品種上市后,其風(fēng)險特征和以前的老品種相比,會有很大不同,配合這些新的標(biāo)的品種的期貨交易工具,也應(yīng)該有所區(qū)別。這應(yīng)該是產(chǎn)品創(chuàng)新的第二個直接誘發(fā)原因。 第三, 上述兩個創(chuàng)新動力導(dǎo)致的產(chǎn)品創(chuàng)新,一般是非標(biāo)準化產(chǎn)品,這些期貨交易產(chǎn)品的最大特征是他們與期貨經(jīng)紀商業(yè)務(wù)模式難以分辨,相互滲透和影響。

隨著期貨經(jīng)紀商市場集中度的進一步提高,研發(fā)力量在期貨經(jīng)紀商核心競爭力中的地位會明顯提高,并進而帶動這些非標(biāo)準化產(chǎn)品格式化,成為經(jīng)紀商展開競爭的武器。 套利作為一種風(fēng)險小、收益穩(wěn)定的交易方式,會受到投資人更加顯著的偏好。套利的思路會進一步與期證合作、期銀合作的思路結(jié)合,強化套利交易手段的融資功能,并推動期市套利進一步向縱深方向發(fā)展。