隨著收益率的不斷縮窄，債券市場(chǎng)泡沫不斷堆積。由于央行加強(qiáng)監(jiān)控，銀行拋售債券，造成了債券價(jià)格暴跌。隨著市場(chǎng)情緒的平復(fù)，2016年12月中旬以來(lái)國(guó)債期貨開(kāi)始企穩(wěn)反彈，反彈的幅度已經(jīng)達(dá)到3.25%。近幾個(gè)交易日，五年期國(guó)債主力TF1703多次上沖40日均線未果，技術(shù)上呈現(xiàn)上漲乏力的態(tài)勢(shì)。

流動(dòng)性仍舊緊張，上漲壓力重重

進(jìn)入年底，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的需求較大，利率往往會(huì)有所上升。今年，春節(jié)假期較往年早，兩個(gè)節(jié)日的疊加使市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的需求進(jìn)一步上升。從Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）公布的數(shù)據(jù)可以看出，近期利率水平呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)，特別是中期利率。本周，央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)共有總額7450億元人民幣的逆回購(gòu)到期。由于元旦假期，本周只有四個(gè)交易日，1月3日和4日央行進(jìn)行的逆回購(gòu)總額僅為600億元，分別為200億元、100億元的7天期逆回購(gòu)和200億元、100億元的14天期逆回購(gòu)。從目前的態(tài)勢(shì)來(lái)看，本周央行不但能夠?qū)崿F(xiàn)流動(dòng)性的凈回籠，并且額度將會(huì)非常大。這將造成流動(dòng)性緊缺的局面，壓制國(guó)債價(jià)格的上漲。

此外，2016年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的紀(jì)要披露，2017年貨幣政策保持穩(wěn)健中性。由于流動(dòng)性供給過(guò)剩，商品價(jià)格在2016年大幅上漲，這延緩了供給側(cè)改革的步伐。不僅如此，過(guò)剩的流動(dòng)性流入房地產(chǎn)和資本市場(chǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大的市場(chǎng)泡沫加大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)這種情況，政府已經(jīng)意識(shí)到了前期流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)的危害，2016年年底就開(kāi)始通過(guò)控制流動(dòng)性的方法擠壓市場(chǎng)泡沫，這種政策將會(huì)延續(xù)到2017年。因此，2017年市場(chǎng)的流動(dòng)性很難出現(xiàn)大幅的寬松，這將進(jìn)一步壓縮國(guó)債的上漲空間。

債市風(fēng)險(xiǎn)仍在，上漲存在隱患

2014年以來(lái)，隨著剛性兌付被打破，國(guó)內(nèi)債券違約陸續(xù)出現(xiàn)，引發(fā)了債券違約的風(fēng)險(xiǎn)。2016年國(guó)內(nèi)共有80支債券出現(xiàn)違約，違約的金額涉及404億元，較2015年的23支債券違約、違約金額126億元明顯上升。

隨著經(jīng)濟(jì)的不斷下行，國(guó)內(nèi)企業(yè)的整體財(cái)務(wù)狀況將會(huì)繼續(xù)惡化，因此2017年債券市場(chǎng)違約的數(shù)量將會(huì)繼續(xù)上升，這對(duì)于債券市場(chǎng)將會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)勁的利空。由于前幾年美國(guó)維持偏低的利率，國(guó)內(nèi)很多企業(yè)采取了發(fā)行美元債券的方法降低成本。隨著美國(guó)進(jìn)入加息周期，特別是美元相對(duì)人民幣不斷升值，國(guó)內(nèi)的美元債券償還成本大幅上升，違約的風(fēng)險(xiǎn)大增，為債券埋下了隱患。這決定了債券很難形成持續(xù)性的上漲。

通過(guò)上文的論述，筆者認(rèn)為臨近春節(jié)，市場(chǎng)的流動(dòng)性趨緊，本周央行大概率實(shí)現(xiàn)凈回籠，利率水平有望繼續(xù)上升。債市風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，因此近期國(guó)債期貨的上漲還要以反彈的思路來(lái)對(duì)待，價(jià)格或難以突破40日均線，等待做空機(jī)會(huì)。