上周期債市場(chǎng)繼續(xù)在振蕩整理中徘徊。雖然現(xiàn)券收益率繼續(xù)下行，但期債漲幅有限。隨著3月MPA考核期的臨近和資金壓力的增加，期債市場(chǎng)在當(dāng)前位置繼續(xù)上行的壓力逐漸加大。短期期債價(jià)格存在沖高回落可能，關(guān)注流動(dòng)性壓力釋放下的機(jī)會(huì)。

MPA考核期臨近，關(guān)注資金壓力

上周央行逆回購(gòu)操作投放4700億元，到期3150億元，一周共計(jì)凈投放1550億元。

MLF方面，上周另有535億元MLF到期，且央行并未進(jìn)行續(xù)作。雖然上周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作一改前期的凈回籠，以凈投放的姿態(tài)來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)，但是Shibor隔夜和一周利率水平自2月14日以來(lái)持續(xù)加速上漲?？梢?jiàn)，隨著3月MPA考核期的臨近，市場(chǎng)資金利率水平上升的壓力有增無(wú)減。同時(shí)，我們從更長(zhǎng)期限的Shibor利率水平持續(xù)走高也可看出，央行穩(wěn)健中性的貨幣政策和春節(jié)前后的兩次貨幣政策工具利率調(diào)升動(dòng)作已經(jīng)給了市場(chǎng)明確信號(hào)。貨幣政策邊際收緊的基本面已經(jīng)成為既定事實(shí)。

因此，本周將要到期的4300億元逆回購(gòu)、2月底資金跨期和3月MPA考核臨近的時(shí)間節(jié)點(diǎn)令市場(chǎng)流動(dòng)性壓力增加。雖然我們預(yù)計(jì)央行仍將以開(kāi)放姿態(tài)穩(wěn)定市場(chǎng)資金利率水平，但是對(duì)于債券市場(chǎng)來(lái)講，流動(dòng)性壓力仍較大。

配置需求乏力

從上周的一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行情況來(lái)看，上周利率在一級(jí)市場(chǎng)增發(fā)利率均大幅上行。其中3年期、7年期附息國(guó)債增發(fā)利率分別由之前的2.77%和2.79%上升至2.81%和3.15%，收益率上行、曲線陡峭的態(tài)勢(shì)盡顯。從投標(biāo)積極性來(lái)看，農(nóng)發(fā)債和口行債等政策金融債的中標(biāo)倍數(shù)較高，配置熱情尚可，部分現(xiàn)券可見(jiàn)4.1和5.62的中標(biāo)倍數(shù)。然而，國(guó)債的中標(biāo)倍數(shù)偏低，基本在2左右徘徊。

因此，上周10年期國(guó)債收益率繼續(xù)下降至3.29%，我們也未見(jiàn)期債市場(chǎng)價(jià)格的大幅反彈?？梢?jiàn)，收益率繼續(xù)下行的動(dòng)力也在減弱。我們認(rèn)為，10年期國(guó)債收益率在上行至3.5%附近時(shí)，配置熱情會(huì)短期打開(kāi)。一旦收益率下行速度過(guò)快或相對(duì)配置價(jià)值降低，加上流動(dòng)性短期緊張，資金會(huì)更樂(lè)意配置收益率更高的債券。本周地方債的發(fā)行也將打開(kāi)，將有4期總計(jì)約160億元的新疆債發(fā)行，預(yù)計(jì)國(guó)債市場(chǎng)配置熱情仍將受到限制。

綜合來(lái)看，在本周市場(chǎng)流動(dòng)性壓力上升的關(guān)口，加上配置需求的淡化，期債價(jià)格持續(xù)上升的動(dòng)力減弱。因此，在當(dāng)前國(guó)債收益率下行逐漸乏力、期債價(jià)格行至技術(shù)性關(guān)口的時(shí)點(diǎn)，密切關(guān)注基本面信號(hào)的變化，期債市場(chǎng)區(qū)間內(nèi)可逢高拋空。從收益率的波動(dòng)來(lái)看，我們對(duì)于年內(nèi)10年期國(guó)債收益率波動(dòng)區(qū)間在2.8%—3.5%的判斷不變。不過(guò)，一季度國(guó)債收益率更加傾向于在區(qū)間上沿波動(dòng)，甚至有突破上沿沖擊3.6%的可能。