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期債筑底特征較為明顯

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2017-02-28 08:23:02 來源:魯證期貨 作者:李獻剛

近期在基本面、政策面及外圍市場都較為穩(wěn)定的背景下,我國債市走出一波反彈行情。其中,十年期國債期貨主力合約春節(jié)過后第一天曾一度跌破93元,目前漲至96元附近,絕對漲幅超過3%。從其對應(yīng)現(xiàn)券收益率看,春節(jié)過后也從3.5%附近,跌至目前的3.3%左右水平,市場信心有所恢復(fù)。


市場最恐慌階段漸漸過去,加上年初機構(gòu)的配置需求,令債市出現(xiàn)了年初的一波“紅包行情”。從大的方向看,在防資產(chǎn)價格泡沫的方向上,央行貨幣政策中性偏緊的基調(diào)已定,近期央行公開市場操作也證明了其穩(wěn)健偏緊的態(tài)度。從匯率上看,人民幣貶值魅影始終存在,根據(jù)蒙代爾的三元悖論,資本自由流動、貨幣政策獨立性、匯率穩(wěn)定三者不可兼得。從目前央行操作看,央行選擇了穩(wěn)匯率,那么貨幣政策必然受到極大抑制。另外,上半年是地方政府發(fā)債高峰期,大量的債券供給需要大量長期資金,對利率造成的壓力不容小覷。短期看,債券市場底部雖然較為明顯,但其上面空間或有限。


央行公開市場操作以資金凈回籠為主。2月27日,央行開展2500億元逆回購,實現(xiàn)凈回籠700億元。今年以來,除春節(jié)前為應(yīng)對過節(jié)大量資金需求,央行向市場投放大量流動性之外,基本每周都以凈回籠為主。雖然其中大部分是節(jié)前投放到期所致,但刨除過節(jié)因素影響,央行仍是以凈回籠為主。且在央行節(jié)后的操作中,一次公開提高逆回購利率,一次變相提高貨幣市場利率,即MLF加碼續(xù)作,用更長期限但利率更高的MLF,置換了期限更短但利率相對偏低的逆回購操作。整體看,央行中性偏緊的貨幣政策基調(diào)已定,其提升貨幣市場資金成本態(tài)度較為明確,市場切勿抱有央行大幅寬松的期望。


人民幣貶值壓力下,央行貨幣政策受限。另外一個影響利率較大的因素就是匯率。年初過后,人均5萬美元換匯額度令大多數(shù)人認為人民幣或?qū)⑾破鹦乱惠喛焖儋H值的時候,市場意外走出了相反行情。人民幣連續(xù)升值,從7已升值至目前的6.87附近,一度跌破6.8,讓人大跌眼鏡。但是從公布的1月外匯儲備數(shù)據(jù)中,我們或可以看出端倪,央行公布的1月外匯儲備跌破3萬億美元,與2014年年底的4萬億美元相比,跌幅超過25%。顯然外匯儲備的大幅減少與央行維穩(wěn)匯率是密不可分的。雖然近3萬億美元的外匯儲備仍是夠用的,我國外儲規(guī)模依然是全球最高水平,但只要人民幣貶值預(yù)期不減,外匯儲備下降壓力始終存在。因此,央行貨幣政策將不得不被動緊縮。目前看,我國央行收緊貨幣政策被動與主動或皆有之。


地方政府債的大量供給必定會對債券市場造成一定沖擊。財政部21日發(fā)布做好2017年地方政府債券發(fā)行工作的通知。對于公開發(fā)行債券,各地應(yīng)當按照各季度發(fā)行規(guī)模大致均衡的原則確定發(fā)行進度安排,每季度發(fā)行量原則上控制在本地區(qū)全年公開發(fā)行債券規(guī)模的30%以內(nèi)(按季累計計算)。但是在地方政府發(fā)債的時候,地方政府都有提前完成發(fā)債計劃的沖動,可以參考2014年、2015年、2016年?;厩叭齻€季度,地方政府就已完成發(fā)債計劃,發(fā)債密集區(qū)基本是在上半年。龐大的地方政府債,會對債市造成短期沖擊,這從過往兩年同期的債券價格走勢可以得出結(jié)論。


總之,近期市場走勢較為樂觀,表明市場對前期利空基本消化,市場底部結(jié)構(gòu)較為明顯。但是在經(jīng)濟基本面、貨幣政策面及外匯等因素對債市大方向皆是不利的背景下,債市反彈空間或有限,未來一段時間內(nèi)或以底部區(qū)間振蕩為主。

責任編輯:唐正璐

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