近期市場分化現(xiàn)象開始顯現(xiàn)，市場呈現(xiàn)“深強滬弱”的局面，中小板、創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)明顯強于主板市場。尤其是創(chuàng)業(yè)板近期開啟連續(xù)拉升模式，并成功站上60日均線，創(chuàng)出本輪反彈新高，逼近年內(nèi)高點。從盤面上看，市場風(fēng)格也出現(xiàn)切換的跡象，資金逐步青睞題材股、低位優(yōu)質(zhì)小票，權(quán)重股、周期股短期進入修整期，逐步消化獲利籌碼。

基本面回暖，流動性趨緊

從驅(qū)動因素分析，目前驅(qū)動市場的主線邏輯依舊沒有跳出經(jīng)濟基本面、微觀企業(yè)盈利及市場流動性三大框架。一方面，宏觀基本面的改善，將繼續(xù)支撐A股市場走強；另一方面，市場流動性環(huán)境的收緊也將對股指的上行形成一定的壓制?？傮w而言，未來股指的波動方向?qū)⑷Q于基本面與流動性的“蹺蹺板效應(yīng)”。

從近期公布的數(shù)據(jù)看，包括宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和上市公司盈利等信息均顯示，市場基本面好轉(zhuǎn)的勢頭仍在不斷持續(xù)。從經(jīng)濟先行指標(biāo)看，2月官方制造業(yè)PMI錄得51.60%，比上月上升0.3個百分點，已連續(xù)5個月保持在51%以上；2月財新制造業(yè)PMI指數(shù)錄得51.7%，高出1月0.7個百分點。財新制造業(yè)與官方PMI數(shù)據(jù)趨勢一致顯示制造業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢。此外，在微觀企業(yè)盈利方面，2016年的工業(yè)企業(yè)利潤由2015年的下降2.3%轉(zhuǎn)為增長8.5%，當(dāng)前企業(yè)盈利持續(xù)改善的趨勢仍然無法證偽。我們認(rèn)為，基本面持續(xù)向好這一支撐市場走強的核心邏輯仍然存在。

從流動性看，2017年政府工作報告中對廣義貨幣供應(yīng)量M2和社會融資規(guī)模的目標(biāo)均設(shè)定為12%左右。在今年GDP和CPI目標(biāo)增速相對穩(wěn)定，M2和社會融資規(guī)模目標(biāo)增速卻調(diào)低1個百分點的背景下，顯示出貨幣政策實際上有明確的邊際收緊傾向。此外，央行副行長陳雨露在全國兩會期間表示，要堅持穩(wěn)健、中性的貨幣政策主基調(diào)不變，堅決不搞大水漫灌，并且要拓寬金融之水流入實體經(jīng)濟之田的渠道。在這種預(yù)期之下，我們預(yù)計整個市場流動性環(huán)境將維持易緊難松的格局，且這種預(yù)期正逐漸被市場所兌現(xiàn)。綜合來看，基本面回暖情況要好于流動性收緊情況。

美聯(lián)儲加息預(yù)期增強影響有限

3月14日至15日美聯(lián)儲將召開年內(nèi)第二次議息會議。上周美聯(lián)儲主席耶倫以及多位FOMC票委官員在公開場合中頻頻釋放偏“鷹派”言論，認(rèn)為3月加息的理由已經(jīng)較為充分。如此一來，市場對美聯(lián)儲在3月加息的預(yù)期大大提升。芝加哥利率期貨市場顯示3月美聯(lián)儲加息概率為79.7%，該數(shù)據(jù)已經(jīng)接近2015年、2016年加息前同期的概率水平。若本周五的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)沒有大幅低于預(yù)期，市場預(yù)期很難逆轉(zhuǎn)。短期來看，如果美聯(lián)儲3月實施加息，可能對國內(nèi)利率水平和人民幣匯率形成一定的壓力，國內(nèi)資金避險情緒上升，金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊短期或受到一定壓力。但從歷次美聯(lián)儲加息對A股市場的影響看，這種影響僅局限于短期而且作用有限。A股的走勢與經(jīng)濟基本面及微觀企業(yè)的盈利水平關(guān)聯(lián)性更強，加息并不會改變股指中長期的趨勢。

目前來看，由于主板此前領(lǐng)漲主線目前仍處于調(diào)整態(tài)勢，新熱點又遲遲不能接力，中小創(chuàng)中題材股在此期間持續(xù)表現(xiàn)活躍。就后市而言，在大盤藍籌、周期股等權(quán)重股調(diào)整是否結(jié)束尚難證偽的背景下，短期我們預(yù)計市場資金對此前估值殺跌較為嚴(yán)重的中小創(chuàng)優(yōu)質(zhì)成長股的關(guān)注度有望進一步提升，市場人氣也會隨之回暖。在此背景下，短期市場操作機會仍會在中小創(chuàng)。但從長遠看，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板后期反彈的持續(xù)性依然存疑。