雖然上周受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好、美聯(lián)儲(chǔ)加息落地和央行政策利率上調(diào)等利空因素沖擊，但債券市場(chǎng)迎來大幅上漲。上周十年期國債收益率下行約10BP，說明在市場(chǎng)一致預(yù)期下存在反向操作機(jī)會(huì)。同時(shí)，在市場(chǎng)的預(yù)期差下，也存在波段性交易性機(jī)會(huì)。

利空出盡，債市反彈

上周美聯(lián)儲(chǔ)3月議息決議以9∶1獲得通過，決定將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率提高至0.75%—1.0%。此前市場(chǎng)走勢(shì)已經(jīng)對(duì)加息預(yù)期充分反映，會(huì)后耶倫講話言論偏向鴿派，致使美元指數(shù)大幅回落，全球市場(chǎng)債券收益率出現(xiàn)明顯下行。不過，中長期看美國處于加息周期中，收益率下行空間有限。

上周四中國央行快速應(yīng)對(duì)美國加息政策，再次上調(diào)OMO、MLF、SLF利率。且央行表態(tài)上調(diào)政策利率并非加息，當(dāng)日通過MLF投放3030億元資金。這一方面反映了央行隨行就市應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息措施，注重穩(wěn)定利差和匯率的意愿；另一方面也是為了抑制資產(chǎn)泡沫和防范金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)平抑資金面波動(dòng)。短期利空出盡，債券市場(chǎng)持續(xù)反彈，目前十年期國債收益率回到2月中下旬低位附近。

經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，季末MPA考核壓力猶存

近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值和城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增速均超過預(yù)期。細(xì)分看，固定資產(chǎn)投資中基建投資增速從上月4.3%跳升至2月的21.3%，說明基建投資增速依舊較快，而房地產(chǎn)和制造業(yè)增速均有所下滑，總體基建加碼助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。1—2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增速下降。整體上，1—2月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)表明開年工業(yè)生產(chǎn)與投資增長保持較強(qiáng)勢(shì)頭。在投資增長可能保持強(qiáng)勁背景下，未來外需也可能會(huì)繼續(xù)回升，此前公布進(jìn)出口數(shù)據(jù)也印證內(nèi)外需求明顯改善。目前來看，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升并未被偽證，但通脹壓力也出現(xiàn)明顯緩解。

隨著季末臨近，宏觀審慎評(píng)估猶如懸在市場(chǎng)頭上的一把“達(dá)摩克利斯之劍”。首先，我們并不認(rèn)為MPA考核已經(jīng)利空出盡。其次，本輪考核將首次把表外理財(cái)納入廣義信貸，而且執(zhí)行獎(jiǎng)懲機(jī)制，考核監(jiān)管或全面趨嚴(yán)。雖然從此前央行各類操作上看，主旨以穩(wěn)定資金面波動(dòng)為主，但是季末流動(dòng)性仍面臨收縮壓力，資金面不確定性依舊較大，隨著之前做多熱情的釋放后，中短期仍需謹(jǐn)慎。

目前來看，監(jiān)管趨嚴(yán)和防范金融風(fēng)險(xiǎn)依舊在進(jìn)行。上周，證監(jiān)會(huì)向公募基金管理人和托管人下發(fā)機(jī)構(gòu)監(jiān)管通報(bào)，明確機(jī)構(gòu)定制基金相關(guān)監(jiān)管要求，這就意味著一度火爆的委外定制基金正式迎來嚴(yán)厲監(jiān)管。央行正在制定資管統(tǒng)一監(jiān)管新政，此前市場(chǎng)有一定解讀，考慮到政策尚未完全落地，最終稿仍存在比較大的改動(dòng)可能。短期利空出盡，但中長期利空仍存在。

綜上所述，目前來看，上周央行同時(shí)通過MLF和公開市場(chǎng)操作投放資金，主旨緩解季末資金緊張局面，但是不確定性依舊較大。中期看，為保持匯率相對(duì)穩(wěn)定，中美利率政策同步性趨強(qiáng)。美國正處于經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)和加息周期中。國內(nèi)利率中樞將從低位進(jìn)一步上升，央行或?qū)姆€(wěn)健中性趨向偏緊，債市以防范風(fēng)險(xiǎn)為主。