無懼資金面干擾

13日權(quán)益類市場(chǎng)開啟反攻步伐，潛在原因有兩點(diǎn)，一是受特朗普貿(mào)易政策以及歐洲貨幣政策未來可能收緊影響，美元指數(shù)缺乏上行動(dòng)力，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議未釋放連續(xù)加息信號(hào)之后，市場(chǎng)對(duì)于人民幣貶值的憂慮減輕。二是部分以美元計(jì)價(jià)的大宗商品開始企穩(wěn)，文華商品指數(shù)近期回到153附近，商品價(jià)格維持高位，利于上游企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)，并影響市場(chǎng)對(duì)相關(guān)板塊的偏好。由此可以看到，外圍市場(chǎng)對(duì)于股指的影響不斷削弱，短期市場(chǎng)決定因素重回國內(nèi)，那么之后的市場(chǎng)邏輯將如何演繹？

短期最大的困惑在于資金面，近期無論是交易所還是銀行間市場(chǎng)，資金利率均呈現(xiàn)上移趨勢(shì)，如21日GC001中樞在6.5%附近波動(dòng)，大幅高于平均水平。我們認(rèn)為，兩方面因素可能誘發(fā)資金面趨緊，一方面，MPA考核引發(fā)金融機(jī)構(gòu)調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，這使得近期資金面狀況錯(cuò)綜復(fù)雜，稍有異動(dòng)就可能引發(fā)市場(chǎng)的緊張情緒。另一方面，光大轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為300億元，若以10%的定金比例、0.3%的中簽率、網(wǎng)上投資者以及網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者獲配數(shù)量占比為50%計(jì)算，光大轉(zhuǎn)債申購需要凍結(jié)定金約4300億元，轉(zhuǎn)債打新加劇了交易所以及銀行間資金面的緊張。

然而我們對(duì)3月末資金面并不悲觀，原因在于央行前期去杠桿卓有成效。2017年2月銀行質(zhì)押總量達(dá)到30萬億元，相較2016年8月峰值50萬億元下降近四成，這顯示持續(xù)去杠桿之后金融系統(tǒng)穩(wěn)定性有了較大提高。以銀行質(zhì)押1日規(guī)模占比反映機(jī)構(gòu)加杠桿的意愿，這一數(shù)據(jù)中樞目前已降至八成附近，顯示機(jī)構(gòu)開始偏向使用長(zhǎng)期限工具騰挪資金。由此，我們猜測(cè)若央行在季末通過逆回購釋放資金，發(fā)生大規(guī)模錢荒的可能性微乎其微，一旦光大轉(zhuǎn)債凍結(jié)資金重新流入市場(chǎng)，資金面壓力將得到極大緩解。

既然流動(dòng)性無法阻礙股指上行趨勢(shì)，那么短期上漲乏力的原因在哪里？首先，技術(shù)上看，2016年11月、2017年2月滬指兩次沖擊3300點(diǎn)關(guān)口未果，上方阻力相對(duì)較強(qiáng)，量能未有明顯擴(kuò)大跡象，市場(chǎng)整體偏謹(jǐn)慎。其次，市場(chǎng)對(duì)于盈利改善的持續(xù)性有一定分歧，部分觀點(diǎn)認(rèn)為補(bǔ)庫存周期可能在二季度迎來拐點(diǎn)，疊加房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)，投資者對(duì)于基本面惡化有一定憂慮，這導(dǎo)致資金流向與實(shí)體關(guān)系不大的消費(fèi)類板塊。

而我們對(duì)后續(xù)市場(chǎng)仍抱有期待，一方面從2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中可以看出，房地產(chǎn)無論是投資端還是消費(fèi)端均好于預(yù)期，其原因在于房地產(chǎn)庫存去化速度加快，十大城市現(xiàn)有庫存僅能支撐9個(gè)月的銷量，長(zhǎng)期來看，房企有補(bǔ)庫存動(dòng)力。單從房地產(chǎn)開發(fā)的角度看，投資端存有超預(yù)期的可能，需求相對(duì)堅(jiān)挺，令通脹保持高位的可能性較大，這將導(dǎo)致盈利改善的邏輯能夠持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間?；谟纳?，我們對(duì)后市延續(xù)樂觀的觀點(diǎn)。

綜上，滬指向上突破3300關(guān)口的可能性較大，短期以逢低吸納的思路為主。