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資金面緊平衡 期債易跌難漲

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2017-04-18 08:41:05 來源:期貨日報網(wǎng) 作者:李獻剛

今年以來央行公開市場以凈回籠為主




周一,10年期國債期貨主力合約T1706跌幅擴大至0.54%,5年期國債期貨主力合約TF1706跌幅擴大0.31%,10年期國債活躍券170004收益率上行5.25bp報3.41%。自2016年年底國債期貨出現(xiàn)短期底部之后,市場一直處于反彈行情之中,至今已有4個月時間。從反彈幅度來看,十債主力合約從最低點的92.5反彈至期間最高點97.48,絕對幅度5元錢,已超過去年下跌幅度的50%以上。從收益率來看,十債主力合約對應(yīng)現(xiàn)券YTM已從最高的3.8%附近,降低至目前的3.3%附近,反彈幅度已極為可觀,短期見頂概率較大。


從影響利率重要因素分析,皆不支持利率繼續(xù)走低。一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟短期繼續(xù)向好,從根本上抑制利率的走低。從貨幣政策看,流動性收緊早已成為不爭的事實。雖然國內(nèi)并無提準、加息的政策出臺,但央行抬升貨幣市場資金利率從而提升整體利率水平是有目共睹。從近期央行公開市場操作看,其仍在以長期資金置換短期資金,市場利率重心仍將上行。加之國內(nèi)資產(chǎn)價格泡沫因素、匯率因素等,皆抑制利率繼續(xù)走低,未來一段時間利率繼續(xù)上行仍是大概率事件。


一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐,表現(xiàn)好于預(yù)期。4月17日,國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示,中國一季度GDP同比增6.9%,增速創(chuàng)2015年9月以來最高,前值6.8%,預(yù)期6.8%。GDP數(shù)據(jù)好于預(yù)期,但更為亮眼的是3月工業(yè)增加值數(shù)據(jù),3月工業(yè)增加值大超預(yù)期,同比7.6%,加快1.3個百分點。當月制造業(yè)投資、房地產(chǎn)新開工繼續(xù)回升,且固定資產(chǎn)投資新開工和到位資金的跌幅都有所收窄,短期看經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍在反彈。由于CPI統(tǒng)計范圍局限,住房價格等并未包含在內(nèi),一些與居民生活息息相關(guān)的生活成本大幅提高,并未得到很好體現(xiàn),于是出現(xiàn)了PPI與CPI的大幅背離。經(jīng)濟基本面的反彈走高,對利率走低起到根本性抑制作用。


央行加碼續(xù)作MLF,利空作用明顯。周一(4月17日),央行操作4955億元MLF,包括6個月和1年期品種,利率均與上期持平;未進行逆回購操作,當日有200億元逆回購到期。但是當日到期MLF只有2345億元,央行當日操作MLF加碼2610億元。表面上看,央行加大流動性投放,對債市應(yīng)該是利好。綜合來看,上周有2170億元逆回購到期,但央行并未續(xù)作。如此計算,央行本次加碼續(xù)作僅440億元,這部分資金也是替換逆回購到期而續(xù)作。從效果來看,雖然量能差不多,但實際資金成本切實提高。反映到長期資金利率,貨幣資金成本的持續(xù)走高,必將傳導(dǎo)至長端資金。今年以來,除應(yīng)對春節(jié)投放大量流動性外,央行公開市場基本以資金凈回籠為主,短期資金面將持續(xù)以緊平衡格局為主。


M2持續(xù)走低,從另一方面驗證央行更加主動收緊流動性。央行上周五公布數(shù)據(jù)顯示,3月M2貨幣供應(yīng)同比增10.6%,增速為去年7月來新低,增速分別比上月末和去年同期低0.5個和2.8個百分點;3月人民幣貸款增加1.02萬億元,同比少增3497億元,為去年11月來新低。新增社會融資過半靠表外業(yè)務(wù),新增信貸占比下降,實體企業(yè)債券融資萎縮,貨幣投放由主動向被動回歸,央行主動操作明顯收緊。


IRR大部分時間全部為負,市場悲觀情緒不減。自去年底市場大跌以來,隱含回購利率(IRR)基本全為負值,這意味著期貨價格遠遠低于其理論價格,買入現(xiàn)券賣出期貨的套利將無法獲利。雖然過去幾個月內(nèi),長端利率上漲較快,期貨的定價功能是其基本功能之一。從這方面看,未來利率上漲概率仍然較大。


綜上可知,雖然影響利率走勢錯綜復(fù)雜,但目前貨幣資金面是主要矛盾。雖然經(jīng)濟基本面也起著極為重要的作用,但就對行情影響而言,貨幣政策對中短期行情影響顯然作用更大一些。從公開市場看,央行持續(xù)抬升資金成本意圖始終未變。從大的格局看,全球流動性拐點也早已到來,且資產(chǎn)價格泡沫的不斷膨脹,也倒逼資金面的收緊。故未來一段時間內(nèi),資金成本緩慢上行仍是大概率事件,這將壓制期債價格。

責任編輯:唐正璐

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