監(jiān)管加碼、IPO加速等因素壓制

繼上周各大股指出現(xiàn)連續(xù)快速殺跌后，本周伊始A股市場繼續(xù)調整。上證指數(shù)在周一創(chuàng)下2017年以來的最大單日跌幅，盤中一度下跌逾1.80%，逼近3100點；創(chuàng)業(yè)板盤中更是下跌近2%，一度失守1800點整數(shù)關口。近兩個交易日，股指出現(xiàn)小幅反彈，但無奈成交量并未呈現(xiàn)同步性增加，反而進一步出現(xiàn)萎縮，說明市場對當前A股的反彈仍存在較大的分歧。指數(shù)的反彈得不到市場量能的配合，這也讓加速殺跌后無量反彈的成色遭受一定的質疑，市場尋底恐將以一個反復振蕩的過程出現(xiàn)，難以一蹴而就。

經(jīng)濟增速企穩(wěn)回升，對股市仍有支撐

數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP同比增長6.9%，好于市場預期，創(chuàng)下2015年三季度以來的最大增速。一季度經(jīng)濟順利實現(xiàn)“開門紅”，無疑為實現(xiàn)全年經(jīng)濟增長目標開了一個好頭。3月官方PMI指數(shù)錄得51.80%，連續(xù)6個月處于51%以上的擴張區(qū)間，制造業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)中向好的運行態(tài)勢。其中，PMI分項中的生產(chǎn)、新訂單指數(shù)繼續(xù)向上，說明市場供需進一步朝好的方向發(fā)展，印證中國經(jīng)濟短期已經(jīng)看到了筑底企穩(wěn)的積極變化。此外，3月消費、投資、房地產(chǎn)、工業(yè)產(chǎn)出等數(shù)據(jù)全部超出市場預期，說明短期經(jīng)濟向上的勢頭強勁。綜合來看，不管是從PMI指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、鐵路運輸量等經(jīng)濟領先指標，還是從投資、消費、進出口“三駕馬車”的數(shù)據(jù)看，宏觀經(jīng)濟短期穩(wěn)中向好的勢頭仍未被證偽，經(jīng)濟已步入“L”型增長階段的一橫上，筑底企穩(wěn)的跡象比較明顯，預計經(jīng)濟好轉勢頭大概率在二季度延續(xù)。

從盈利端看，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤繼續(xù)大幅上漲，上、中、下游利潤均有顯著改善，主因是工業(yè)生產(chǎn)加快、PPI大幅回升及單位成本下降。3月PPI數(shù)據(jù)已出現(xiàn)見頂回落的跡象，雖然我們認為后期PPI會有回落，但整體上仍將維持在相對高位運行，繼續(xù)支撐工業(yè)企業(yè)利潤的回暖。從當前看，企業(yè)利潤繼續(xù)恢復性增長的態(tài)勢已較為明確。所以，經(jīng)濟基本面的企穩(wěn)疊加工業(yè)企業(yè)利潤的繼續(xù)改善仍將對股指形成較強的支撐作用。

監(jiān)管高壓抑制市場風險偏好提升

在經(jīng)濟短期穩(wěn)中向好勢頭無法被證偽、企業(yè)利潤繼續(xù)恢復性增長預期較為明確的前提下，A股市場卻出現(xiàn)一波連續(xù)快速殺跌。分析本輪下跌的主要原因，問題的根源始于監(jiān)管層對金融監(jiān)管的加碼。從近期“一行三會”接二連三的舉措來看，監(jiān)管層去杠桿和引導資金“脫虛向實”的意志十分堅決。短期來看，目前金融監(jiān)管持續(xù)高壓對于市場風險偏好的抑制，已經(jīng)成為當下主導市場漲跌的主要矛盾。

今年全國兩會期間，“一行三會”表態(tài)將共同加強應對資本市場，尤其是對資產(chǎn)管理行業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管，以更好地防范金融風險，促使資產(chǎn)管理行業(yè)真正回歸本源。從近期央行對資產(chǎn)管理行業(yè)實施穿透式監(jiān)管，嚴打多層嵌套、杠桿不清、監(jiān)管套利等亂象行為，到證監(jiān)會對“高送轉”“鐵公雞”亂象的痛批以及對炒作次新股和快進快出手法等惡性操縱市場行為的堅決打擊，再到銀監(jiān)會對銀行的委外資金進行嚴格排查等，種種舉措均表明監(jiān)管層對A股市場投資環(huán)境的整頓已進入白熱化階段。尤其是“一行三會”聯(lián)手排查銀行的委外資金，給市場帶來巨大的抽血效應，進而加重了當前存量資金博弈對市場所造成的殺傷。隨著銀行業(yè)的抽血，最顯著的表現(xiàn)就是銀行間資金面一直處于趨緊的狀態(tài)，長、短期Shibor利率直線飆升。疊加當前月末因素的存在及“五一”假期的臨近，我們預想市場資金面將進一步趨緊。所以，股指進一步的反彈需等待市場量能的有效放大。在監(jiān)管利空完全消化前，市場仍將難有大的表現(xiàn)。

從盤面上看，股指在經(jīng)歷短期大幅調整過后，市場風險在一定程度上得到了釋放，指數(shù)開始呈現(xiàn)企穩(wěn)的跡象。市場量能再現(xiàn)階段性地量，也再次說明市場短期難以進入趨勢性反彈。目前指數(shù)依然處于破位狀態(tài)，反彈需要熱點和資金的支撐，更需要時間去消化。建議投資者繼續(xù)密切留意市場量能變化和新的熱點出現(xiàn)。在操作策略上，創(chuàng)業(yè)板指由于受制于監(jiān)管趨嚴這一利空的延續(xù)、IPO提速、估值仍然偏高及相關個股業(yè)績被證偽的影響，預計后市仍有一定的下跌空間。鑒于此，我們預計IF、IH反彈力度要強于IC合約，在操作上，IC合約整體以沽空的思路參與后市交易。