基本面有所改善

近期，國內(nèi)多種大宗商品期貨出現(xiàn)不同程度的回調(diào)。截至5月2日，PTA期貨主力9月合約最低觸及4878元/噸，回到了去年四季度上漲行情的起點。筆者認為，這更多是受到宏觀環(huán)境的影響。從PTA行業(yè)自身基本面來看，已經(jīng)較之前有所改善，后期若宏觀環(huán)境有所好轉(zhuǎn)，PTA或企穩(wěn)反彈。

宏觀環(huán)境偏空

事實上，進入2017年，央行已收緊流動性閘門，主要表現(xiàn)在市場利率的上升以及資金投放的收緊兩方面。1月央行正式上調(diào)MLF半年期和1年期利率，2月再次對逆回購和SLF利率上調(diào)。在美聯(lián)儲3月中旬加息后，央行再度全面上調(diào)了公開市場操作利率。另外，年初至3月下旬，央行在公開市場操作的貨幣凈回籠資金為7350億元，而去年同期貨幣凈投放規(guī)模為3700億元。

4月以來，金融監(jiān)管政策頻出，金融去杠桿預(yù)期加大。銀監(jiān)會曾在10天內(nèi)下發(fā)7個監(jiān)管文件，證監(jiān)會也多次重申將繼續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管，加大執(zhí)法力度，提高違法成本?？梢姰?dāng)前的宏觀環(huán)境整體較為偏空，在此氛圍下，包括PTA在內(nèi)的大宗商品難以大幅反彈。

供應(yīng)壓力有望緩解

從供應(yīng)端來看，3月末恒力石化3號線檢修；4月初逸盛大化375萬噸裝置檢修，月中桐昆石化裝置又意外降負，月末上海金山石化檢修計劃提前，這就使得4月PTA工廠月均開工率在68.8%附近，較3月下降近6個百分點，月產(chǎn)量約270萬噸，較3月下降15萬噸左右。

5—6月，按計劃還有涉及產(chǎn)能500萬噸左右的裝置需要檢修。同時，關(guān)于遠東石化的復(fù)產(chǎn)，樂觀預(yù)計可能在二季度后半段重啟，但也有市場人士認為可能到三季度都無法復(fù)產(chǎn)。而翔鷺石化仍在重組過程中，恐怕年內(nèi)難以復(fù)產(chǎn)。因此，后期供應(yīng)壓力的緩解有利于PTA價格企穩(wěn)。

長絲庫存開始下降

春節(jié)前夕，在上漲行情推動下，終端行業(yè)積極備貨，但目前來看，旺季需求并未如期而至，因此聚酯長絲庫存一度處于高位。3月底，POY庫存最高達到20.8天，F(xiàn)DY庫存最高達到23.5天，DTY庫存最高達到27.5天，均為近兩年多以來的高點。而截至4月底，上述長絲庫存均有所下降，POY庫存降至15天，F(xiàn)DY庫存降至17.5天，DTY庫存降至23.5天。今年五一假期又恰逢廣交會，一般會給終端帶來一定量的外貿(mào)訂單，若訂單量尚可，則紡織終端的高開工率或得以延續(xù)，這將有利于滌絲的持續(xù)消耗。

加工費有望繼續(xù)回升

今年年初，PTA生產(chǎn)加工費一度在700元/噸以上，企業(yè)一直維持較高的開工率。但在近期PX相對抗跌的局面下，PTA加工費大幅下降，最低回落至300元/噸以下，而從近年情況來看，基本維持在300—750元/噸范圍內(nèi)波動。因此，加工費后期有望繼續(xù)回升。

綜合來看，近期宏觀環(huán)境偏空是導(dǎo)致PTA期價振蕩下行的主要因素。但從其行業(yè)自身基本面來看，供應(yīng)壓力有望繼續(xù)緩解，下游長絲庫存開始下降，加工費將繼續(xù)回升。因此若宏觀環(huán)境有所好轉(zhuǎn)，PTA或企穩(wěn)反彈。