中長期相對看好IH的表現(xiàn)，IC短期或轉(zhuǎn)暖

A股市場目前最大的背景是監(jiān)管趨嚴。受金融去杠桿、監(jiān)管升級及流動性收緊等多重因素的打壓，4月中旬以來A股市場遭遇了一輪快速下跌。近期“一行三會”政策信號的邊際變化及產(chǎn)業(yè)資本增持意愿上升，均為市場提供了相對積極的回穩(wěn)信號。短期市場將進入風(fēng)險偏好修復(fù)期，市場底部區(qū)域正逐步得到夯實。

行業(yè)板塊悉數(shù)下跌，逾五成個股創(chuàng)熔斷新低

從4月中旬至今，受金融監(jiān)管加強等影響，投資者風(fēng)險偏好持續(xù)下降，市場遭遇劇烈調(diào)整，A股市場基本處于普跌態(tài)勢。大盤經(jīng)歷一輪最大接近280點的回調(diào)行情，上證指數(shù)自4月7日創(chuàng)下3295.19點年內(nèi)新高后，隨后便開啟了一輪振蕩下跌行情，5月11日最低下探至3016.53點，刷新近7個月以來的新低。在市場弱勢格局中，創(chuàng)業(yè)板指的表現(xiàn)尤為疲軟，近一個月累計跌幅超過8.5%，中間更是幾度跌破2015年股災(zāi)時期的最低點，殺跌嚴重程度可見一斑。

從行業(yè)表現(xiàn)看，在28個申萬一級行業(yè)板塊指數(shù)中，僅有家用電器、食品飲料等少數(shù)板塊微弱逆勢上漲，其余板塊悉數(shù)大幅下跌。其中，國防軍工板塊近一個月跌去近20%。從投資風(fēng)格來說，中小創(chuàng)等中小市值股票遭遇重挫。從個股表現(xiàn)看，有近1900只個股的價格已跌破2016年年初熔斷時期的低點。個股漲跌方面，近一個月內(nèi)，共有逾2000家公司的股價跌幅超過10%，逾750家公司跌幅超過20%，近120家公司跌幅超過30%。在監(jiān)管趨嚴、市場投機之風(fēng)受到壓制的背景下，次新股、高送轉(zhuǎn)及重組等題材概念更是成為本輪殺跌的“重災(zāi)區(qū)”，主題投資和博弈資金損失慘重。

監(jiān)管層釋放積極信號，回穩(wěn)信號漸強

金融去杠桿及金融監(jiān)管是今年我國金融市場政策的兩大主線，近期金融監(jiān)管的加強及由此引發(fā)的市場流動性的全面收緊是導(dǎo)致本輪股票、債券及大宗商品全線下挫的重要因素。但值得注意的是，從上周以來的相關(guān)信息看，我們認為監(jiān)管層正在釋放積極信號來穩(wěn)定市場預(yù)期。從李克強總理到銀監(jiān)會均先后表示不會因為處置風(fēng)險而引發(fā)新的風(fēng)險，新華社緊隨其后也撰文稱，不能為了處置風(fēng)險而產(chǎn)生新的風(fēng)險。與此同時，央行在上周發(fā)布的《第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》中也首次對國內(nèi)的“縮表”問題進行了回應(yīng)，強調(diào)中外差異的同時也提及“縮表”并非意味著收緊流動性，且4月人民銀行資產(chǎn)負債表已重新轉(zhuǎn)為“擴表”。顯然，此次從政府高層到各個金融部委通過喊話安撫市場情緒的意圖十分明顯。

除通過言論方式穩(wěn)定市場預(yù)期外，央行和銀監(jiān)會也從行動上對市場預(yù)期進行了全面的安撫，以穩(wěn)定市場流動性預(yù)期。央行上周五再度續(xù)作了4590億元MLF操作，但本月MLF的到期量只有4095億元，央行這次MLF操作為超額續(xù)作。這樣一來，央行MLF資金將連續(xù)10個月凈投放，為迄今最長的投放周期。此外，本周二央行還在公開市場上進行了1900億元的逆回購操作，單日累計向市場凈投放1700億元，為近4個月來最大力度。同樣在上周五，銀監(jiān)會也發(fā)文公開表示本周銀監(jiān)會公開表示，自查督查和規(guī)范整改工作間安排4至6個月緩沖期，為銀行實現(xiàn)合規(guī)達標預(yù)留時間，同時對新增、存量業(yè)務(wù)實行新老劃斷。從央行續(xù)作MLF操作、大規(guī)模進行公開市場操作到銀監(jiān)會關(guān)于監(jiān)管政策的最新定調(diào)，顯示金融監(jiān)管趨向相對緩和。這對于前期市場的過度悲觀預(yù)期具有修復(fù)作用，從而也有利于短期市場底部的明朗，市場大概率將逐漸回歸正軌。

圖為央行資金投放情況

產(chǎn)業(yè)資本掀起一波增持潮

盡管自4月中旬以來，A股市場出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整的態(tài)勢，但我們卻注意到在近期市場持續(xù)調(diào)整背景下產(chǎn)業(yè)資本增持意愿有所上升。東方財富通統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，按照公告日計算，截至5月11日，兩市共有219家上市公司獲重要股東（包括重要法人股東、高管及其關(guān)聯(lián)人）凈增持。就5月前兩周數(shù)據(jù)看，上市公司重要股東累計增持的金額為21.17億元，減持的金額為15.16億元，即目前上市公司重要股東呈現(xiàn)凈增持，凈增持的金額為6.01億元。這也是在2月、3月、4月連續(xù)出現(xiàn)凈減持后，今年首次出現(xiàn)連續(xù)兩周大股東和高管凈增持的現(xiàn)象。如果不考慮2016年11月保險資金出現(xiàn)連續(xù)舉牌潮，上一次產(chǎn)業(yè)資本連續(xù)超過兩周的凈增持的現(xiàn)象還要追溯到2016年初時的大盤低點階段。

一直以來，產(chǎn)業(yè)資本增持、減持的行為都是資本市場需要高度關(guān)注的事件。上市公司的重要股東相比其他投資者更能掌握公司及行業(yè)的第一手信息，進而對行情也可做出更具參考性的判斷。不管是從規(guī)模還是數(shù)量上來看，產(chǎn)業(yè)資本增持、減持的行為都可作為監(jiān)測市場指數(shù)未來走向的一個領(lǐng)先指標。據(jù)招商證券對2012年至2016年期間產(chǎn)業(yè)資本增持的行為所產(chǎn)生的累積超額收益率統(tǒng)計情況看，產(chǎn)業(yè)資本增持高潮的到來往往預(yù)示著市場正在構(gòu)筑底部或階段性底部，此后市場指數(shù)行情大概率上漲。

圖為上市公司重要股東月度增減持情況

從今年前4個月產(chǎn)業(yè)資本的表現(xiàn)看，2月、3月、4月市場頻現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本減持。經(jīng)過4月中旬以來的這輪下跌后，5月上市公司大股東開始掀起了一波增持潮。從歷史經(jīng)驗看，近期產(chǎn)業(yè)資本的行為可作為我們判斷市場底部位置逐步形成的輔助風(fēng)向指標。由此可以看出，政策信號的邊際變化及產(chǎn)業(yè)資本增持意愿上升，均為市場提供了相對積極的回穩(wěn)信號。

市場估值中樞繼續(xù)下移

在前期金融監(jiān)管及市場流動性緊張雙重因素的重壓之下，在投資者風(fēng)險偏好受到極度壓制的環(huán)境下，市場估值亦同樣出現(xiàn)一定的收斂。從Wind統(tǒng)計的數(shù)據(jù)看，截至上周五收盤，目前A股市場的整體估值為19.38倍（TTM市盈率，整體法，下同），現(xiàn)已經(jīng)回落至歷史均值附近水平。上證綜指的市盈率為15.09倍，滬深300指數(shù)的市盈率為12.83倍，上證50的市盈率為10.52倍，三者均處于歷史低位水平。從數(shù)據(jù)上看，盡管現(xiàn)階段中小創(chuàng)的估值相對較高，但與此前相比，創(chuàng)業(yè)板和中小板的估值仍然有不小幅度的下降，目前中小創(chuàng)的估值已下降至40.13倍，創(chuàng)業(yè)板的估值降為51.22倍。所以從估值角度分析，目前大盤藍籌的整體估值不高，中小創(chuàng)的估值也有了較大幅度的下降。此外，與主要地區(qū)和國家的市場相比，A股市場目前的市盈率和市凈率均處于中檔水平，這也為A股的配置提供了一定的價值。

市場在短短一個月時間內(nèi)出現(xiàn)了大幅下挫，尤其是以中小市值為首的個股，幾乎成了此輪市場殺跌的“重災(zāi)區(qū)”，相應(yīng)地創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在此期間也連續(xù)跌破2015年市場波動時期和2016年年初時期的低點。從我們統(tǒng)計的數(shù)據(jù)看，本月申萬高市盈率指數(shù)累計下跌6.36%，年初至今累計下跌17.36%。我們認為，市場在短期急速下跌過后，市場已然對此前的一些利空因素進行了充分釋放，A股市場已逐步進入底部區(qū)域，而且連續(xù)下跌后市場的做多動能也在不斷積聚。

圖為A股市場估值情況

綜合而言，金融監(jiān)管政策的邊際緩和、產(chǎn)業(yè)資本增持意愿上升及市場估值中樞的整體下行，均為市場提供了相對積極的回穩(wěn)信號，短期市場將進入風(fēng)險偏好修復(fù)期，市場底部區(qū)域正逐步得到夯實。在具體品種方面，中長期繼續(xù)相對看好IH合約的表現(xiàn)。IC合約由于前期經(jīng)歷一波大幅的殺跌，隨著政策及流動性等轉(zhuǎn)暖預(yù)期的存在，短期積聚較大的反彈動能，可考慮在5850—5900點區(qū)間范圍內(nèi)嘗試做多。