主持人：周老師，您怎么看？

周家斌：我的觀點和周總有點不一樣，我覺得如果你是用圖形做日內(nèi)交易的，那么從日內(nèi)轉(zhuǎn)到中長線應(yīng)是沒問題的，只要花點時間肯定還是可以在其他相應(yīng)的時間周期上找到適合你的進出場點位。如果你短線交易是憑靈感的，那轉(zhuǎn)型肯定會遇到很大的困難。

主持人：每位老師的理解都各有不同，這也正是交易的魅力所在。下面這個問題是關(guān)于程序化的，請問陸總，我們要怎么樣去判斷程序是否失效？失效以后如何將舊程序替換成新策略？

陸軍：我是從主觀轉(zhuǎn)到程序化的，當(dāng)時走向程序化的主要原因是我覺得看行情時準(zhǔn)時不準(zhǔn)，哪怕有時候看準(zhǔn)了，收益也并不理想。于是我就時常想是我付出的努力不夠還是我整個思考方式有問題？后來接觸到一本書叫《系統(tǒng)交易方法》，對我有很大的啟發(fā)，于是就走上了程序化的道路，也做了很多的策略開發(fā)。剛剛講到的策略失效問題，我也經(jīng)常碰到，尤其是在實戰(zhàn)中。如何判斷策略失效呢？關(guān)鍵在于你要對你策略的內(nèi)在邏輯有一個很清晰的認(rèn)識。一般碰到這個問題的都是指單策略，因為單策略通常難以達(dá)到較長時間的曲線穩(wěn)固上漲，用多策略思想則可以做到讓曲線慢慢往上走。當(dāng)然，如果你策略不豐富的話，仍然會碰到很長時間不創(chuàng)新高甚至逐步往下的情況。

而像用多策略的思想是能夠讓曲線向上走，但是如果策略不夠豐富的話，中途仍然會碰到很長時間不創(chuàng)新高，甚至一直往下走。如果你的思路是抓長周期的趨勢，就要做好準(zhǔn)備一兩年不創(chuàng)新高。國外商品我沒有做過測試，國內(nèi)商品測試下來都會有這么一段震蕩的時間，但是只要策略堅持在用，不管進場前后時間，通常趨勢來了，都是能抓住的，只是大小而已。

策略就類似于生態(tài)系統(tǒng)，比如說均線系統(tǒng)，在剛有人這么用的時候還是蠻有效的。隨著這種策略慢慢推廣開來，用的人多了，相同思路的人多了，那么策略本身的收益邊際就會下降，而一旦下降你就會動搖，半年，一年，兩年用這個策略賺不到錢，有些人就開始改參數(shù)，十天均線不行就用二十天，有些人就慢慢退出不用這個策略，改成比如套利策略。如果之后用這個策略的人慢慢少起來，那么以前的老辦法突然會又有用了，這種策略的收益性也像一個資金曲線一樣，隨著使用的人多少會變化，等人數(shù)減少又會恢復(fù)從前的生態(tài)曲線。每個人就看各人自己對策略的邏輯和堅信度，看對自己策略會產(chǎn)生的資金曲線有多少了解，了解越深你就會對它產(chǎn)生信仰，包括當(dāng)出現(xiàn)不利情況你需要怎么去面對。這是我做策略開發(fā)的一點體會。

周偉：交易這個事情我認(rèn)為表面上來看都是為了賺錢，但是對我們來說就是交易自己的邏輯，交易自己的信仰。所以從深一點來說，你的交易策略和市場匹配與否，這才是最重要的，錢只是外在附加的。剛才鄭總說的策略失效的問題，波濤在《系統(tǒng)交易方法》里提到過，一般用連續(xù)虧損次數(shù)、虧損底線、回撤率達(dá)到極限等等來考察系統(tǒng)是否失效。我最近思考了一個判斷系統(tǒng)是否失效的標(biāo)志，就是趨勢跟蹤系統(tǒng)下，你的系統(tǒng)適應(yīng)這種行情，但是卻沒賺到錢，那策略一定是有問題的。換句話說，你如果是趨勢跟蹤系統(tǒng)，你的策略在2016年沒賺到錢，那策略一定是需要更改了。如果你是均值回歸的策略，但是你在今年上半年沒賺到錢，那也是有問題的。

主持人：非常感謝周總，周總理論與實際結(jié)合講解的很清晰，包括我個人也很欽佩周總。那么我們在場還有一位程序化交易者余剛，我個人也比較欣賞他的一套關(guān)于程序失效的方法，大家也可以私下交流。他是模擬和實盤都在跑，在他模擬的資金曲線破位后，實盤交易就停止了，但是模擬交易還是在繼續(xù)跑，直到模擬的曲線回到正常的資金曲線之上，實盤才繼續(xù)跑。因為他無法主觀判斷程序失效還是有效，他就用模擬曲線來判斷這一點。大家也都可以探討一下。

我們在做的各位大部分都是從個人交易者轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理，很多也資產(chǎn)管理這方面經(jīng)驗也不足。在我們向資管行業(yè)發(fā)展的時候，我們這些交易員應(yīng)該注意什么問題？在座的幾位大師都有些個人理解，首先有請鄭總。

鄭加華：我是主觀交易的，原先是個人交易者就比較隨意，風(fēng)控有時候也比較隨意。但是如果進入資產(chǎn)管理這一塊，那穩(wěn)定肯定是第一位的。比如煌煜的話就有很好的專家風(fēng)控團隊，但是我自己的風(fēng)控團隊都是我自己培養(yǎng)的，其實還是有一定缺陷。從個人到做產(chǎn)品的話，我建議就是倉位輕一點，原先10%的倉位，就用5%，先打出安全墊，然后再用10%還是5%就是憑大家的經(jīng)驗去做了。

主持人：謝謝鄭總，我理解的鄭總的意思可能是在從個人轉(zhuǎn)向機構(gòu)的過程中，防守更重要一點，甚至要犧牲一部分的收益來換取更長遠(yuǎn)的利潤。接下來我們有請施總。

施振星：我個人可能會體會多一些，我從2002年開始做資管，當(dāng)時我個人是不參與交易的，但是有兩個投資公司，下面幾個投資經(jīng)理來做交易，與現(xiàn)在的MOM有些類似。當(dāng)時管理了11年，10年是賺錢的，1年是虧損的，虧損那年虧損了10%，平均盈利在22%左右。我那時就跟周總認(rèn)識了，當(dāng)時最大的體會就是連續(xù)賺3年，只要1年有些虧損，客戶都跑光了。經(jīng)歷過這樣的兩輪，所以后來我辦元奎的時候把這些經(jīng)驗都吸收進來了。有一個數(shù)字大家可以關(guān)注一下，全球范圍內(nèi)的對沖基金，包括我們很多私募基金在內(nèi)，平均壽命只有5年，能做到十年的不到10%，能做到20年的不到2%，這就意味著大家都很短命的。中國的私募到現(xiàn)在已經(jīng)有3年了，如果5年去世，按人的年齡來算至少有50歲了，所以很多的公司都在消息。就總量而言，最多的時候有25000家，現(xiàn)在只有18000家，未來還將消失1/3，1/2的數(shù)量。這就意味著我們在這個市場將會碰到很多困難，我個人分析了原因，我們在從事資產(chǎn)管理行業(yè)的時候，不僅僅是加入一個團隊，很有可能是創(chuàng)建一個團隊。團隊中70%-80%的人是操盤手，10%-20%是研究人員，剩下的就是市場人員。后來很多公司慢慢消失是因為他們犯了幾個錯誤，特別是在座的各位很多都是投資經(jīng)理出身，投資經(jīng)理有幾個特點：第一，是投資至上，認(rèn)為只要管好投資就可以了，其實在做資產(chǎn)管理的時候有很多除投資以外的事情。我個人的體會是70%的時間用來做其他的事情，30%的時間用來投資。你以為你正在從事你最有優(yōu)勢的事情，但恰恰你花的時間是最少的，所以肯定會碰到很多困難。像周總就很聰明，有人專門替他打理交易以外的事情，他就可以安心做交易。我們在做資產(chǎn)管理的時候一定要處理好投資和經(jīng)營的時間、精力分配問題。第二，做投資的人都有個人英主義色彩，以為自己能搞定從研究到交易的全過程，很難跟團隊的其他人打交道。如果扮演團隊長的角色，也很難進行分工，更加難以實現(xiàn)1+1大于2的效果，只知道把個人能力發(fā)揮出來。第三，就像在面對市場的時候，只要有任何品種出現(xiàn)信號我們都可以去交易。在做資產(chǎn)管理的時候，你也是幾萬家公司中的一員，在跟別人打交道的時候要遞出一張有特色的名片，大家都是趨勢交易者，別人憑什么來投你，我們需要被別人識別，就需要一個差異化的定位，這是很多公司都缺乏的。第四，當(dāng)你做資產(chǎn)管理創(chuàng)辦公司的時候一定需要合伙人，這比找結(jié)婚對象還難，還要合理處理與合伙人的關(guān)系。當(dāng)以上這些問題都處理好，投資管理的核心才開始收到考驗，就是我們反復(fù)討論核心盈利邏輯、能力，風(fēng)險管理 能力，交易的持續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性如何保證。

我1993年進入資本市場，1993年到1998年的市場沒有任何技術(shù)面、基本面可言，就是賭博。當(dāng)時我就填單子，報到窗口，經(jīng)常我們在外面討論，等跑到窗口多頭就變空頭了，一般只要是臨時下的都是能賺錢，深思熟慮做研究可能還要虧錢。到后來變成莊家時代，前期贏錢的人就變成莊家，不跟著莊家就賺不了錢。再接著就變成交易所式，相當(dāng)于賭場老板，相關(guān)的部門也不管。到了2000年前后，中國的大宗商品市場開始形成了我們獨有的市場，基本面開始影響到定價了，這時我們的交易才能稱之為投資。我們現(xiàn)在的交易里，基本面肯定是起作用的，產(chǎn)業(yè)對定價是有影響的。期貨就是現(xiàn)貨的衍生品，一定是與現(xiàn)貨高度有關(guān)的。我想說的是，經(jīng)過這20年，大概每四五年換一次，這種持續(xù)性是非常大的調(diào)整，我個人大概保持了15年的交易記錄，從最高點到最低點虧損最大的是20%多一年，賺的最多的是70%，平均每年盈利30%。到2012年之后，波動減少了一半，盈利增加了一半，我認(rèn)為在經(jīng)歷了市場變遷還要保持這樣風(fēng)格，有兩種策略是可以堅持下去的。一種是以不變應(yīng)萬變，就像周總說的是一種信仰，只要不死總有一天都會回來的。第二種是以變應(yīng)變，在資產(chǎn)管理行業(yè)也是很需要的。

主持人：施總確實無論從廣度還是深度都給大家?guī)砹朔浅Ｇ逦年U述，大家都可以慢慢回味一下。周總是典型的從個人轉(zhuǎn)向機構(gòu)、私募的交易者，他從2004年開始到現(xiàn)在成立洼盈投資，都是我們學(xué)習(xí)的榜樣，下面有請周總給大家分享。

周偉：這個話題比較有意思，因為我在座的基本上都是個人交易出身。個人交易從根本來說都是賺絕對值的，面上不管怎么樣，心里都想賺更多的錢吧。如果做資管的話，按照這個套路就不行了。我有個朋友也是做程序化的，2013年私募還沒開，他在財通發(fā)了個基金專戶，做了一年虧了10%，但是他很委屈，同樣的策略，他自己的資金也在做，賺了20%。我說那做資管必須是要經(jīng)歷這些，你要想辦法在資管的條件限制下，不影響自己本身策略的實施，這個才是做資管應(yīng)該考慮的。做資管和做個人資金是不一樣的，做個人資金就盡可能的賺，做資管就盡可能的少虧，我覺得在風(fēng)控條件不影響交易策略實施的情況下，就能做起來。如果只是按照自己的套路去做，我建議不要做資管了，安心做自己的資金也挺好，如果要做資管，就必須接受一些限制。我們公司也研究過這件事情，得出的結(jié)論就是戒杠桿，戒到風(fēng)控不影響策略交易。