七禾網(wǎng)注：與嘉賓的對(duì)話僅作為研究之用，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

長風(fēng)秋雁

山東人，現(xiàn)居杭州，主做套利，2016年開始做外盤和期權(quán)，曾在某知名期貨公司擔(dān)任商品研究員、期現(xiàn)貿(mào)易經(jīng)理，基金經(jīng)理。

精彩觀點(diǎn)：

套利模式比較穩(wěn)定，勝率要高一些，行情是單邊或者震蕩，對(duì)我的影響都比較小。同時(shí)，套利的資金容量比較大。

我們要做好商品，就要站在現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)的核心地位上去分析，深入產(chǎn)業(yè)鏈，站在龍頭企業(yè)的位置上考慮。

一個(gè)行業(yè)的存在，不可能一直虧損，如果永遠(yuǎn)巨虧，那這個(gè)行業(yè)就倒閉了。但是暴利的情況也不可能長期維持，這個(gè)利潤會(huì)驅(qū)動(dòng)工廠生產(chǎn)，工廠生產(chǎn)又影響了物流的方向，物流最終通過成交的好壞將庫存改變，這就是所謂的產(chǎn)業(yè)邏輯。

我覺得2017年的套利機(jī)會(huì)是不缺的，并且機(jī)會(huì)比較多，但是今年月間的套利越來越難，跨品種的套利對(duì)沖機(jī)會(huì)還是挺多的。

對(duì)于下半年的機(jī)會(huì)，農(nóng)產(chǎn)品板塊我覺得可以關(guān)注一下菜油和豆油、菜油和棕櫚油的對(duì)沖機(jī)會(huì)。

菜油有進(jìn)口利潤的時(shí)候可以空菜油買豆油，菜油沒有進(jìn)口利潤，同時(shí)消費(fèi)還能轉(zhuǎn)好的情況下，可以買菜油空豆油。

黑色系板塊，可以關(guān)注一下1801與1805的跨期套利，買1801拋1805,另外還可以買螺紋和熱卷，然后空焦煤。

最好的頭寸是符合邏輯，但是這個(gè)邏輯市場還沒有交易，一旦做對(duì)了，能賺一大波，即使虧了，只會(huì)虧一小點(diǎn)，這樣的頭寸就是好頭寸，我會(huì)將杠桿放得大一些。

研究員重點(diǎn)是關(guān)注基本面的邏輯，就是供需的情況，找到矛盾點(diǎn)。而交易員主要關(guān)心兩點(diǎn)，第一是基本面的邏輯跟盤面的互動(dòng)關(guān)系，第二是心態(tài)的調(diào)整。

我認(rèn)為盈利與虧損由三個(gè)方面來決定，勝率、盈虧比和資金杠桿，這三點(diǎn)會(huì)決定賬戶的情況。

（基本面看哪些信息比較有用？）第一個(gè)是基差、第二個(gè)是利潤、第三個(gè)是庫存、第四個(gè)是比價(jià)。

當(dāng)期貨大幅貼水現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)格很高，期貨價(jià)格很低，全行業(yè)巨虧，庫存非常低，這個(gè)品種跟相關(guān)品種的比價(jià)又很低，如果幾個(gè)條件都滿足，就去做多，勝率是非常大的。相反，如果期貨價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高非常多，全行業(yè)利潤還很大，同時(shí)庫存不斷的在積累，比價(jià)相關(guān)的品種來看，它已經(jīng)是高估了，那就可以做空。

期貨市場是零和博弈，本身這種模式不產(chǎn)生社會(huì)價(jià)值，只有服務(wù)了產(chǎn)業(yè)客戶，才能夠發(fā)揮期貨的社會(huì)價(jià)值，否則就是一個(gè)純粹的賭場。

期貨市場比較吸引人的地方在于我的研究成果能夠得到一個(gè)即刻的獎(jiǎng)勵(lì)或者懲罰，自我激勵(lì)比較強(qiáng)，相對(duì)比較公平。

有原材料、有成品端的策略都是好策略，像大豆和豆油豆粕、玉米和淀粉、甲醇和pp、焦煤對(duì)焦炭、焦炭鐵礦石對(duì)螺紋與熱卷，這些能夠做利潤的頭寸，對(duì)于長周期的資金來講，都是好的標(biāo)的。

七禾網(wǎng)1、長風(fēng)秋雁您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。2017年上半年，整個(gè)商品市場的行情一直維持震蕩，大部分盤手表現(xiàn)不佳，而您的賬戶仍保持盈利，凈值曲線穩(wěn)步上升。請(qǐng)問，在這樣的行情下，您覺得自己能盈利的原因是什么？

長風(fēng)秋雁：行情雖然比較震蕩，但是基本面的邏輯是一直存在的，如果只做能看懂的一部分，做符合邏輯的行情，我覺得在這樣的行情下還是可以盈利的。

上半年，買螺紋鋼空礦石，做菜油和豆油的套利，豆粕空單與賣出看跌期權(quán)的對(duì)沖，包括一些豆粕的月間套利，這些都是符合邏輯的標(biāo)的。

七禾網(wǎng)2、您主要做套利交易，為什么選擇這種交易方式？

長風(fēng)秋雁：因?yàn)槲易龅氖腔久娼灰?，相?duì)來說套利模式比較穩(wěn)定，勝率要高一些，行情是單邊或者震蕩，對(duì)我的影響都比較小。同時(shí)，套利的資金容量比較大。

七禾網(wǎng)3、我們都知道，套利模式種類較多，如跨品種套利、跨合約套利、國內(nèi)外套利、期現(xiàn)套利等，請(qǐng)問在這些套利模式中您是否有所側(cè)重？主要做哪一項(xiàng)或哪幾項(xiàng)套利模式？

長風(fēng)秋雁：跨合約與跨品種的套利。

七禾網(wǎng)4、在您的套利運(yùn)作體系中，一般如何去分析和發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)？如何制定和執(zhí)行套利方案？如何根據(jù)行情的變化調(diào)整套利方案？

長風(fēng)秋雁：這是一個(gè)分析框架的問題，我首先會(huì)看一下整個(gè)宏觀，從利率周期、信貸周期、商品周期依次看下來，先做一個(gè)大概的多空判斷。

第二，是產(chǎn)業(yè)鏈上的情況，主要分為兩塊，一塊是系統(tǒng)數(shù)據(jù)的跟蹤，另一塊是與產(chǎn)業(yè)客戶的交流。通過宏觀加產(chǎn)業(yè)兩個(gè)部分，一個(gè)系統(tǒng)的跟蹤可以發(fā)現(xiàn)某一個(gè)品種，或者某一個(gè)品種的某一個(gè)合約出現(xiàn)了單邊價(jià)格的錯(cuò)估。我發(fā)現(xiàn)錯(cuò)估之后，再去看盤面的表現(xiàn)，如果盤面在交易我發(fā)現(xiàn)的邏輯，我就會(huì)去開倉，如果我判斷的邏輯后來發(fā)生了改變，就會(huì)止損。即使我沒有虧損，但沒有盈利很多，我也會(huì)平倉，結(jié)束掉這個(gè)頭寸。如果我判斷的邏輯繼續(xù)在發(fā)展，盤面的走勢(shì)也在按照我預(yù)想的模式發(fā)展，我可能還會(huì)加倉，主要是這樣的思路。

我們要做好商品，就要站在現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)的核心地位上去分析，深入產(chǎn)業(yè)鏈，站在龍頭企業(yè)的位置上考慮，它后面是增加開工增加庫存還是降低開工減少庫存？有核心的一條線以后，就可以給這些企業(yè)做一個(gè)套期保值的生產(chǎn)方案，延伸出來，還可以做套利對(duì)沖、做單邊。

七禾網(wǎng)5、市場上大家談到套利交易可能首先想到的就是交易風(fēng)險(xiǎn)小，但也有投資者表示，套利十年沒出事，出一次事就全完了。您對(duì)這樣的觀點(diǎn)怎么看？就您看來，套利一般有哪些風(fēng)險(xiǎn)？

長風(fēng)秋雁：我認(rèn)為符合邏輯的東西是有回歸機(jī)制的，要做有回歸機(jī)制的邏輯，比如某些人看兩個(gè)品種的價(jià)差已經(jīng)是歷史極致了就進(jìn)場交易，但是市場上并沒有力量去扭轉(zhuǎn)這個(gè)價(jià)差，這樣就會(huì)有比較大風(fēng)險(xiǎn)。我所謂的有回歸的邏輯，一個(gè)是理解產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)作的邏輯,一個(gè)行業(yè)的存在，不可能一直虧損，如果永遠(yuǎn)巨虧，那這個(gè)行業(yè)就倒閉了。但是暴利的情況也不可能長期維持，這個(gè)利潤會(huì)驅(qū)動(dòng)工廠生產(chǎn)，工廠生產(chǎn)又影響了物流的方向，物流最終通過成交的好壞將庫存改變，這就是所謂的產(chǎn)業(yè)邏輯。

第二個(gè)是理解交易所的制度，在某些合約上，我們要看到交易所對(duì)它的交割標(biāo)準(zhǔn)有著什么樣的限定，是希望多空雙方進(jìn)行交割還是不希望進(jìn)行交割，我們要知道規(guī)則制定者的立場。

產(chǎn)業(yè)和交易所這兩部分都熟悉之后，相當(dāng)于站在了勝率比較大的一方，這樣做套利，大概率是能夠成功的。其實(shí)說“套利十年沒事，出一次事就全完了”，這也是倉位、風(fēng)控、止損的問題，我們不能滿倉賭一個(gè)套利的行情，這樣的風(fēng)險(xiǎn)太大了。

具體的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，我覺得可能有幾點(diǎn)，比如資金會(huì)沖擊主力合約，集中去做多或做空某一個(gè)品種的主力合約。我可能覺得這個(gè)主力合約高估了，但是當(dāng)時(shí)的市場行情比較亢奮，都一股腦的去買這個(gè)主力合約，這樣我可能就有短期的回撤。具體到品種，農(nóng)產(chǎn)品可能會(huì)炒天氣，這有時(shí)候是不可預(yù)測的，雖然我們看到今天的天氣預(yù)報(bào)是正常的，但是突然天氣預(yù)報(bào)又改成不正常了，或者突然有超預(yù)期的降雨，這對(duì)行情的影響非常大。化工品主要看裝置的開停，我們無法確定一些意外事件，比如裝置爆炸。對(duì)于黑色系，如果宏觀上有大的外圍風(fēng)險(xiǎn)沖擊，對(duì)整個(gè)宏觀的擾動(dòng)比較大，黑色的波動(dòng)也會(huì)非常大。黑色交割的博弈也會(huì)有較大的影響，多空雙方最后的倉單質(zhì)量對(duì)于多頭和空頭的影響是非常大的，我們雖然一開始可以做一個(gè)邏輯的判斷，但是并不能知道最后博弈的雙方誰先會(huì)退場。

七禾網(wǎng)6、如果套利做錯(cuò)了，比如由于價(jià)差太大，做了價(jià)差縮小的套利，結(jié)果價(jià)差越拉越大，這時(shí)到底應(yīng)該加倉還是止損？什么情況下該加倉？什么情況下該止損？

長風(fēng)秋雁：一個(gè)是看邏輯的變化，另一個(gè)是看整體賬戶的回撤和單個(gè)賬戶的回撤，這就涉及到風(fēng)控體系了。第一，如果邏輯做錯(cuò)了，就要平倉，我們判斷的邏輯和后期演化走出來的邏輯不一致，這時(shí)就要平倉。第二，單個(gè)頭寸如果回撤到整個(gè)賬戶的1%或2%，這個(gè)頭寸可能要考慮止損了?；蛘?strong>總賬戶回撤了5%，就要看一下現(xiàn)在所有的頭寸是不是有問題。

七禾網(wǎng)7、在資金管理這方面，您又是如何做的？

長風(fēng)秋雁：在資金管理方面，對(duì)于每個(gè)頭寸倉位的確定，我參考了海龜交易法則，比如每個(gè)頭寸我最多想虧1%，那么我就要結(jié)合我交易頭寸的波動(dòng)率，然后進(jìn)行倒推，方向做反1-2個(gè)atr，看下多少倉位能虧到1%。

七禾網(wǎng)8、有投顧表示，2017年缺乏套利機(jī)會(huì)，您怎么看待這種觀點(diǎn)？您覺得今年下半年有好的套利機(jī)會(huì)嗎？若有，請(qǐng)列舉。

長風(fēng)秋雁：我覺得2017年的套利機(jī)會(huì)是不缺的，并且機(jī)會(huì)比較多，但是今年月間的套利越來越難，跨品種的套利對(duì)沖機(jī)會(huì)還是挺多的。 

對(duì)于下半年的機(jī)會(huì)，農(nóng)產(chǎn)品板塊我覺得可以關(guān)注一下菜油和豆油、菜油和棕櫚油的對(duì)沖機(jī)會(huì)，邏輯來自于棕櫚油的復(fù)產(chǎn)或減弱，這樣可能會(huì)出現(xiàn)買豆油空棕櫚油的機(jī)會(huì)，或者是菜油和豆油的對(duì)沖，菜油有進(jìn)口利潤的時(shí)候可以空菜油買豆油，菜油沒有進(jìn)口利潤，同時(shí)消費(fèi)還能轉(zhuǎn)好的情況下，可以買菜油空豆油。

黑色系板塊，可以關(guān)注一下1801與1805的跨期套利，買1801拋1805,另外還可以買螺紋和熱卷，然后空焦煤。