七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

2017年，七禾網(wǎng)推出投資直播間并上線全新欄目【高手&機(jī)構(gòu)面對面】，每周邀請一位市場上的投資高手或者優(yōu)秀私募機(jī)構(gòu)做客七禾直播間分享投資心得及市場熱點，本期（9月5日）邀請到的是杭州子衿資產(chǎn)總經(jīng)理兼投資總監(jiān)錢江，以下是直播對話的文字整理。

精彩觀點

大部分的團(tuán)隊、私募基金使用的（CTA策略）周期都是偏中長線為主的，而且入場方式都是以突破為主，震蕩的時候盡量減少開倉或者不開倉，當(dāng)行情走出震蕩區(qū)間再入場，也就是追求一定勝率的一種策略。

2016年的行情應(yīng)該是整個大宗商品至少近5年以來算是比較大的行情，這么大的一個行情過后，肯定會進(jìn)入一個低谷或者回落狀態(tài)，這個狀態(tài)下，波動率在慢慢縮小，那么會對剛才我說的那種以中長線、大周期為主的策略造成一定的損傷。

去年的十二月份到今年的三四月份，雖然周線級別的大的單邊走勢沒有出現(xiàn)，但是日間的波動率還是比較高的。

（去年“雙十一”到今年三月初）短周期的波動率其實是處于5年以來的歷史高位，在這種情況下，沒有理由堅持只做長周期。

我們把CTA策略定位為做多波動率，也就是說，只要波動率足夠大，CTA策略是應(yīng)該要賺錢的，這個波動率不僅僅限于周線、日線級別的波動率。

我們并不想把整個策略就集中在某一個時間維度上面去捕捉行情，如果我們堅持像去年一樣中長線這種時間框架的CTA策略，比如像今年六七月這一波黑色的上漲沒有出現(xiàn)，一直維持到明年的六月份，那有可能我們就處于一直的回撤狀態(tài)。

國內(nèi)的大宗商品市場，它又是一個不缺乏波動的市場，可能不會出現(xiàn)這么大的一個單邊行情，但是結(jié)構(gòu)性的一些小行情還是會有的，如果我只是定位成這么大的周期的話，那很可能就一直處于回撤要被市場取締掉，但是我如果各個級別都能做一些布局的話，可能我的收益沒有像那些抓大行情的一波賺得猛，但是我整體的產(chǎn)品的運作平滑度可能會更加合理一些，可能會更加熬得到大行情來的一天，不會提前被市場淘汰掉。

如果每個品種都分得差不多，肯定收益不會有一個特別拔尖的表現(xiàn)，但是好處在于，它能捕捉到整個市場的一個平均波動，它能承受個別品種的風(fēng)險情況。

我們子衿的CTA沒有選擇以中長線、突破的方式進(jìn)場這種策略為主，我們選擇的是一直在市場里面的這種策略，就是說整個市場沒有什么趨勢的時候，我們就不停地多、空，切換頭寸，但是這個切換過程中，我們的倉位是比較輕的，因為趨勢的強(qiáng)度比較低。但是當(dāng)趨勢性比較強(qiáng)的時候，我們會把倉位逐步地增大，然后會在一些特殊的位置主動進(jìn)行減小或者再放大。

很多策略，你剛剛做出來的時候，往往就是曲線創(chuàng)新高的，因為模型玩的是一個概率，最近創(chuàng)新高，說明你的盈利的概率比較高了，那如果你這時候選擇上線，比如它的概率開始回歸了，那就開始虧錢。

波動率比較大的話，我們覺得一些中短線的策略目前的適應(yīng)狀況還是比較好的，但是中短線策略，它畢竟能承受的容量還是比較有限。

我們得跳出整個CTA這個框架，因為交易最終看的是你能否盈利，那么并不是說你一定要把錢就集中在CTA這一塊，你有別的一些機(jī)會、你有能力的話，其實還是應(yīng)該去抓的。

應(yīng)該跳出單一的CTA的框架，去選擇一個多策略、多模型這樣結(jié)合的方式，可能會更加走得長遠(yuǎn)，或者對整個市場會適應(yīng)性會更加好一些。

在波動幅度加大的情況下，滑點加大其實也是相對的，因為滑點雖然加大，但是它波動幅度加大，利潤也會有一定的彌補(bǔ)。

只要做正確的事，經(jīng)過一定時間的熏陶下，肯定會得到一定的成果的。

我們不想隨大流，就比如同樣是CTA，人家大部分做中長線或者是突破的策略，我們不做跟人家一樣，雖然這一類策略可能比較大流一些，或者是好開發(fā)一些，但是我們不做這樣。

我們不想讓市場去迎合我們的模型，反而我們想要通過自己的改變，去迎合市場，因為沒有人能戰(zhàn)勝市場或者預(yù)測市場。

視頻節(jié)選

主持人：各位觀眾朋友大家晚上好，歡迎大家收看本周七禾網(wǎng)的【機(jī)構(gòu)面對面】節(jié)目。今天很高興邀請到了程序化交易高手、杭州子衿資產(chǎn)總經(jīng)理兼投資總監(jiān)錢江錢總，由錢總來和大家分享程序化交易的一些經(jīng)驗。錢總畢業(yè)于上海華東師范大學(xué)計算數(shù)學(xué)專業(yè)，有7年期貨量化交易經(jīng)驗，曾就職于浙商期貨金融工程部和資產(chǎn)管理部，管理資產(chǎn)業(yè)績穩(wěn)健、年均正收益。曾獲2012年浙商期貨精英實盤程序化組亞軍、2015年央視CCTV期貨時間程序化大賽第一名?，F(xiàn)任杭州子衿資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理兼投資總監(jiān)。

“子衿”這個名字，我個人感覺非常文藝，請問取這個名字的來源和含義是什么？

錢江：我個人比較喜歡看《三國》題材的一些小說、電視劇、電影等，比較迷里面曹操這么一個亂世梟雄，在赤壁之戰(zhàn)之前，曹操有一首非常有名的詩歌——《短歌行》，里面有一句“青青子衿，悠悠我心”，那么我就用里面“子衿”這個詞作為公司的名字，表達(dá)的想法也類似于曹操，他希望天下才俊都加入到他的麾下，共謀統(tǒng)一大業(yè)，我們也是類似的一個想法。

主持人：其實就是表達(dá)了對人才的渴求。那么您認(rèn)為，在量化交易當(dāng)中，需要具備怎么樣的能力和素質(zhì)，才能算是量化交易中的人才？

錢江：我們分兩塊，一塊是負(fù)責(zé)研發(fā)的，研發(fā)這一塊，首先，比較強(qiáng)的一個專業(yè)背景肯定是需要的，像我們做研發(fā)，包括模型的開發(fā)、模型的挖掘這一塊工作，都是需要數(shù)學(xué)的專業(yè)非常強(qiáng)的。一般來說，我們的專業(yè)定位也會在數(shù)學(xué)、物理，包括人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)領(lǐng)域的一些拔尖人才，肯定會要求他有一個比較強(qiáng)的數(shù)學(xué)、建模的能力，這是對于專業(yè)技能或者專業(yè)背景的比較強(qiáng)的需求。

另一點，如果做研發(fā)，我們比較看重這個人的性格，我們會要求這個人有比較強(qiáng)的好奇心，或者有比較強(qiáng)的創(chuàng)新能力，他有比較強(qiáng)的狼性，我們不希望一個開發(fā)人員像乖乖學(xué)生一樣，他就像完成作業(yè)一樣，應(yīng)付式地開發(fā)一個模型，我們更加希望他投入的是自己的興趣或者自己對交易、對數(shù)據(jù)有自己的理解，有自己的一個目的，比如這個模型要賺錢，這個模型要達(dá)到怎么樣的收益，有這么一個熱情在里面。

剛才說的是做模型，我們還有一塊就是編程，或者偏I(xiàn)T的一些人，這一塊其實就比較簡單，首先我們要求他至少有上萬行的編程經(jīng)驗，還有他的學(xué)?；蛘邔I(yè)背景也要足夠強(qiáng)大，基本上都是要求國內(nèi)的名校畢業(yè)的一些人員。還有性格方面不需要太花哨、太活躍的，反而要求他心思比較縝密一些、邏輯性稍微強(qiáng)一些，在編程的過程中，能把代碼盡量地精簡、盡量地準(zhǔn)確、減少一些BUG。比方說，交易員有一個思路，他能跟交易員配合得比較好，比如80%~90%的概率去完成他的想法。當(dāng)然這兩方面的人才，我們都會要求他們有比較好的團(tuán)隊合作的精神，我們不希望一個人他把自己定位定得很高，什么模型都自己來做，也不跟人家去分享。我們還是希望把整個研究團(tuán)隊做得有化學(xué)反應(yīng)一些，因為每個人的見識或者專業(yè)能力都是有缺陷的，那么互相補(bǔ)足、取長補(bǔ)短才能創(chuàng)造出更好的效益。

主持人：您當(dāng)前的公司有多少成員組成？

錢江：公司現(xiàn)在有兩塊，杭州這邊是子衿的一個總部，總部這邊有十多個成員，包括一些后臺人員，大部分都是我們的研發(fā)團(tuán)隊。我們還在山東，跟山東大學(xué)的數(shù)學(xué)院合作，相當(dāng)于建立了一個實驗室或者研究院，對山東大學(xué)數(shù)學(xué)系或者物理系應(yīng)屆畢業(yè)生或者比較優(yōu)異的人才，我們進(jìn)行一些項目的培訓(xùn)，這些我們接觸下來覺得比較好的人才，我們就會發(fā)展成我們后備的研究力量，基本上我們現(xiàn)在構(gòu)成是這兩塊。

主持人：今年上半年有很多大周期的趨勢跟蹤的程序化策略，都出現(xiàn)了很大的回撤。您認(rèn)為今年上半年的行情主要發(fā)生了哪些變化，使得程序化出現(xiàn)比較普遍的回撤？

錢江：跟模型有關(guān)系，當(dāng)然跟行情本身也有一定的關(guān)系。首先，模型的問題，你說的難做，基本上定位是CTA策略，現(xiàn)在整個圈子里，大部分的團(tuán)隊、私募基金使用的周期都是偏中長線為主的，而且入場方式都是以突破為主，震蕩的時候盡量減少開倉或者不開倉，當(dāng)行情走出震蕩區(qū)間再入場，也就是追求一定勝率的一種策略。那這種策略就會出現(xiàn)一個情況，比方說震蕩的時候大家都沒有進(jìn)場，但是一旦價格突破了震蕩區(qū)間，大家都會在這個時候一起進(jìn)場，這個時候單子肯定會顯得非常擁擠，就會造成單子進(jìn)場的時候你買不到你想要買的價格，就會產(chǎn)生比較大的滑點，這個滑點越大的話，它就會壓縮這種策略的盈利空間，無形地就會造成這一類的策略，規(guī)模越來越大的話，它的表現(xiàn)就會越來越難以穩(wěn)定或者難以維持這么好的表現(xiàn)。

還有一個情況就是行情本身，2016年的行情應(yīng)該是整個大宗商品至少近5年以來算是比較大的行情，這么大的一個行情過后，肯定會進(jìn)入一個低谷或者回落狀態(tài)，這個狀態(tài)下，波動率在慢慢縮小，那么會對剛才我說的那種以中長線、大周期為主的策略造成一定的損傷。行情在去年雙十一之后就一直維持一個波動率縮小的狀態(tài)，那么CTA這種類型的策略，肯定或多或少會表現(xiàn)得差一些。但是也有一個情況，去年的十二月份到今年的三四月份，雖然周線級別的大的單邊走勢沒有出現(xiàn)，但是日間的波動率還是比較高的。比方說像鐵礦石的波動率，我們當(dāng)時的數(shù)據(jù)結(jié)論是大概達(dá)到了7%的波動率，好比就是今天漲4%，然后明天可能就變成跌了3%，從最高點到最低點有7%的幅度，日間波動其實是非常大的。但是這個波動是走過山車，A型反轉(zhuǎn)或者V型反轉(zhuǎn)，對于那種中長線為主的大周期策略，基本上是抓不住的，或者它沒有可以抓的點，會受到一定的損傷。但是這種類型的波動，對于一些中短線的策略，其實還有一定的機(jī)會，這也是我們子衿今年針對這種行情做了一個調(diào)整的背后原因。那這種情況下，行情的特點造就了去年年底到今年，整個CTA可能表現(xiàn)沒有像2016年那么好。

主持人：今年上半年貴公司的產(chǎn)品表現(xiàn)如何？

錢江：剛才也提到，從去年的“雙十一”到今年的三月初，我們旗下的產(chǎn)品也有一定的回撤，回撤的原因剛才也說到，因為去年波動率這么大，那么過了波峰以后，它肯定有一個回溯的情況，我們也是步入了回撤。但是我們觀察到，短周期的波動率其實是處于5年以來的歷史高位，在這種情況下，沒有理由堅持只做長周期。在我們的理解里面，我們把CTA策略定位為做多波動率，也就是說，只要波動率足夠大，CTA策略是應(yīng)該要賺錢的，這個波動率不僅僅限于周線、日線級別的波動率，比方說5分鐘級別，一下子拉了4%的漲幅，那對于5分鐘級別其實也是一個很大的行情了，所以我們不能僅僅盯著比如月線級別漲了一波20%，其實5分鐘級別這么大漲幅，我們也應(yīng)該要去抓住，這樣才能真正地讓CTA策略發(fā)揮稱之為做多波動率這么一個策略的定位。所以基于這一點，今年三月初，我們做了一些升級，加入了日內(nèi)、中短線的一些波段策略，削減了一些中長線的策略，同時我們也加入了一部分套利的倉位。這種情況下，我們的凈值從今年的3月1號開始，一直慢慢地往上回升，到今年的6月初，我們旗下全部的產(chǎn)品基本上已經(jīng)走出了去年的回撤，開始進(jìn)入一個盈利的空間。所以相對而言，從目前來看，我們這一次調(diào)整，還是得到了行情的肯定。

主持人：如果您面對長時間的回撤，您是否會因為這段時間策略表現(xiàn)不佳去換策略或者改參數(shù)？

錢江：如果要換，我們不會這么簡單地去換，我們當(dāng)然也有換的時候，但是條件會比較嚴(yán)苛，因為我們本身在上一個策略的時候，會要求這個策略有比較強(qiáng)的普適性。對于一個策略，它正常運行的時間框架比如是半小時，那么我們可能會要求它在5分鐘、10分鐘、60分鐘、90分鐘，也就是相隔的一些時間框架下，它都能有一個比較好的表現(xiàn)。比如它本身是針對螺紋鋼做的一個策略，那我們也會要求這個策略在橡膠上面表現(xiàn)也比較好，或者在一些農(nóng)產(chǎn)品上面也要比較好，它的品種適應(yīng)性也要比較過關(guān)。這一步過關(guān)以后，我們還要求它在參數(shù)的敏感性上面，也有一定的非敏感度，或者沒有存在一些孤島的參數(shù)的選擇。經(jīng)過這種嚴(yán)苛的挑選以后，我們覺得，我們的策略應(yīng)該是能抓住市場普遍存在的盈利特征的，在這樣一個基礎(chǔ)上，基本上這一類策略一旦出現(xiàn)表現(xiàn)不太好或者回撤的狀況，我們不會很草率地立馬把它換掉。首先我們肯定是會分析，具體是行情的原因，還是策略本身真的是有問題，一般來說，這么嚴(yán)苛篩選后的策略，應(yīng)該是行情造就的回撤，如果我們分析覺得是這個策略它捕捉的市場特征已經(jīng)沒有了，造就了這個策略已經(jīng)不適應(yīng)目前的市場狀況了，那我們可能會把這個策略下線，但是我們會有一個新的、類似的策略作為替補(bǔ)，把它的位置給填補(bǔ)上。比如這個策略是一個月線級別的趨勢跟蹤策略，它不行了，我也會上一個同樣框架的類似策略，保持我的整個組合不會從性質(zhì)上面發(fā)生特別大的變化。