在眾多測(cè)市指標(biāo)中，VIX指數(shù)受到了眾多投資者的關(guān)注，也就是市場(chǎng)上俗稱的“恐慌指數(shù)”。

在美股三大指數(shù)今年不斷創(chuàng)出新高的同時(shí)，衡量美股波動(dòng)率的關(guān)鍵指標(biāo)，今年以來卻持續(xù)下降，這個(gè)異常現(xiàn)象也吸引了眾多投資者和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的關(guān)注，在不少人士看來，這是重大風(fēng)險(xiǎn)甚至金融危機(jī)即將來臨的前兆。

什么是“恐慌指數(shù)”？

首先，來了解下什么是“恐慌指數(shù)”，“恐慌指數(shù)”全名是芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)(Chicago Board Options Exchange Volatility Index)，用以衡量標(biāo)普500指數(shù)未來30日的預(yù)期年化波動(dòng)率，通?？墒褂脴?biāo)普 500指數(shù)的近月及鄰月認(rèn)購/認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格計(jì)算得出。2015年6月26日，上海證券交易所發(fā)布了中國(guó)自己的VIX指數(shù)——中國(guó)波指（iVIX），編制方法與VIX相似。

VIX基于期權(quán)的隱含波動(dòng)率編制而成，在期權(quán)交易中，隱含波動(dòng)率通常代表著對(duì)市場(chǎng)未來風(fēng)險(xiǎn)程度的預(yù)期，因此VIX往往被看作是領(lǐng)先市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。一個(gè)高VIX的市場(chǎng)往往意味著恐慌情緒的蔓延，故在海外VIX也被戲稱為“恐慌性指數(shù)”。

“恐慌指數(shù)”是怎樣編制出來的？

我們熟悉的股票指數(shù)是由成分股價(jià)格加權(quán)計(jì)算而來的，類似的，VIX指數(shù)的“成分股”是 標(biāo)普500指數(shù)的期權(quán)，每一個(gè)期權(quán)的價(jià)格反映出市場(chǎng)對(duì)未來波動(dòng)率的預(yù)期，如傳統(tǒng)指數(shù)計(jì)算，VIX 根據(jù)既定原則選定期權(quán)，并按照公式加權(quán)。

VIX指數(shù)計(jì)算的是標(biāo)普500指數(shù)的30天預(yù)期波動(dòng)率，其“成分股”是近期與次近期的 CBOE 標(biāo)普500 指數(shù)期權(quán)，通常是本月和下月合約（到期時(shí)間分 別為 T1、T2），近期合約要求到期時(shí)間必須大于一周。

在計(jì)算出近期期權(quán)合約和次近期期權(quán)合約的波動(dòng)率σ1和σ2后，通過下面加權(quán)公式計(jì)算出 VIX 指數(shù)值：

其中， NT1 、NT2 、N30 、N365 分別是近期合約、次近期合約的到期時(shí) 間（分鐘計(jì)），以及 30 天和 365 天的分鐘數(shù)。

“恐慌指數(shù)”有什么作用？

VIX指數(shù)反映的是標(biāo)普500指數(shù)未來30天的隱含波動(dòng)率。當(dāng)VIX指數(shù)越高時(shí)，暗示市場(chǎng)參與者預(yù)期后市波動(dòng)程度會(huì)加劇，同時(shí)也反映其不安的心理狀態(tài)；相反，如果VIX指數(shù)越低，則反映市場(chǎng)參與者預(yù)期后市波動(dòng)程度會(huì)趨于緩和。

舉例來說，假設(shè) VIX 指數(shù)為 15，表示預(yù)期的年波動(dòng)率為 15%，因此接下來三十天預(yù)期的波動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差為4.33%， 也就是 S&P 500 指數(shù)三十天后波動(dòng)在正負(fù)4.33%以內(nèi)的機(jī)率是 68% (常態(tài)分布 normal distribution 正負(fù)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差所涵蓋的機(jī)率68%，正負(fù)兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的機(jī)率是 95%)。 換句話說，三十天后，有 68% 的可能性 S&P 500 最多漲跌 4.33% 以內(nèi)。 

通常 VIX 指數(shù)超過 40 時(shí)，表示市場(chǎng)對(duì)未來的非理性恐慌，可能于短期內(nèi)出現(xiàn)反彈。 相對(duì)的，當(dāng) VIX 指數(shù)低于 15，表示市場(chǎng)出現(xiàn)非理性繁榮(irrational exuberance)， 可能會(huì)伴隨著賣壓殺盤。 即使在1998年的金融風(fēng)暴時(shí)，VIX指數(shù)也未曾超過60，VIX 指數(shù)不一定能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)走向，但是多少反映當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的氣氛。

“恐慌指數(shù)”的前世今生

一、前世：

歷史沿革：

1993年芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)率先推出了以30天平值S&P100期權(quán)為標(biāo)的波動(dòng)率指數(shù)(Volatility,VIX)。主流媒體很快將VIX作為衡量美股市場(chǎng)波動(dòng)率的基準(zhǔn)指標(biāo)。經(jīng)過了10年的發(fā)展，考慮到S&P500指數(shù)的重要地位，在2003年芝加哥交易所聯(lián)合高盛一同推出了以S&P 500期權(quán)為標(biāo)的的全新VIX指數(shù)，該指數(shù)突破了原指數(shù)抽象的概念，而被廣泛的運(yùn)用于市場(chǎng)投機(jī)與套利交易。2006年，CBOE上市了在交易所歷史上最成功的產(chǎn)品---VIX 期權(quán)。由于VIX期權(quán)的上市，在不到5年里，VIX指數(shù)和VIX期權(quán)每日成交量就突破了10萬手。VIX擁有著輝煌的誕生之路，憑借著在中長(zhǎng)期趨勢(shì)中優(yōu)異的表現(xiàn)，各大交易所紛紛推出了相關(guān)指數(shù)的VIX指數(shù)。

歷史研判：

VIX是一個(gè)中長(zhǎng)期指標(biāo)，它對(duì)隔日或?qū)崟r(shí)的預(yù)測(cè)作用較差。從中長(zhǎng)期的歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)VIX值低于20點(diǎn)時(shí)，表示投資者對(duì)后市持有樂觀情緒，不愿為自己的投資做對(duì)沖，相反當(dāng)VIX高于35則反映投資者對(duì)后市缺乏信心。

二、今生：

現(xiàn)如今，VIX指數(shù)不再單單是人們所熟知的“恐慌指數(shù)”，更多的是通過挖掘VIX與指數(shù)千絲萬縷的關(guān)系。

VIX與指數(shù)的負(fù)相關(guān)性

最引人關(guān)注的是VIX與指數(shù)的負(fù)相關(guān)策略。通過大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，VIX的相對(duì)變化趨勢(shì)與指數(shù)的相對(duì)變化趨勢(shì)成高度負(fù)相關(guān)，近幾年VIX與標(biāo)普500的相關(guān)系數(shù)穩(wěn)定在-0.8附近。那是什么造成了兩者的高度負(fù)相關(guān)呢？分析認(rèn)為，主要是由于期權(quán)投資者通常持有期權(quán)多頭，投資者在指數(shù)下跌時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意愿較強(qiáng)，因此買進(jìn)看跌期權(quán)的避險(xiǎn)需求會(huì)增加，抬高看跌期權(quán)價(jià)格，套利交易帶動(dòng)看漲期權(quán)價(jià)格上升，最終導(dǎo)致隱含波動(dòng)率上升。

多空信號(hào)指標(biāo)的實(shí)證檢驗(yàn)

在分析歷史數(shù)據(jù)后不難發(fā)現(xiàn)，波動(dòng)率具有均值回歸的特性。其一般在區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，且具有均值回歸，長(zhǎng)期均值較為穩(wěn)定等特點(diǎn)，因此較容易判斷波動(dòng)率的高低。擁有以上兩大特性的波動(dòng)率指標(biāo)能否成為有效的多空指標(biāo)呢？Pierre Giot在2003年檢驗(yàn)了VIX指標(biāo)作為多空指標(biāo)的有效性。

隨著我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)的不斷完善，波動(dòng)率肯定將是期權(quán)交易員必須關(guān)心的一個(gè)交易參數(shù)。對(duì)于期權(quán)有興趣的投資人，不妨提前通過各種渠道開始學(xué)習(xí)波動(dòng)率的知識(shí)。

七禾網(wǎng)研究中心合作、咨詢電話：0571-88212938

更多精彩文章，請(qǐng)關(guān)注七禾網(wǎng)公眾號(hào)！