今日商品期貨市場全線飚紅，繼黑色系暴漲后，能化板塊也向上躥升。最引人矚目的莫過于今日早晨開盤便封在漲停的硅鐵，以及緊隨其后的錳硅。截止收盤，硅鐵主力1801合約上漲6.01%，報收7658元/噸，持倉12.7萬余手。錳硅主力1801合約上漲6.02%，報收7718元/噸，持倉近11萬手。

硅鐵1801合約日線走勢

錳硅1801合約日線走勢

政策性干擾決定鐵合金期貨大漲大跌

硅鐵和錳硅一直以來被歸類為商品市場中的小品種，成交不活躍，持倉量也偏低。但今年以來，隨著黑色系產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的套利、對沖和投機等各路資金的進入，小品種漸漸也走出了趨勢。尤其是硅鐵，7月至8月的上漲，8月至9月的下跌，以及9月至今的上漲，相比各種大熱品種，走勢都要流暢得多。對此，南華期貨研究所金屬研究總監(jiān)李曉東表示今年鐵合金市場主要受政策擾動比較明顯，造成了趨勢性大漲大跌的行情。今年7-8月，鐵合金主產(chǎn)區(qū)內(nèi)蒙古因為70周年大慶，進行了普遍的限產(chǎn)限運，內(nèi)蒙硅鐵產(chǎn)量占全國45%左右，導致供應偏緊，推動價格大漲；而后限產(chǎn)結(jié)束，供求矛盾有所緩解，加上對采暖季鋼廠限產(chǎn)，鐵合金需求面臨下降的預期，價格大跌；但是10月以來，鋼廠利潤處于高位，環(huán)保限產(chǎn)政策下，高爐產(chǎn)能無法充分釋放，鋼廠為增產(chǎn)，增加在轉(zhuǎn)爐里的鐵合金用量，因此需求維持良好；而供應端，因9月預期悲觀，鐵合金生產(chǎn)企業(yè)復產(chǎn)不及預期，大型鐵合金企業(yè)庫存大幅下降，甚至負庫存，推動價格重新大漲。此外，今年國內(nèi)供給側(cè)改革，鋼鐵出口量大降，東南亞鋼鐵行業(yè)回暖，帶動今年下半年以來，國內(nèi)硅鐵出口走強，也是支撐價格上漲的重要原因。

鐵合金難以走出長期牛市行情

而今日的強勢漲停，則大概率是因為寧夏因環(huán)保要求中衛(wèi)地區(qū)鐵合金企業(yè)全部停產(chǎn)，此前，寧夏已經(jīng)要求功率在20000 KVA以下的硅錳電熱爐全部停產(chǎn)，寧夏硅鐵、硅錳產(chǎn)量占全國四分之一，此次環(huán)保限產(chǎn)預期將重新導致鐵合金供給緊缺，盤面應聲漲停。對于漲跌停行情，市場上往往看法不一。有人認為漲停意味著處于上漲后的最后瘋狂階段，但也有人認為是吹響了繼續(xù)上漲的沖鋒號角。李曉東表示短期主要取決于寧夏地區(qū)政策性限產(chǎn)是否延續(xù)，如果延續(xù)，則鐵合金的供給緊缺矛盾短期將持續(xù)，剛剛回升的庫存有可能重新回落。但是從長期來看，有以下幾個矛盾決定，鐵合金難以走出長期的牛市行情。一，鐵合金產(chǎn)能仍然充足，當前硅鐵產(chǎn)能利用率仍在6成左右，錳硅產(chǎn)能利用率更是不足一半，即便除去統(tǒng)計里含有的無效產(chǎn)能，產(chǎn)能仍然充足，因此一旦政策性限產(chǎn)結(jié)束，供給必然如之前幾次一樣，迅速釋放，彌補缺口，導致價格回落；二，東南亞鋼鐵行業(yè)回暖，帶動鐵合金出口需求強勁，但是我們看到，國內(nèi)硅鐵價格大漲后，11月主流出口企業(yè)出口競標失利，表明目前價格已經(jīng)不具備優(yōu)勢，后期來自俄羅斯、馬來西亞等國硅鐵企業(yè)的競爭，將為出口施壓；三，寧夏限產(chǎn)后，硅石將流入周邊省份，比如此前硅石緊缺的青海，周邊省份產(chǎn)能的釋放，將一定程度彌補寧夏的供應。因此，我們看到5月價格漲勢要弱于1月，表明市場對遠期價格仍比較理性。分品種來看，硅鐵受到限產(chǎn)影響更大，價格可能繼續(xù)強于硅錳。

但鐵合金期貨不會是曇花一現(xiàn)

對于商品市場中的小品種，一直不受投機資金的青睞。作為技術(shù)派的投資者，有人認為沒有兩年成熟的歷史數(shù)據(jù)做回測，貿(mào)然做一個小品種是不合理的，但也有投資者認為只要一段時間內(nèi)證明該品種行情流暢便可參與。而李曉東從基本面的角度看，他認為決定一個品種行情是否有趨勢性，要看當前的產(chǎn)業(yè)鏈上下游的供求矛盾，以及未來可能的演化。比如鐵合金，作為一個附加值不高，技術(shù)壁壘低，產(chǎn)能仍然過剩的行業(yè)，決定了其難以迎來長期的牛市，因此短期因政策限產(chǎn)等因素導致的大漲，后期必然面臨大跌，價格波動大。但是，我們看到，當前環(huán)保要求越來越嚴，政策影響越來越大，落后產(chǎn)能逐步被淘汰，產(chǎn)能集中度進一步提高，環(huán)保成本內(nèi)部化，這些是新的矛盾。只要把握這些矛盾，就可以對鐵合金市場有一個清晰的判斷，進而判斷行情是否能延續(xù)。

此外，硅鐵、錳硅的走紅不禁讓人聯(lián)想到2014年膠板、纖維板剛上市時也一度被炒為炙手可熱的品種，可是沒過多久便無人問津。李曉東表示兩者還是會有一定區(qū)別。硅鐵月產(chǎn)量在30-35萬噸左右，目前主力合約持倉12.7萬手，折合63.5萬噸，虛實盤比為2左右，投機度在國內(nèi)商品里不算太高，錳硅也相似。并且，作為黑色產(chǎn)業(yè)鏈中的一環(huán)，鐵合金有一定的市場化基礎，因此有望維持一定的活躍度，不會是曇花一現(xiàn)。

（分析師：南華期貨研究所金屬研究總監(jiān)李曉東，七禾網(wǎng)研究中心研究員韓奕舒綜合整理）

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