七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

2017年，七禾網(wǎng)推出投資直播間并上線全新欄目【高手&機(jī)構(gòu)面對(duì)面】，每周邀請(qǐng)一位市場(chǎng)上的投資高手或者優(yōu)秀私募機(jī)構(gòu)做客七禾直播間分享投資心得及市場(chǎng)熱點(diǎn)，本期（12月6日）邀請(qǐng)到的是厚石天成侯延軍，以下是直播對(duì)話的文字整理。

嘉賓簡(jiǎn)介：侯延軍，深圳市厚石天成投資管理有限公司總經(jīng)理創(chuàng)始人、投資總監(jiān)，民間操盤手出身，畢業(yè)于烏克蘭基輔工學(xué)院，曾任職十多年記者制片人，現(xiàn)兼任CCTV實(shí)盤大賽導(dǎo)師。有近23年股票、13年期貨投資經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)歷過(guò)多輪市場(chǎng)牛熊洗禮，曾經(jīng)為主觀交易者，多年前轉(zhuǎn)型為堅(jiān)定的量化交易基金經(jīng)理。自主研發(fā)多種量化程序化交易模型，能夠在趨勢(shì)和震蕩市中尋找市場(chǎng)輪動(dòng)特點(diǎn)與套利空間，交易策略為多市場(chǎng)多策略，同時(shí)兼顧股票阿爾法，股票多頭、商品CTA，股指CTA，期權(quán)，固定收益策略等。由其領(lǐng)銜的厚石天成投資近年在私募行業(yè)異軍突起，業(yè)績(jī)常年排名市場(chǎng)前列。

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精彩觀點(diǎn)：

我個(gè)人屬于民間派，不是科班出身，也沒有證券、銀行、期貨等的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，只是憑著一腔熱血來(lái)到了這個(gè)行業(yè)。

投資恰恰是這么一個(gè)行業(yè)，即使你是博士、博士后，有很精深的專業(yè)背景，也不一定能獲得較好的投資回報(bào)。

今年整個(gè)大半年的白馬股、藍(lán)籌股的一些表現(xiàn)也側(cè)面印證了我們的股市會(huì)像國(guó)外市場(chǎng)一個(gè)重投資、輕融資。

十幾年過(guò)去還沒有在期貨市場(chǎng)中死掉，大概也已經(jīng)可以說(shuō)是成功了。

在哪里跌倒就一定要在哪里站起來(lái)，撞到了墻就一定要把墻撞破沖過(guò)去。

我也有很多次都堅(jiān)持不下去了，最后咬咬牙挺了過(guò)來(lái)。

大家談到各種交易策略，我大概都知道，不一定比別人精深，但我都做過(guò)。

我不太希望局限于自己坐在屋子里操盤賺錢。

（機(jī)構(gòu)絞殺散戶）這一天是遲早會(huì)來(lái)臨的，但這個(gè)來(lái)臨在中國(guó)不會(huì)那么快，即完全把散戶剿滅掉不會(huì)那么快。

對(duì)于散戶來(lái)說(shuō)，如果他們里面的精英能夠形成自己的價(jià)值體系，他們的空間真的比我們要大。

我到現(xiàn)在依然認(rèn)為，我們公司也好，別的機(jī)構(gòu)也好，需要做一種主觀和客觀間的融合、量化和宏觀的融合。

任何策略都不可能每年都很好，沒有一個(gè)策略能夠完美地適應(yīng)不同階段的所有市場(chǎng)。

做了這么多年交易，我非常明白我的每一個(gè)策略的來(lái)龍去脈，知道風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和收益點(diǎn)在哪里。

單策略在單一市場(chǎng)無(wú)法規(guī)避這個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，反之，多策略多市場(chǎng)的布局才能夠更好的平滑曲線。

同質(zhì)化可能在相對(duì)策略容量小的領(lǐng)域產(chǎn)生，但是在某些大的領(lǐng)域，比如價(jià)值投資、成長(zhǎng)性投資、趨勢(shì)類型策略上，它反而會(huì)起到助推的作用。

如果一個(gè)投資者有自己的投資體系、投資理念、投資價(jià)值的時(shí)候，實(shí)際上他就能夠形成初步的量化。

人工智能不能取代基金經(jīng)理、交易者、操盤手，這是我鮮明的觀點(diǎn)。

若將來(lái)都是人工智能，依然有80%的人工智能在虧錢，20%的人工智能在賺錢，記住，這是一個(gè)博弈類型的市場(chǎng)。 

（選擇品種）唯一的標(biāo)準(zhǔn)就是它是否活躍，只要它活躍，能夠容納相對(duì)較大的資金，就納入我們的投資標(biāo)的。

量化選股是一種多因子的模式，用大量的因子庫(kù)篩選出近期表現(xiàn)良好的因子，然后用這些因子到市場(chǎng)里去篩選股票。

我認(rèn)為我們的核心競(jìng)爭(zhēng)力是人，我們對(duì)自己的整個(gè)策略，對(duì)投資理念深入骨髓的理解，同時(shí)，公司每一步的長(zhǎng)遠(yuǎn)布局也是我們的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

如果做商品CTA策略，去追求很小的回撤，是舍本逐末。

商品CTA趨勢(shì)策略的優(yōu)點(diǎn)是什么？爆發(fā)能力強(qiáng)、盈利能力強(qiáng)。

趨勢(shì)和震蕩是相伴而生的，是相輔相成的，不會(huì)永遠(yuǎn)的震蕩，也不會(huì)永遠(yuǎn)的趨勢(shì)。

不要做單一的策略、單一的市場(chǎng)、單一的品種，這樣解決不掉不適應(yīng)期的問(wèn)題，你越單一，你不適應(yīng)的時(shí)間越長(zhǎng)。

高頻策略的缺點(diǎn)有兩點(diǎn)，第一策略容量不大，第二，平均成本較高。

不管是復(fù)雜的策略還是簡(jiǎn)單的策略，最主要的是策略邏輯是過(guò)關(guān)的，邏輯過(guò)關(guān)之后，策略理念、風(fēng)控、倉(cāng)位控制，這些綜合成體系，才能夠做到穩(wěn)健盈利。

你的策略邏輯不適應(yīng)某個(gè)時(shí)間段的市場(chǎng)是很正常的，但是，你的策略邏輯一定要適應(yīng)大部分時(shí)間段的市場(chǎng)。

這兩年私募基金發(fā)展很快，但我依然覺得它還是處于發(fā)展中期，我個(gè)人認(rèn)為未來(lái)至少還有10年以上的黃金發(fā)展期。

主持人：尊敬的各位網(wǎng)友、投資者朋友大家晚上好，歡迎來(lái)到七禾直播間【機(jī)構(gòu)面對(duì)面】欄目。今天我們有幸請(qǐng)到了深圳厚石天成投資總經(jīng)理兼創(chuàng)始人侯延軍先生，請(qǐng)侯總和大家打個(gè)招呼，并做個(gè)簡(jiǎn)單的自我介紹。

侯延軍：大家好，我是深圳厚石天成投資管理有限公司的侯延軍，是公司的創(chuàng)始人。我們公司目前專注于量化多策略、多市場(chǎng)，主要在股票阿爾法、股票多頭、日內(nèi)T+0、商品CTA、股指CTA、期權(quán)等方面做廣泛的布局。近期我們公司發(fā)展速度也比較快，屬于后起之秀，非常感謝七禾網(wǎng)對(duì)我們公司的關(guān)注，謝謝。

主持人：侯總之前是我們的同行，有著十多年的媒體從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)時(shí)是什么原因讓您做出了跨界轉(zhuǎn)行的決定？

侯延軍：我在大學(xué)畢業(yè)之后就進(jìn)了哈爾濱電視臺(tái)做記者，后來(lái)做到了制片人，有著12年的媒體行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。我本身就非常熱愛交易，在烏克蘭基輔工學(xué)院畢業(yè)后回國(guó)，第一時(shí)間接觸到了當(dāng)時(shí)正蓬勃發(fā)展的股票市場(chǎng)，我也從那時(shí)候開始炒股，到現(xiàn)在已經(jīng)快24年了。2008年的時(shí)候，我覺得自己在傳統(tǒng)媒體行業(yè)中遇到了發(fā)展瓶頸，感覺做下去也不會(huì)有太大的空間，而資產(chǎn)管理行業(yè)在當(dāng)時(shí)又恰好是一片廣闊的藍(lán)海，我非?？释诖蠛＠飼秤?，也覺得自己應(yīng)該有能在資本市場(chǎng)里賺點(diǎn)錢的本事，就辭職轉(zhuǎn)行了。不過(guò)在辭職之后才發(fā)現(xiàn)是高估了自己，也經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的大起大落。從時(shí)間上算起來(lái)，我是從2008年開始正式的專心做交易的。

主持人：當(dāng)時(shí)您在媒體工作時(shí)做得是財(cái)經(jīng)記者嗎？

侯延軍：恰恰沒做過(guò)財(cái)經(jīng)節(jié)目。我個(gè)人屬于民間派，不是科班出身，也沒有證券、銀行、期貨等的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，只是憑著一腔熱血來(lái)到了這個(gè)行業(yè)。我在電視臺(tái)的時(shí)候沒有做過(guò)財(cái)經(jīng)類的節(jié)目，或者可以說(shuō)除了財(cái)經(jīng)類的節(jié)目，我全做過(guò)。我最早到電視臺(tái)的時(shí)候做得是女性節(jié)目，后來(lái)是老年節(jié)目，再后來(lái)是社會(huì)焦點(diǎn)節(jié)目。除此之外，醫(yī)療節(jié)目，相親節(jié)目，比賽節(jié)目，晚會(huì)節(jié)目等等我都參與過(guò)，唯獨(dú)沒接觸過(guò)財(cái)經(jīng)節(jié)目。

主持人：我們也知道，在私募行業(yè)，除了“公奔私”以及券商派和機(jī)構(gòu)研究院轉(zhuǎn)行做私募這種派別外，還有一個(gè)比較特殊的類別就是記者派。有一些財(cái)經(jīng)媒體的記者轉(zhuǎn)行去做私募以后也運(yùn)行著表現(xiàn)不錯(cuò)的產(chǎn)品。同樣身為媒體人，您覺得咱們這行出來(lái)做私募具備哪些優(yōu)點(diǎn)？又可能存在哪些不足？

侯延軍：首先，無(wú)論從哪個(gè)行業(yè)出來(lái)的，凡是現(xiàn)在存活下來(lái)能讓大家看到，肯定是少數(shù)的。另外，作為一個(gè)傳媒的精英，實(shí)際上在各方面也都有著較大的素質(zhì)，綜合能力肯定是相對(duì)較強(qiáng)的。就我個(gè)人理解，實(shí)際上對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，要想長(zhǎng)期走下去，綜合能力是非常非常重要的。當(dāng)然，硬幣都有兩面性，存在缺點(diǎn)也是毋庸置疑的。我們?cè)趯I(yè)知識(shí)上并沒有太大的優(yōu)勢(shì)甚至可能沒有優(yōu)勢(shì)。但話說(shuō)回來(lái)，投資恰恰是這么一個(gè)行業(yè)，即使你是博士、博士后，有很精深的專業(yè)背景，也不一定能獲得較好的投資回報(bào)。反之，很多傳奇人物也好，投資大師也好，他們并沒有光鮮的學(xué)歷，這也是投資中比較奇怪的一個(gè)地方。

主持人：您至今已經(jīng)有近24年的交易經(jīng)歷，其中還包括13年的期貨投資經(jīng)歷，您可以說(shuō)是見證了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展。那么，現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，您最大的感悟是什么？

侯延軍：我是從一個(gè)典型的散戶成長(zhǎng)到一個(gè)操盤手然后再成長(zhǎng)到基金經(jīng)理的。在投資市場(chǎng)中本來(lái)就不會(huì)一帆風(fēng)順，尤其是最大類別的股票市場(chǎng)。大家都知道，中國(guó)的股市是一個(gè)以融資為主要目的的市場(chǎng)，而不是一個(gè)價(jià)值投資的重要場(chǎng)所。當(dāng)然，這一現(xiàn)象已經(jīng)從去年開始有所轉(zhuǎn)變，尤其今年整個(gè)大半年的白馬股、藍(lán)籌股的一些表現(xiàn)也側(cè)面印證了我們的股市會(huì)像國(guó)外市場(chǎng)一個(gè)重投資、輕融資。另一個(gè)大塊的市場(chǎng)是期貨市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)中的生存率是極低的，有人甚至把期貨市場(chǎng)命名為“絞肉機(jī)”，也可見其中的殘酷。還是那句話，大家現(xiàn)在能在市場(chǎng)中看到的都是經(jīng)過(guò)大浪淘沙后存活下來(lái)的，十幾年過(guò)去還沒有在期貨市場(chǎng)中死掉，大概也已經(jīng)可以說(shuō)是成功了。

主持人：您在股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)都從事了比較長(zhǎng)的時(shí)間，您覺得這兩個(gè)市場(chǎng)最大的區(qū)別在哪里？

侯延軍：首先，股票市場(chǎng)在很多散戶或者非專業(yè)投資者看來(lái)，是一個(gè)很容易上手的市場(chǎng)，學(xué)會(huì)買賣，學(xué)會(huì)看K線圖這些都不算太難。但是想在這個(gè)市場(chǎng)中長(zhǎng)期穩(wěn)健的賺到錢肯定不是一件容易的事。它是一個(gè)博弈類的市場(chǎng)，從理論上就注定著會(huì)有大部分人虧錢，這也是博弈市場(chǎng)的原理。

期貨市場(chǎng)則更甚一層，甚至是十層。因?yàn)樗旧砭妥詭Ц軛U，大概起步就有10倍的杠桿，從杠桿的角度來(lái)說(shuō)，它比股票市場(chǎng)又更加難以存活10倍，但是期貨市場(chǎng)同時(shí)又賦予了你很多手段。從操作上講，在股票中做不到的日內(nèi)，在期市中只要不違規(guī)，做多少次都可以。另外，做空、做多也都可以做，這些都是股票市場(chǎng)中做不到的。此外，它還賦予了你規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段，就看你會(huì)不會(huì)去用。有些人給了你十倍杠桿還非得馬上十倍甚至恨不得到外面弄個(gè)20倍，那自己虧了也是白說(shuō)。本身在這個(gè)市場(chǎng)中可以做套利、做中高頻或者可以進(jìn)行嚴(yán)格的止損、止盈，而且這些都很好操作，但是你不去碰它還非得說(shuō)這個(gè)市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)是不對(duì)的。

股票市場(chǎng)的優(yōu)點(diǎn)是什么？就是容量大，上手更容易。如果中國(guó)慢慢地也轉(zhuǎn)向以價(jià)值投資為主，那未來(lái)可能會(huì)相對(duì)更好操作一些。期貨市場(chǎng)則靈活度更高，但是對(duì)專業(yè)性以及人性的考驗(yàn)也更嚴(yán)格。

主持人：就目前來(lái)說(shuō)，您主要更偏重于哪個(gè)市場(chǎng)？

侯延軍：我在創(chuàng)業(yè)初期是做期貨為主，2008年辭職的時(shí)候我就第一時(shí)間接觸到了剛剛進(jìn)入中國(guó)的量化投資理念。為什么我會(huì)一下子就被量化吸引住呢？因?yàn)槲乙郧白鲋饔^交易時(shí)有時(shí)候會(huì)控制不住自己。我在前面批評(píng)過(guò)的那些現(xiàn)象都在我身上充分體現(xiàn)過(guò)。接觸到量化以后我就發(fā)現(xiàn)可以通過(guò)量化的手段來(lái)改善自己，所以就從那時(shí)候開始轉(zhuǎn)到量化。為什么集中在期貨呢？因?yàn)楫?dāng)時(shí)包括現(xiàn)在量化、程序化在股票端是不怎么好做的，而在期貨端則相對(duì)比較好實(shí)現(xiàn)，所以就主動(dòng)轉(zhuǎn)到了期貨上。

我在創(chuàng)業(yè)初期是比較激進(jìn)的，但經(jīng)過(guò)2015-2017年三年的發(fā)展，我開始主動(dòng)做一些改變。比如說(shuō)第一年我們?cè)谧黾みM(jìn)型的策略，回撤比較大，第二年我們就主動(dòng)降低了預(yù)期收益率，當(dāng)預(yù)期收益率降下來(lái)的時(shí)候回撤也會(huì)自動(dòng)縮小。我們第一年做專戶的時(shí)候，激進(jìn)型的專戶回撤有百分之三四十，當(dāng)然我們收益也很高。第二年我們做CTA基金的時(shí)候，回撤降到了12%-15%，但到了今年，我們做穩(wěn)健的多策略基金，回撤已經(jīng)降到了兩三個(gè)點(diǎn)，這也算是我一步一步的轉(zhuǎn)變過(guò)程。

主持人：據(jù)我了解，您20多年的投資經(jīng)歷也并非一帆風(fēng)順，經(jīng)歷過(guò)3次爆倉(cāng)。就我們平時(shí)接觸過(guò)的一些投資者來(lái)說(shuō)，他們可能經(jīng)歷1-2次爆倉(cāng)或者巨虧就會(huì)黯然離開這個(gè)市場(chǎng)，甚至是一些明星基金經(jīng)理或者機(jī)構(gòu)也會(huì)慢慢隱退，但是您卻堅(jiān)持下來(lái)了，是什么原因讓您選擇繼續(xù)堅(jiān)持的？

侯延軍：第一是對(duì)交易的熱愛和執(zhí)著。我個(gè)人性格比較堅(jiān)強(qiáng)樂(lè)觀，也比較積極向上，還有一點(diǎn)就是不服輸，在哪里跌倒就一定要在哪里站起來(lái)，撞到了墻就一定要把墻撞破沖過(guò)去。另外，我本身自己也做了多年的艱苦研究，從研發(fā)、交易到推倒重來(lái)再交易，反反復(fù)復(fù)，也用了大量的時(shí)間。實(shí)際上，我也是在感覺自己已經(jīng)成型，能夠?qū)崿F(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定盈利的時(shí)候才出來(lái)創(chuàng)業(yè)的。從我2008年辭職出來(lái)專心做交易，到2014底出來(lái)創(chuàng)業(yè)，中間也已經(jīng)有六七年的研究時(shí)間。大家都知道所謂的一萬(wàn)小時(shí)定律，如果你每天工作八九個(gè)小時(shí)，五六年就到一萬(wàn)個(gè)小時(shí)了，更別說(shuō)每天十幾個(gè)小時(shí)的，我每天就是十二個(gè)小時(shí)以上的在研究。