主持人：作為量化交易機(jī)構(gòu)，最怕碰上黑天鵝事件，在這塊上，厚石天成有什么應(yīng)對(duì)方案？

候延軍：黑天鵝什么時(shí)候來，我們也不知道，只有來了，才知道它是黑的。之前我說過一句話，在單一市場的單一策略，長期來看，是無法規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的，市場來了一個(gè)黑天鵝，你是規(guī)避不掉的。比如你做股票多頭，在2015年的時(shí)候做得非常好，賺得非常多，這時(shí)候恰恰代表你比較激進(jìn)，若股災(zāi)一來，你能躲掉嗎？比如前一段時(shí)間漲得很好的股票多頭基金，近期股票市場在連續(xù)回調(diào)，你能躲得掉嗎？大概率躲不掉的。我們都知道，把資產(chǎn)分散很重要，比如黑天鵝來了，可能股票在下跌，商品不一定下跌，黃金大概率上漲，債券可能也起到對(duì)沖作用，我們就做到了分散和抵抗風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，我們既有多市場策略的配置，各個(gè)策略之間形成對(duì)沖，若真的發(fā)生一個(gè)非常惡劣的事件，股票市場暴跌的時(shí)候，黃金大概會(huì)上漲，這就是一種對(duì)沖。

主持人：期貨市場目前有40多個(gè)品種，厚石天成在選擇品種上有什么標(biāo)準(zhǔn)？

候延軍：唯一的標(biāo)準(zhǔn)就是它是否活躍，只要它活躍，能夠容納相對(duì)較大的資金，就納入我們的投資標(biāo)的。它越活躍，容納資金量越大，例如鐵礦石，本身就能容納很大的資金，我們就給它附加更多的模型，然后承載更多的資金。這是我們唯一的判斷。

主持人：例如有些冷門品種，可能有時(shí)候會(huì)突如其來的曇花一現(xiàn)，像這兩天比較火的硅鐵、錳硅。這類品種，平時(shí)會(huì)在你們的考慮中嗎？

候延軍：我們有做錳硅，硅鐵沒有做，因?yàn)楣梃F比錳硅的活躍度差很多，錳硅的活躍度相對(duì)來說還可以。同時(shí)，有些品種，我們也在做，并不是為了它的收益率，比如近期的農(nóng)產(chǎn)品，農(nóng)產(chǎn)品肯定不如黑色系活躍，但我們也沒有放棄交易，就是為了產(chǎn)生對(duì)沖效果。資金都完全放在黑色系上，同漲同跌的時(shí)候，萬一你做反了，結(jié)果不可想象。我剛才舉了個(gè)例子，買入別的資產(chǎn)，又在做黃金、白銀、銅和債券，它們會(huì)形成一種對(duì)沖效果?？赡茉谶@個(gè)領(lǐng)域它沒有賺到錢，但是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的時(shí)候，它起到了自己的作用，把風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉了一部分。

主持人：期貨市場標(biāo)的相對(duì)較少，選擇容易些。但股票市場有3000多只股票，要用程序化的模式去挑選股票，難度可能會(huì)大一些，厚石天成是如何做的？有哪些特點(diǎn)？

候延軍：這也是我們在股票端做量化選股的原因，量化選股只要把模型、理念、多因子寫好之后，選股上效率很高，但不代表選出來的股票就是最好的。量化選股是一種多因子的模式，用大量的因子庫篩選出近期表現(xiàn)良好的因子，然后用這些因子到市場里去篩選股票，我們用的是這種模式。目前我們規(guī)定只在滬深300指標(biāo)庫和中證500指標(biāo)庫里選股，我們還有一個(gè)原則，滬深300要占到80%，中證500只能占一小部分，這是我們的主觀判斷，因?yàn)橹凶C500最近走勢不是很好，所以不會(huì)選擇太多。若某一天，中證500像上證50一樣走得很好了，那我們也會(huì)增大中證500的比重。

完成了多因子選股，我們可能選出了160只股票，接下來就是做基本面的篩選，去除掉明顯不符合基本面因素的股票，然后再做技術(shù)面、趨勢面的篩選，篩選掉明顯不符合上漲趨勢的品種，這時(shí)候大概只剩下100只股票。我們再做一個(gè)行業(yè)中性處理，會(huì)和滬深300指數(shù)盡量做一個(gè)行業(yè)中性的配置，就進(jìn)入持倉階段，然后用股指期貨做對(duì)沖，這時(shí)候就形成了量化多重阿爾法策略。然后我們股票端就進(jìn)入了長周期的持股，這一階段類似于價(jià)值成長的持倉方式，我們會(huì)監(jiān)控將近上百只股票，某一只股票走出了我們的趨勢模型后，就把它賣掉，然后再按照原來的步驟篩選股票彌補(bǔ)上。

主持人：經(jīng)過候總這么詳細(xì)的介紹，我們屏幕前的投資者對(duì)貴公司的交易體系、交易理念和交易方式應(yīng)該都有了大概的了解。我們也知道貴公司在深圳，深圳是國內(nèi)的一個(gè)私募大鎮(zhèn)，里面有非常多的私募機(jī)構(gòu)，競爭非常激烈。就行業(yè)來說，也進(jìn)入了一個(gè)機(jī)構(gòu)化的時(shí)代，私募基金自2014年開始有管理人牌照以后，現(xiàn)在大概有3萬家左右的私募機(jī)構(gòu)，競爭非常激烈。您覺得在深圳這個(gè)地方，或者在整個(gè)行業(yè)中，厚石天成要有怎樣的競爭力才能立足不敗？

候延軍：大家都知道私募基金近幾年有爆發(fā)，我給大家分析一下，目前協(xié)會(huì)已經(jīng)清除掉幾千家私募機(jī)構(gòu)，只剩下2萬家左右，這2萬家私募有一大半是做股權(quán)的，剩下的另一半里面，實(shí)打?qū)嵪胪ㄟ^自己的業(yè)績拿到投資人信任的私募只有5000家左右。在這5000家私募中，多年持續(xù)業(yè)績穩(wěn)定，并取得一定市場口碑的大概只剩下2000多家。這2000多家里面，真正在做量化、程序化的很少，我預(yù)估也就幾百家，并不是大家想象的那么多。

主持人：厚石天成現(xiàn)在已經(jīng)具備了哪些核心優(yōu)勢？

候延軍：我們是做CTA收益率起家的，展示的賬戶幾年時(shí)間翻了20多倍，后面展示的賬戶一年時(shí)間翻了4、5倍，兩年時(shí)間翻了6、7倍的都有。我們是靠CTA起家的，但我們不會(huì)長期做這種事，目前主要在做穩(wěn)健的多策略。

現(xiàn)在來看，我認(rèn)為我們的核心競爭力是人，我們對(duì)自己的整個(gè)策略，對(duì)投資理念深入骨髓的理解，同時(shí)，公司每一步的長遠(yuǎn)布局也是我們的核心競爭力。比如我們認(rèn)識(shí)很多同樣做CTA的同行，當(dāng)然每個(gè)人的想法不同，他們還在專注于CTA領(lǐng)域，我們早早的就從專注于CTA領(lǐng)域轉(zhuǎn)向了專注于多策略多市場的布局，明年我們要轉(zhuǎn)向全天候策略的布局，這是我們的市場前瞻性，也算是我們的核心競爭力。

主持人：今天有非常多的網(wǎng)友留言提問，有個(gè)網(wǎng)友說怎么樣識(shí)別震蕩盤和趨勢盤？

候延軍：這個(gè)問題非常好，也是我想問別人的問題，因?yàn)楸旧硗顿Y是有滯后性的，判斷行情是有滯后性的，甚至消息都是有滯后性的。當(dāng)震蕩來臨一段時(shí)間的時(shí)候，你才敢判斷它是震蕩，當(dāng)趨勢走出一段時(shí)間的時(shí)候，你才敢比較有信心的說是趨勢，這句話指導(dǎo)到交易上，就有點(diǎn)是廢話了。所以你剛才提到的問題其實(shí)是擇時(shí)、擇市的問題，我認(rèn)為交易上最難的問題是擇時(shí)擇市，如果每個(gè)人有非常強(qiáng)的擇時(shí)能力，那他沒有必要做其它東西，就做擇時(shí)擇市好了。

主持人：很多做量化的投資者最怕面對(duì)的可能是震蕩行情，做趨勢的怕震蕩，做震蕩的怕趨勢，厚石天成是否有配置一些做震蕩的策略，會(huì)使用哪些指標(biāo)？

候延軍：原來我們做CTA的時(shí)候，追求的是高收益，但我一直有一個(gè)清晰的觀點(diǎn)，如果做商品CTA策略，去追求很小的回撤，是舍本逐末。若你想追求低回撤，就不要在商品CTA策略上實(shí)踐，可以去做債券、阿爾法、套利等策略，各有各的特點(diǎn)。

后來我對(duì)CTA策略有了深入骨髓的理解之后，我想要保留這個(gè)策略的優(yōu)點(diǎn)，商品CTA趨勢策略的優(yōu)點(diǎn)是什么？爆發(fā)能力強(qiáng)、盈利能力強(qiáng)，這是它的優(yōu)點(diǎn)，大家都知道，盈利能力強(qiáng)的策略，回撤一般都會(huì)偏大，這是很難規(guī)避的。想要解決它回撤的問題，它的收益問題也會(huì)受到雙倍損失。所以創(chuàng)業(yè)的第二年，我就思考清楚了這個(gè)問題，我的解決方式是尋找別的策略，找阿爾法策略，它是一個(gè)低回撤、低收益的策略，正好與CTA策略互補(bǔ)。我還找到了期權(quán)類的策略，其它互補(bǔ)類性的策略，其它的市場的策略，通過這個(gè)手段解決問題。

主持人：還有一個(gè)網(wǎng)友提問，程序化方面，您覺得光看指標(biāo)的話，能不做到較穩(wěn)定的盈利？

候延軍：可以做到長期相對(duì)穩(wěn)定的盈利，當(dāng)然要看你怎么用指標(biāo)，任何一個(gè)指標(biāo)既然加到了軟件里，它絕對(duì)是有用的，但是它不可能在每個(gè)階段都有用。現(xiàn)在的指標(biāo)大部分以趨勢判斷為主，這也是為什么整個(gè)商品CTA領(lǐng)域，包括海外，70%是趨勢類型的策略。因?yàn)橹挥凶鲞@種類型的策略，才能夠做大容量，才會(huì)長期有效。當(dāng)然，我指的長期有效并不是說某個(gè)時(shí)間段，比如近期會(huì)失效一段是很正常的，但是把時(shí)間拉長來看，它是永遠(yuǎn)有效的。因?yàn)?strong>趨勢和震蕩是相伴而生的，是相輔相成的，不會(huì)永遠(yuǎn)的震蕩，也不會(huì)永遠(yuǎn)的趨勢。你做趨勢類型的策略，就要忍受它在振蕩期產(chǎn)生的虧損和回撤，堅(jiān)持住，在做好風(fēng)控的情況下，趨勢遲早要來的。

主持人：還有一個(gè)投資者問，厚石天成主要是趨勢交易、震蕩交易還是套利交易，以哪個(gè)風(fēng)格為主？

候延軍：從創(chuàng)業(yè)以來，我們的風(fēng)格每年都在轉(zhuǎn)變，剛創(chuàng)業(yè)之前，我們做吸引眼球的CTA激進(jìn)型策略，不太考慮回撤。發(fā)第一只基金的時(shí)候，我們開始考慮回撤，由原來40%左右的回撤降到了20%。第二年之后我們發(fā)現(xiàn)20%還是不行，又開始主動(dòng)降低預(yù)期收益率，從20%的回撤降到了12%左右，依然覺得還是不行。從今年開始，我們又降低了收益率，然后加入了大量的多策略，把回撤降到了2、3個(gè)點(diǎn)，收益率在20%-30%，這就是我們在風(fēng)格上不同的變化。

風(fēng)格變化，使用的策略也會(huì)跟著變化，肯定不要做單一的策略、單一的市場、單一的品種，這樣解決不掉不適應(yīng)期的問題，你越單一，你不適應(yīng)的時(shí)間越長。

主持人：在當(dāng)前的市場環(huán)境下，您覺得日內(nèi)短線策略在商品品種上還能否比較好的執(zhí)行？

候延軍：我們在去年的這個(gè)時(shí)間點(diǎn)還有日內(nèi)的策略，但是前一段時(shí)間紛紛都撤掉了，因?yàn)樽龆叹€對(duì)交易成本和滑點(diǎn)有很高的要求。所以，對(duì)于高頻類的策略，如果你能做，你有盈利能力，那它當(dāng)然也是個(gè)好策略。每個(gè)策略有優(yōu)點(diǎn)，必然伴隨著缺點(diǎn)，高頻策略的缺點(diǎn)有兩點(diǎn)，第一策略容量不大，第二，平均成本較高。

主持人：還有一個(gè)策略研發(fā)上的問題，您覺得策略參數(shù)是越復(fù)雜越好，還是簡單比較好？

候延軍：我一直覺得策略越簡單越好，當(dāng)然，這種簡單并不是最開始拍腦門子的簡單，而是你對(duì)策略有深入骨髓的理解之后，從最早的簡單走向了極度的復(fù)雜，又回歸到簡單。當(dāng)然，不管是復(fù)雜的策略還是簡單的策略，最主要的是策略邏輯是過關(guān)的，邏輯過關(guān)之后，策略理念、風(fēng)控、倉位控制，這些綜合成體系，才能夠做到穩(wěn)健盈利。

主持人：我們做量化經(jīng)常會(huì)碰到策略失效，在這塊上，厚石天成是怎么做的？

候延軍：什么叫失效，什么叫有效？這太寬泛了。沒有永久有效的策略，我剛才確實(shí)說過趨勢類策略永久有效，但和這里說的是兩個(gè)概念，趨勢類型的永久有效是因?yàn)橼厔菘倳?huì)歸來，但是每個(gè)策略，不可能天天有效。反過來就印證了是不是它就會(huì)長久失效？我覺得也不存在。你的策略邏輯是什么？你的策略邏輯不適應(yīng)某個(gè)時(shí)間段的市場是很正常的，但是，你的策略邏輯一定要適應(yīng)大部分時(shí)間段的市場。如果你的策略能夠適應(yīng)60%以上的市場，那就是一個(gè)不錯(cuò)的策略，剩下的就是市場給你的機(jī)會(huì)，你賺取利潤。

主持人：今天時(shí)間過得非?？欤贡P也快開始了，節(jié)目的最后，就按照以往慣例，想請(qǐng)候總給我們分享一下未來的投資機(jī)會(huì)，或者提供一些投資建議。

候延軍：這塊不是我擅長的，我從資產(chǎn)管理的角度來說機(jī)會(huì)。這兩年私募基金發(fā)展很快，但我依然覺得它還是處于發(fā)展中期，我個(gè)人認(rèn)為未來至少還有10年以上的黃金發(fā)展期。

從我們了解到的情況，包括我們自己的感受，今年是整個(gè)發(fā)展不好的一年，一是各種策略的問題，二是基金今年也比較冷清，去杠桿也好，股災(zāi)過后也好，投資人謹(jǐn)慎也好都造成了這樣的情況。所以我們公司今年也算逆勢發(fā)展，權(quán)益比去年增長了將近1倍，雖然沒有發(fā)展那么快，但是還是在市場冰冷期發(fā)展起來了。明年如果這個(gè)市場環(huán)境改變，資金偏好更強(qiáng)烈一些，我想私募基金的發(fā)展空間會(huì)非常大。

主持人：今天也非常感謝從深圳遠(yuǎn)到的而來的候總為我們做了這么精彩的分享，那我們本期節(jié)目就到此結(jié)束，大家下次再見。

候延軍：謝謝大家，再見。

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