2017年國(guó)際糖市出現(xiàn)大幅下跌行情，步入2018年，我們認(rèn)為要關(guān)注以下因素：一是市場(chǎng)對(duì)印度產(chǎn)量的預(yù)期；二是巴西2018/2019榨季開(kāi)榨進(jìn)度以及甘蔗制糖比的變化；三是美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響、美國(guó)與巴西政治格局變動(dòng)、原油對(duì)巴西國(guó)內(nèi)汽油、乙醇的影響以及雷亞爾貶值的幅度；四是歐盟增產(chǎn)食糖對(duì)全球貿(mào)易流的影響；五是拉尼娜現(xiàn)象在2018年上半年是否對(duì)全球天氣帶來(lái)額外影響；六是我國(guó)白糖開(kāi)榨進(jìn)度和倉(cāng)單交割情況、市場(chǎng)對(duì)2017/2018榨季產(chǎn)量和進(jìn)口預(yù)期的改變以及拋儲(chǔ)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊等。

另外要注意的是，近日，美國(guó)海洋氣象局宣布進(jìn)入拉尼娜狀態(tài)，而澳大利亞氣象局在雙周報(bào)中也認(rèn)為拉尼娜在熱帶太平洋成立。氣象模型表明這個(gè)事件偏弱且持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)，這意味著此次拉尼娜和2010—2012年發(fā)生的強(qiáng)拉尼娜非常不同。

[巴西：關(guān)注原油和雷亞爾的影響]

巴西作為世界第一大白糖生產(chǎn)國(guó)，其甘蔗制糖業(yè)對(duì)于全球糖市的影響舉足輕重。

據(jù)巴西圣保羅州蔗產(chǎn)聯(lián)盟（Unica）日前發(fā)布的數(shù)據(jù)，2017年11月下半月，巴西中-南部地區(qū)累計(jì)收榨甘蔗1522.5萬(wàn)噸，較去年同期1968.2萬(wàn)噸的收榨量下降22.64%。數(shù)據(jù)顯示，2017年11月下半月，巴西中-南部地區(qū)產(chǎn)糖73.4萬(wàn)噸，較去年同期113.6萬(wàn)噸的產(chǎn)量下降35.44%；產(chǎn)酒精8億公升，較去年同期7.95億公升的產(chǎn)量增長(zhǎng)0.59%，其中無(wú)水酒精3億公升，較去年同期3.62億公升的產(chǎn)量下降17.10%，含水酒精5億公升，較去年同期4.33億公升的產(chǎn)量增長(zhǎng)15.36%。同期糖廠制糖用蔗比例已從2016年同期的47.15%降至36.83%；生產(chǎn)酒精的甘蔗比例則從2016年同期的52.85%升至63.17%；噸甘蔗產(chǎn)糖量較2016年同期的128.51公斤/噸增長(zhǎng)了6.84%，至137.30公斤/噸。2017/2018制糖年（數(shù)據(jù)截至2017年11月30日），巴西中-南部地區(qū)累計(jì)收榨甘蔗5.68177億噸，較2016/2017制糖年同期5.81701億噸的收榨量下降2.33%；累計(jì)產(chǎn)糖3508.9萬(wàn)噸，較2016/2017制糖年同期3470.3萬(wàn)噸的產(chǎn)量增長(zhǎng)1.11%。

據(jù)巴西國(guó)家石油機(jī)構(gòu)（ANP）日前公布的數(shù)據(jù)，2017年10月，巴西含水酒精的消費(fèi)量同比增長(zhǎng)15%，達(dá)到了13.7億公升（其中中-南部地區(qū)占總銷(xiāo)量的94%，即12.9億公升，剩余部分被北-東北部地區(qū)消費(fèi)），環(huán)比增長(zhǎng)5%。

由于混合動(dòng)力汽車(chē)可直接燒含水酒精，含水酒精成為巴西加油站中與汽油競(jìng)爭(zhēng)的燃料。通常情況下，汽油站中含水酒精的價(jià)格達(dá)到汽油價(jià)格的70%時(shí)，車(chē)主就會(huì)轉(zhuǎn)向燒汽油。對(duì)于新一年的巴西糖市，我們認(rèn)為原油和雷亞爾的影響將變得舉足輕重，其中原油的影響主要通過(guò)巴西汽油價(jià)格傳導(dǎo)至乙醇價(jià)格，最終影響原糖價(jià)格來(lái)實(shí)現(xiàn)。

[泰國(guó)：關(guān)注增產(chǎn)與出口]

泰國(guó)是世界第二大食糖出口國(guó)，2018年，我們將更多關(guān)注其糖產(chǎn)量以及出口情況。

近日，泰國(guó)糖企Buriram Sugar副總經(jīng)理Pattarapong Pongsawasdi表示，泰國(guó)2017/2018年度糖產(chǎn)量料增長(zhǎng)10%，至1100萬(wàn)噸。Pattarapong Pongsawasdi在新德里舉行的一場(chǎng)行業(yè)會(huì)議間隙表示，種植面積擴(kuò)大將令糖產(chǎn)量上升，一些農(nóng)民從種植稻米改為種植甘蔗。其并稱，2017/2018年度泰國(guó)糖出口量料為800萬(wàn)噸，與之相比，2016/2017年度出口量為700萬(wàn)—730萬(wàn)噸。其預(yù)計(jì)，泰國(guó)2017/2018年度糖需求將持穩(wěn)于265萬(wàn)噸。

據(jù)泰國(guó)糖廠公司（TSMC）日前公布的數(shù)據(jù)，2017年11月，泰國(guó)共計(jì)出口糖約37.9萬(wàn)噸，同比減少約5%，環(huán)比減少10.6%，其中出口原糖約15.3萬(wàn)噸，同比減少6.13%，且86%的原糖出口至印度尼西亞。2017年11月，泰國(guó)出口低品質(zhì)白糖5.2萬(wàn)噸，同比增加3.7萬(wàn)噸；出口精制糖17.4萬(wàn)噸，同比減少22.3%。2017年1—11月，泰國(guó)累計(jì)出口糖約644萬(wàn)噸，同比增加4.2%。

[印度：關(guān)注新榨季產(chǎn)量]

關(guān)于印度2017/2018榨季的產(chǎn)量，市場(chǎng)給予了增產(chǎn)的預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月30日，印度全國(guó)已有443家糖廠開(kāi)榨，其中包括馬哈拉什特拉邦（馬邦）170家糖廠和烏塔爾-普拉得什邦（UP邦）110家糖廠，去年同期全國(guó)有393家糖廠開(kāi)榨。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月30日，馬邦累計(jì)產(chǎn)糖148.9萬(wàn)噸（去年同期產(chǎn)糖94.2萬(wàn)噸），UP邦產(chǎn)糖135.9萬(wàn)噸（去年同期產(chǎn)糖84.8萬(wàn)噸），卡納塔克邦產(chǎn)糖68.2萬(wàn)噸（去年同期產(chǎn)糖68萬(wàn)噸），古杰拉特邦17家糖廠產(chǎn)糖18.0萬(wàn)噸（去年同期產(chǎn)糖14.2萬(wàn)噸），其他各邦共產(chǎn)糖24.0萬(wàn)噸（去年同期產(chǎn)糖17.0萬(wàn)噸）。按照印度糖廠協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，估計(jì)2017/2018制糖年，印度的食糖產(chǎn)量將從2016/2017制糖年的2020萬(wàn)噸增至2510萬(wàn)噸。UP邦提前開(kāi)榨約2周是導(dǎo)致新制糖年印度食糖產(chǎn)量遠(yuǎn)高于上年同期的主要原因。2016/2017制糖年結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存糖有387.6萬(wàn)噸，是過(guò)去7年來(lái)最低結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存量。

在新的一年，除了跟蹤印度開(kāi)榨的進(jìn)度外，我們也要觀察后期印度政府對(duì)進(jìn)口關(guān)稅政策的態(tài)度，并且注意莫迪政府貨幣政策的變化和拉尼娜天氣對(duì)甘蔗種子和下榨季甘蔗種植的影響。

[國(guó)內(nèi)產(chǎn)量：出現(xiàn)一定幅度增產(chǎn)]

目前我國(guó)國(guó)內(nèi)食糖處于增產(chǎn)第二年，本榨季將開(kāi)始累積庫(kù)存。截至2017年11月底，本制糖期全國(guó)共生產(chǎn)食糖67.13萬(wàn)噸，同比增加2.24萬(wàn)噸，其中，產(chǎn)甘蔗糖4.94萬(wàn)噸，產(chǎn)甜菜糖62.19萬(wàn)噸。累計(jì)銷(xiāo)售食糖30.22萬(wàn)噸，同比增加2.21萬(wàn)噸；累計(jì)銷(xiāo)糖率45.02%，同比增加1.85%，其中，銷(xiāo)售甘蔗糖3.23萬(wàn)噸，銷(xiāo)糖率65.38%；銷(xiāo)售甜菜糖26.99萬(wàn)噸，銷(xiāo)糖率43.4%。

從單月銷(xiāo)糖數(shù)據(jù)來(lái)看，目前產(chǎn)銷(xiāo)率高于上年同期，這也為后期的行情埋下伏筆。

我們認(rèn)為中短期在外盤(pán)強(qiáng)勢(shì)和國(guó)內(nèi)低庫(kù)存的背景下，臨近國(guó)內(nèi)春節(jié)消費(fèi)旺季，白糖價(jià)格反彈趨勢(shì)仍將繼續(xù)，投資者可以待價(jià)格回調(diào)后，逢低買(mǎi)入1801或者1805合約。而春夏之后，投資者則可以逐步逢高做空1809以及1901合約，我們將2018年糖價(jià)底部目標(biāo)設(shè)在5200—5500元/噸。月差上，除非單邊糖價(jià)出現(xiàn)極限低點(diǎn)，否則仍以買(mǎi)近拋遠(yuǎn)的月差正套為主。期權(quán)方面，現(xiàn)貨商短期可在持有現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上，進(jìn)行滾動(dòng)賣(mài)出略虛值看漲期權(quán)的備兌期權(quán)組合操作。未來(lái)1—2年，備兌期權(quán)組合操作可以作為現(xiàn)貨收益的增強(qiáng)器持續(xù)進(jìn)行。操作上要注意國(guó)內(nèi)宏觀緊縮風(fēng)險(xiǎn)、巴西雷亞爾和人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)貨偏緊風(fēng)險(xiǎn)、氣候變化等的影響。