最近大部分商品期貨的行情都讓投資者看得心急如焚，一會兒躥多一會兒翻空，遲遲不肯給出個明確的方向。但是股指期貨卻是另一片風景，除了IC還在震蕩區(qū)間，IF和IH一路上揚。尤其是IH，在連續(xù)“13陽”之后，今日跳空高開，后持續(xù)震蕩小幅小型，雖以陰線收尾，但仍上漲0.66%。

對于這一輪IH的上漲，大家的觀點眾說紛紜，有人認為是IH中的保險板塊對標消費升級，也有人認為是大銀行受到強監(jiān)管的影響較小。但是浙商期貨的金融期貨分析師金輝認為，最核心的驅(qū)動力還是估值和盈利的匹配。大家可以看到目前上證50指數(shù)的PE是12.9，滬深300的PE為15.4，而中證500的PE依舊高達28.6；整體來看上證50指數(shù)的估值依舊處于偏低的情況。而與此同時，在上證50指數(shù)中占據(jù)絕對權重的銀行和非銀金融板塊的盈利狀況卻表現(xiàn)較好，和較低的估值不匹配。尤其是銀行股的估值較低，ROE卻高達15%，明顯高于大多數(shù)板塊。在IH成分股估值和盈利不匹配、整體估值依舊偏低的情況下，更容易得到市場的增量資金的青睞，這是這一輪IH上漲的核心邏輯。

一般來說，在投資中任意標的短期內(nèi)漲勢太快，過早地反應了未來預期，不久之后就可能出現(xiàn)調(diào)整。但是金輝表示從大趨勢上來看，由于IH的整體估值依舊偏低，而且其中的銀行板塊以及非銀金融板塊的業(yè)績改善趨勢明顯且確定性較強，因此即使過早反映了預期，短期來看回調(diào)壓力也不會很大?！皬腎H面臨的風險上來看，我們認為近期會影響IH的主要風險是金融強監(jiān)管超預期影響市場情緒，但是IH 的金融股主要是較大的金融機構(gòu)，受到強監(jiān)管的影響較小。例如從板塊來看，即使短期強監(jiān)管對情緒有一定影響，但是長期來看強監(jiān)管依舊是利好大型銀行，對中小銀行影響較大?！苯疠x認為短期IH存在一定震蕩整理的可能性，但是回調(diào)壓力極為有限，即使出現(xiàn)回調(diào)那么下方空間也較為有限。

從長周期的角度來看，經(jīng)歷了兩年的時間后，滬指似乎已走出了2016年初“熔斷”后的陰影，上證指數(shù)1月19日再創(chuàng)近兩年來的新高，牛市的味道似乎已越來越濃。有人說突破2015年股災前夕的高點指日可待，但是金輝表示當前來看要說突破2015年股災前夕高點為時尚早，但2018年大盤存在結(jié)構(gòu)性機會。2018年，企業(yè)盈利以及企業(yè)盈利與估值的匹配程度依舊是影響市場走向的決定性因素。從分行業(yè)上來看，看好中游制造業(yè)、下游消費升級相關行業(yè)以及大金融板塊的盈利。流動性方面，預計2018年資金面維持偏緊態(tài)勢，難以提振股指。供給需求端，供給端主要受到限售股解禁的影響但預計對盤面壓制有限；需求端受到基金發(fā)行份額的逐漸改善和A股正式納入MSCI的影響，將為市場帶來活水。整體來看，由于2018年僅僅存在結(jié)構(gòu)性機會，各板塊輪動難以形成合力，突破2015年高點可能性不大。

（分析師：浙商期貨研究員金輝，七禾網(wǎng)研究中心研究員韓奕舒綜合整理）

七禾網(wǎng)研究中心合作、咨詢電話：0571-88212938