本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

當(dāng)今的世界大宗商品期權(quán)市場,隱含波動率都出現(xiàn)了一個短期波動率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于長期波動率的這樣一個特有的現(xiàn)象. (請看下面圖中的紅線).

芝商所 (CME) Quik Strike 期權(quán)風(fēng)險管理平臺

這一現(xiàn)象幾乎出現(xiàn)在世界上所有的金融和大宗商品期權(quán)市場之中, 從黃金(GC)到豆粕(ZM)，從原油(CL)到精銅(HG), 從E Mini標(biāo)普指數(shù)(ES)到美國政府10年債劵(ZN)。

目前姑且不談造成這樣的隱含波動率分配的原因以及這樣的隱含波動率分配是否合理，我們期權(quán)交易員更關(guān)心的是:在這樣的隱含波動率時間分布情況下，怎樣利用不同的策略繼續(xù)盈利。

個人的看法是,在黃金(GC) 這種隱含波動率時間分布情況下基本上有兩種策略可能繼續(xù)盈利。

第一: 繼續(xù)交易黃金超短期期權(quán): 每周期權(quán)(OG1-4)。

第二:賣出黃金期權(quán)日歷價差，( Selling an Option Calendar Spread)

關(guān)于如何交易黃金超短期期權(quán),我們已經(jīng)有了短文(黃金(GC) 超短期期權(quán):每周期權(quán)(OG1-4)) 專門的論述。

這里主要講一講賣出黃金期權(quán)日歷價差有關(guān)的風(fēng)險問題。

期權(quán)日歷價差可分為買入日歷價差(Debit Calendar Spread)和賣出日歷價差（Credit Calendar Spread）。

買期權(quán)日歷價差的定義是買進(jìn)相對長期的期權(quán), 同時賣出相同協(xié)定價格、相對短期的期權(quán)。買入期權(quán)日歷價差的主要收入是 Theta 收入，也就是期權(quán)保險費時間值的衰減。但是買入期權(quán)日歷價差有兩個風(fēng)險：1. 如果遠(yuǎn)期期權(quán)隱含波動率下降，這一頭寸將會有損失；2.這一頭寸的 Gamma 值是負(fù)值，若要對沖這一頭寸,高吸低拋是不得不做的交易.

期權(quán)日歷價差的買方希望建倉之后市場小幅波動, 但遠(yuǎn)期隱含波動率保持不變或者升高, 時間是期權(quán)日歷價差買方的朋友.

賣出期權(quán)日歷價差的定義是: 賣出相對長期的期權(quán)，買進(jìn)相同協(xié)定價格相對短期的期權(quán)。

賣出期權(quán)日歷價差的主要收入 1.是遠(yuǎn)期隱含波動率的降低, 2.同時對沖這一頭寸相對來說比較容易: 高拋低吸。但是,期權(quán)保險費時間值的衰減是他最大的敵人。

期權(quán)日歷價差的賣方希望建倉之后短期期權(quán)隱含波動率大幅度上升，遠(yuǎn)期期權(quán)隱含波動率大幅度下降，賣方能夠在短期內(nèi)關(guān)閉這一頭寸。

我們當(dāng)前的黃金(GC)和其他金融大宗商品期權(quán)隱含波動率的時間分配, 正好就適合這一策略。

期權(quán)日歷價差的重要性在于: 期權(quán)日歷價差頭寸的希臘值風(fēng)險分配, 完全不同于其他的簡單期權(quán)頭寸.

比如說,跨式市套利,跨式套利買方的希臘值風(fēng)險組合是 + Gamma, +Vega, - Theta. 跨式套利頭寸的賣方希臘值風(fēng)險組合是 -Gamma, -Vega + Theta. 也就是說,跨式套利頭寸希臘值 Gamma 與 Vega 同側(cè).

但是期權(quán)日歷價差希臘值風(fēng)險分配則是 Gamma ,Vega 不同側(cè)。期權(quán)日歷價差的賣方希臘值風(fēng)險分配則是 +Gamma ,- Vega, -Theta. 期權(quán)日歷價差的買方希臘值風(fēng)險分配則是 –Gamma, + Vega, +Theta.

這就是期權(quán)日歷價差和其他簡單期權(quán)頭寸的希臘值風(fēng)險最根本的區(qū)別.

賣出黃金期權(quán)(OG) 日歷價差這個頭寸需要注意的是:

第一點,我們在建倉的時候已經(jīng)在隱含波動率上面佔了便宜. 也就是說我們買了一個低波動率,賣掉了一個高波動率。所以,當(dāng)買賣雙方波動率相等的時候,要迅速平倉,收取利潤。

第二點, 雖然這個頭寸時間不在我們這一邊, 但是遠(yuǎn)期波動率下跌的幅度和速度會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于我們 Theta的損失。這個時候要及時平倉獲利，再尋找新的交易機(jī)會。