上周五（2月2日），美股牛市遭遇道指狂瀉666點(diǎn)，創(chuàng)2016年6月來最大跌幅。所謂天天新高無人問，一朝暴跌天下知，美股這一跌讓不少吃瓜群眾感慨萬分：我A這次終于把美帝帶崩了。玩笑歸玩笑，其實(shí)近四年來，美股的漲勢大家還是有目共睹：標(biāo)普500指數(shù)上漲58.31%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲79.97%，道瓊斯指數(shù)上漲66.81%。說到四年周期，就不得不提到上周的另一件大事，上周是美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在任的最后一個(gè)星期，看來美國股市似乎也舍不得這位滿頭銀發(fā)的老太太離任。

珍妮特·耶倫是美聯(lián)儲(chǔ)105年歷史中“首位女掌門”。在其任職的四年間，支持量化寬政策、宣布利率上升以及縮表，有果敢的覺察能力，做出至少3次重大決策，在美聯(lián)儲(chǔ)歷史上留下濃墨重彩。在任期末，美國就業(yè)市場和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，失業(yè)率繼續(xù)維持在低水平，預(yù)計(jì)今年通脹率將回升并在中期內(nèi)實(shí)現(xiàn)2%的目標(biāo)。接下來筆者帶大家仔細(xì)看一看美聯(lián)儲(chǔ)的耶倫時(shí)代所交出的答卷。

耶倫“述職報(bào)告” 回望美聯(lián)儲(chǔ)九年救市之路

經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展 開啟貨幣政策正?；椒?/strong>

作為伯南克的接班人，耶倫一上任便面臨如何將非常規(guī)的貨幣政策實(shí)驗(yàn)平穩(wěn)收尾的難題。在2008年金融危機(jī)的極端情況下，伯南克力挽狂瀾，連續(xù)推出多輪量化寬松成為“救市英雄”，但打開“魔盒”的他留下近4.5萬億美元的巨大資產(chǎn)負(fù)債表便“卸甲歸田”，重回學(xué)術(shù)生涯。接了“燙手山芋”的耶倫面臨一場艱難的戰(zhàn)役，主要任務(wù)是在沒有戲劇性情況的環(huán)境下逐步解除央行的緊縮措施。

2015年12月，美聯(lián)儲(chǔ)終于啟動(dòng)了金融危機(jī)后的第一次加息，至今加息5次。在2015年初時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)那年加息4次，然而由于各方面經(jīng)濟(jì)情況的意外，加息計(jì)劃被一推再推，這也是耶倫堅(jiān)持的做法。

在耶倫新官上任時(shí)，幾乎所有美聯(lián)儲(chǔ)官員都認(rèn)為，利率最終一定會(huì)回歸到危機(jī)前的平均水平4%。但在耶倫任期內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)將中性利率調(diào)降到了2.8%左右。上世紀(jì)90年代，美聯(lián)儲(chǔ)對中性利率的關(guān)注很少，并認(rèn)為其始終在4%左右。直到耶倫上任后，中性利率才引發(fā)了各界關(guān)注。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在2017年，中性利率在美聯(lián)儲(chǔ)講話和聲明中占了20%。

以“后見之明”看來，耶倫任內(nèi)緩慢加息可能是對美國經(jīng)濟(jì)最大的貢獻(xiàn)之一。當(dāng)然，這一舉動(dòng)幾年前曾受到市場的極大爭議，持續(xù)寬松或?qū)е峦浥噬唾Y產(chǎn)泡沫積累則是兩大主要擔(dān)憂。

耶倫任期內(nèi)的成績，并不僅限于開啟了金融危機(jī)后的加息進(jìn)程，也是打響縮減4.5萬億美元資產(chǎn)負(fù)債表的發(fā)令槍。金融危機(jī)已過去十年，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好早已恢復(fù)，對高收益的追逐導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)上升。美聯(lián)儲(chǔ)需要讓資產(chǎn)負(fù)債表遠(yuǎn)離應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退的狀態(tài)，避免市場價(jià)格長期扭曲以及金融風(fēng)險(xiǎn)過度積累，2017年10月美聯(lián)儲(chǔ)開啟16年來首次縮表，同時(shí)也是正式向世界宣告美國全面緊縮的貨幣政策開始到來。

在各種經(jīng)濟(jì)政策舉措下，到2017年，美國經(jīng)濟(jì)已連續(xù)增長超過八年時(shí)間，是美國歷史上第三長的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期。如果到2019年年中，美國經(jīng)濟(jì)仍繼續(xù)增長，這意味著本輪經(jīng)濟(jì)增長將超過十年，成為美國歷史上最長的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期。

主張“經(jīng)濟(jì)正義” 實(shí)現(xiàn)充分就業(yè) 

耶倫的童年在紐約布魯克林工薪階層社區(qū)度過，其父母輩經(jīng)歷美國大蕭條的歷史，讓她對失業(yè)群體有天然的關(guān)注和同情，也將勞動(dòng)力市場研究作為學(xué)術(shù)方向。耶倫的丈夫阿克洛夫，他的父親也是一名教師，但在11歲那年，他的父親失去了普林斯頓大學(xué)研究化驗(yàn)師的工作。家人失業(yè)的經(jīng)歷，給年幼的他留下深刻印象。正因?yàn)槿绱?，耶倫和丈夫兩人對待失業(yè)都十分嚴(yán)肅認(rèn)真。

2016年4月，耶倫曾經(jīng)到訪紐約，參加由非盈利組織International House組織的一場公開論壇。和此前其他美聯(lián)儲(chǔ)主席的習(xí)慣不同，耶倫很細(xì)致地問了每個(gè)人的專業(yè)、未來的職業(yè)規(guī)劃、最關(guān)心的經(jīng)濟(jì)話題是什么、最困擾的問題是什么等等。她的保鏢只能站在屋子最遠(yuǎn)的角落里，并不會(huì)打擾類似的交流。

作為勞動(dòng)力市場領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，耶倫一直主張政府應(yīng)在必要時(shí)采取措施緩解失業(yè)等經(jīng)濟(jì)問題。在她任職的4年，美國失業(yè)率實(shí)現(xiàn)大幅下降，已接近實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)充分就業(yè)的政策目標(biāo)。2014年1月耶倫剛上任時(shí)，美國失業(yè)率高達(dá)6.6%，到耶倫離任時(shí)，美國失業(yè)率已降至4.1%，創(chuàng)2000年以來的最低水平，接近經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為的充分就業(yè)水平。此外，耶倫除了將就業(yè)率作為貨幣政策調(diào)整的重要數(shù)據(jù)依據(jù)之外，也關(guān)注就業(yè)質(zhì)量。去年3月，耶倫在演講中提及“經(jīng)濟(jì)正義(justice of economy)”，她不僅僅關(guān)注勞動(dòng)力技能升級，而且提出，讓所有人有意義地參加勞動(dòng)，要讓人們獲得有穩(wěn)定收入和前途的工作。

高超的溝通技巧 恐慌指數(shù)下跌逾1/4

如果用一點(diǎn)來描述耶倫14年的美聯(lián)儲(chǔ)主席任職生涯，那就是她很有說服力。最近發(fā)布的2012年美聯(lián)儲(chǔ)公開市場委員會(huì)會(huì)議記錄，顯示了她在面對質(zhì)疑時(shí)的智慧。當(dāng)委員會(huì)成員于當(dāng)年10月齊聚一堂時(shí)，他們曾發(fā)生過兩場激烈的辯論。一個(gè)大家針鋒相對的問題是——美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該加強(qiáng)前瞻性指導(dǎo)，繼續(xù)實(shí)行量化寬松政策直到完成失業(yè)率和通脹率兩大特定目標(biāo)嗎？另一個(gè)則是——應(yīng)該增加量化寬松政策的每月購買規(guī)模嗎？

質(zhì)疑者們當(dāng)時(shí)的擔(dān)憂在于制定失業(yè)率目標(biāo)將給公眾帶來“觸發(fā)器”的印象。耶倫就此解釋道：“詳細(xì)說明措施的具體門檻值有助于我們就‘是否承諾在更長時(shí)間內(nèi)將利率保持在更低水平’這一問題進(jìn)行溝通，與此同時(shí)它也有助于公眾更好地監(jiān)督我們在收入恢復(fù)、失業(yè)率下滑的過程中是否真正履行承諾?！?/p>

耶倫極易被忽視的一項(xiàng)功績在于，她減輕了美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表對新興國家及美國自身的不利沖擊。美聯(lián)儲(chǔ)歷次加息周期都極易給新興國家?guī)頌?zāi)難，1982年拉美債務(wù)危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)及1999年巴西債務(wù)危機(jī)，莫不因美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)。美國本身也不例外，1994年美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)了美國債市大屠殺，美國奧蘭治縣政府在這次金融風(fēng)暴中破產(chǎn)，2004年-2006年的加息則刺破了美國房地產(chǎn)泡沫，引發(fā)次貸危機(jī)。本次加息周期卻并未對新興國家和美國帶來同等級的災(zāi)難，耶倫的溝通政策功不可沒。在2015年底啟動(dòng)加息周期前，耶倫及其同事們提前一年通過演講和政策聲明等方式預(yù)示加息到來，讓新興國家提前做好準(zhǔn)備，如增加外儲(chǔ)及減少赤字等，美國國內(nèi)金融市場參與者亦提前做好杠桿及頭寸安排，從而成功抵御了加息沖擊。整個(gè)加息周期中耶倫都采用類似的溝通政策，使金融市場能避免慌亂并提前準(zhǔn)備，實(shí)現(xiàn)了貨幣寬松周期向緊縮周期平穩(wěn)過渡。

耶倫學(xué)院派的管理風(fēng)格，帶領(lǐng)美國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)走出金融危機(jī)的陰霾，避免市場對利率正?；木薮罂只牛膊⑽窗l(fā)生伯南克時(shí)代擔(dān)憂的惡性通脹和美元崩潰。而今，舍棄廣受稱贊的耶倫而選擇未經(jīng)考驗(yàn)的鮑威爾，特朗普的選擇是否正確？若美國再度發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，鮑威爾能否像以往杰出的美聯(lián)儲(chǔ)主席一樣力挽狂瀾，帶領(lǐng)美國經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇？我們拭目以待。

七禾網(wǎng)研究中心韓奕舒 綜合整理

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