去年11月初以來，國內(nèi)三大油脂整體走出了一波較大幅度的下跌趨勢，跌幅均超過10%，并且近期下跌仍然在持續(xù)。那么，是什么原因推動(dòng)了油脂近幾個(gè)月的下跌？后續(xù)又該如何操作？

豆油1809合約日線走勢

棕櫚油1809合約日線走勢

鄭油1809合約日線走勢

    供應(yīng)充裕，庫存較高

對于國內(nèi)三大油脂的下跌，華泰期貨研究員徐亞光表示，最主要的原因是油脂總體上供應(yīng)還是比較充裕的，今年依舊是增產(chǎn)增庫存的年份，去年相對來說壓力主要是在豆油上，那么今年壓力更多是體現(xiàn)在棕櫚油這一端。從階段的供需角度看，豆油一季度整體國內(nèi)是去庫存的，一季度因?yàn)槎路萏幱诖蠖构?yīng)青黃不接的時(shí)間段，到港量并不是太大。需求上又有春節(jié)期間的備貨，總體庫存是下降了，但目前的絕對庫存量還是比較高。而因阿根廷一季度干旱導(dǎo)致產(chǎn)量大幅減產(chǎn)，阿根廷作為全球最大的豆粕出口國，減少的這部分供應(yīng)就要由其他國家去彌補(bǔ)，買粕拋油套利在cbot和大連盤都較為旺盛，油廠挺粕意愿也更強(qiáng)烈。棕櫚油油方面，主產(chǎn)國去庫存較為艱難，雖然減產(chǎn)周期里產(chǎn)量大致還比較符合預(yù)期，但因主要需求國印度屢次提高進(jìn)口關(guān)稅，馬來西亞出口較差，庫存始終處于歷史高位。馬盤的弱勢造就了整體油脂的疲軟。

棕櫚油相對弱、菜油相對強(qiáng)

近一個(gè)月時(shí)間，國內(nèi)豆油和棕櫚油走勢相對較弱，菜油走勢相對兩者略強(qiáng)，對此徐亞光認(rèn)為，棕櫚油弱勢的原因主要是今年還是產(chǎn)量增產(chǎn)大年，需求上亮點(diǎn)不多。豆油今年大豆進(jìn)口大概率將超過去年，壓榨利潤始終較好，供應(yīng)上比較充裕。菜油相較豆棕油走強(qiáng), 主要得益于港口現(xiàn)貨基差持續(xù)上漲，成交好轉(zhuǎn)的主要原因在于國儲和地方儲備為應(yīng)付4月份的春節(jié)檢查集中輪入，尤其西南和西北地區(qū)采購積極，同時(shí)帶動(dòng)商業(yè)渠道進(jìn)行補(bǔ)庫。目前來看，經(jīng)過這一輪補(bǔ)庫以后，國儲輪入基本完成，后期港口現(xiàn)貨基差將主要依靠渠道補(bǔ)貨，需要觀察基差繼續(xù)上漲的可持續(xù)性。

可關(guān)注品種間套利機(jī)會

徐亞光表示，預(yù)計(jì)油脂市場價(jià)格維持底部區(qū)間震蕩，短期的漲跌更多會由粕類的表現(xiàn)來決定，但可以關(guān)注一些品種間的套利機(jī)會。長期來看國外棕櫚油增產(chǎn)還在途中，新作菜籽和大豆的播種面積預(yù)期大幅增加，國內(nèi)二季度進(jìn)入消費(fèi)淡季，后期大豆到港增加，儲備菜油陸續(xù)流入，國內(nèi)油脂庫存依然處于高位，中期油脂市場價(jià)格尚不具備反轉(zhuǎn)條件。操作建議上，可長期持有：做多菜油1809，做空棕櫚油1809。核心邏輯：一方面，隨著拋儲壓力消化，遠(yuǎn)月菜油供需關(guān)系將會逐步改善。供給端，國產(chǎn)菜籽延續(xù)減產(chǎn)趨勢，沿海菜籽壓榨產(chǎn)能相對有限；需求端，陜川渝地區(qū)對于菜油消費(fèi)存在剛性，未來增長空間可期。所以菜油在三大油脂品種中基本面情況較好，應(yīng)作為多頭配置。另一方面，由于馬來西亞和印尼棕櫚油二三季度仍將保持增庫存趨勢，所以產(chǎn)地價(jià)格的疲軟將會拖累國內(nèi)棕櫚油價(jià)格，綜合來看棕櫚油在三大品種中基本面最差，應(yīng)作為空頭配置。

   （分析師：華泰期貨研究員徐亞光，七禾網(wǎng)研究中心研究員傅旭鵬綜合整理）

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