東阿阿膠被稱為“藥中茅臺”，所以股價也備受投資者的關注，從2006年年初的5.4元左右一路上漲至今年年初的68元左右，但是之后股價卻持續(xù)下跌，昨日更是不到5分鐘即觸及跌停，一度拉起后在低位徘徊，截至收盤仍以跌停報收，總市值也大幅縮水至347億元。

東阿阿膠主要從事阿膠及阿膠系列產品的研發(fā)、生產和銷售業(yè)務，是中國最大的阿膠企業(yè)，是阿膠行業(yè)標準的制定者。 該公司主要產品：阿膠與人參、鹿茸并稱“滋補三寶”，是傳承3000多年的滋補類名貴中藥材。

業(yè)績不及預期

業(yè)內人士表示一季報不及預期是滋補老龍頭東阿阿膠股價大跌的主要原因。

4月27日晚間，東阿阿膠公告2018年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入16.96億元，同比增長1.17%；：歸母凈利潤6.09億元，同比增長0.8%；扣非凈利潤5.97億元，同比增長2.02%。今年一季度東阿阿膠營收與凈利同比并沒有下滑，但也沒有多少增長。

此外，一季度末應收票據(jù)達11.06億元，較去年年底增長一倍，主要是銷售收到的銀行承兌匯票回款尚未到期影響。經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-3.88億元，主要是本期支付稅金增加及代收代付業(yè)務減少。

這樣的財報讓機構人士大呼意外。畢竟去年四季度公司收入為28.91億元，同比增長23.96%，歸屬母公司股東凈利潤為7.98億元，同比增長27.33%。而且東阿阿膠近十年平均凈利潤同比增長26.59%。

分析人士認為，今年以來市場關注焦點是以科技為主導的公司，去年獲大機構青睞的傳統(tǒng)白馬股在逐漸降溫，東阿阿膠重挫跌停，不是偶然現(xiàn)象，也不是最后一個，市場風格正在進行切換。

水煮驢皮與阿膠無效論的質疑

春節(jié)期間，國家衛(wèi)計委“全國衛(wèi)生12320”衛(wèi)生公益熱線官方微博在發(fā)布的一則標題為“過年不值得買之阿膠”的微博中將阿膠稱為“水煮驢皮”，再次將阿膠推上了輿論的風口浪尖。不過，該微博很快被刪除，只是東阿阿膠就此再成為爭論的中心。

東阿阿膠一直在宣傳其有各種神奇療效，包括補血、止血、養(yǎng)顏、安胎、抗疲勞、抗癌，但所用原料的驢皮屬于膠原蛋白，并沒有所謂神乎其神的療效。

漲價策略恐怕難以為繼

值得一提的是，2010年以來，東阿阿膠的產品頻頻開啟漲價模式，卻很難遮掩東阿阿膠銷量下滑的現(xiàn)狀。

公開資料顯示，2010年至2017年，產品共提價11次。其中2016年東阿阿膠提升出廠價格14%，2015年提價幅度為15%，2014年經(jīng)歷兩次提價，分別為19%、53%，2013年提價幅度至少在30%以上，2012年提價30%，2011年提價高達60%，而2010年當年提價三次，分別為20%、5%、10%。

2011年至2017年，公司的銷售毛利率分別為66.17%、73.65%、63.48%、65.54%、64.61%、66.95%、65.05%，毛利率波動并不十分明顯。但同期凈利率有較大幅度波動。同期，公司的凈利率依次為31.54%、34.47%、30.37%、34.23%、30.05%、29.37%、27.73%，2017年較高峰年度相差近7個百分點。

東阿阿膠管理層人士表示，雖然普遍消費者認為東阿阿膠已經(jīng)很高了，但除去原材料價格提升（驢皮價格提升）以及通貨膨脹等因素影響，東阿阿膠當前的價格并沒有過度上調，他認為企業(yè)變動幅度較小的毛利率為“價格并未過度上調”的依據(jù)。

廣告費5.13億元是研發(fā)支出2.28倍

醫(yī)藥行業(yè)廣告轟炸模式引發(fā)公眾視覺疲勞和輿論界批評，盡管公司去年研發(fā)支出為2.25億元同比增長34%，但與去年廣告費5.13億元相比仍有較大差距，廣告費用是研發(fā)支出2.28倍， 2017年1-12月實現(xiàn)營業(yè)收入73.72億元，同比增長16.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤20.44億元，同比增長10.36%，凈利潤增速僅達到“兩位數(shù)”的邊。

深股通大幅拋售

盡管一季度業(yè)績并未出現(xiàn)明顯增長，不過東阿阿膠前十大股東中不少仍然選擇增持。其中，深股通席位一季度增持1516萬股至4947萬股，占比達7.56%，截至4月27日深股通席位仍持有東阿阿膠4865萬股，占比7.43%；此外，證金公司在一季度也有增持，持股數(shù)量為1855.26萬股，占比2.84%。

截至今年一季度末，證金公司位列東阿阿膠第四大流通股股東，且持股數(shù)量較2017年末有所上升。2017年年末，證金公司持有東阿阿膠1573.42萬股股份，占流通股比例為2.406%；今年一季度末，證金公司持股數(shù)量為1855.26萬股，占流通股比例為2.837%，增持281.84萬股。 

不過，從昨日龍虎榜交易數(shù)據(jù)來看，深股通席位出現(xiàn)大幅出貨的情形。昨日盤后數(shù)據(jù)顯示，深股通買入東阿阿膠988萬元，同時賣出1.69億元，凈賣出1.59億元。另外，機構席位也呈現(xiàn)凈賣出態(tài)勢。其中，三家機構席位合計賣出7343萬元，兩家機構席位合計買入2819萬元。

專家評論

知名經(jīng)濟學者、財經(jīng)評論家郭凡禮：東阿阿膠的提價是為了保證盈利。從近幾年的數(shù)據(jù)看，東阿阿膠不停漲價，但是盈利幅度卻保持不變，市場份額不斷縮減。從今年前三季度凈利來看，東阿阿膠的銷量增長正在減速，市場難以擴大。為保證今年凈利做到和前兩年一樣增幅在10%以上，在銷售量難以增長的情況下，東阿阿膠能做的只有漲價。從2005年東阿阿膠持續(xù)推進聚焦主業(yè)和價值回歸戰(zhàn)略以來，東阿阿膠銷售收入上漲了5倍，而凈利潤則從2005年的1.14億元增長了14倍。目前東阿阿膠每漲價30%僅會流失10%的客戶，因此，漲價會為東阿阿膠帶來更多的利潤。

醫(yī)療戰(zhàn)略咨詢公司LatitudeHealth合伙人趙衡：東阿阿膠前三季度凈利增長僅為1.7%，代表公司凈利增長已經(jīng)出現(xiàn)乏力。在銷量下滑的情況下，東阿阿膠要維持公司整體營收和利潤增長只能通過提價的方式。由于飲食方式發(fā)生改變，現(xiàn)在消費者體質和以前有所不同，阿膠市場很難再有較高的增長空間。這種情況下，東阿阿膠持續(xù)提價將對公司未來市場可能產生一定影響。

中國食品產業(yè)評論員朱丹蓬：目前的東阿阿膠有點黔驢技窮的感覺。在可創(chuàng)新空間不大、新品推廣不成功的情況下，提價是東阿阿膠保持營收凈利雙增長的方式。不過，頻繁的提價會讓消費者反感，現(xiàn)在市場上可選擇的產品較多，持續(xù)提價會讓一部分消費者放棄購買東阿阿膠產品。

七禾研究中心 翁建平整理

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