互聯(lián)網(wǎng)公司再現(xiàn)“上市潮”

今年以來，中國(guó)內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛申請(qǐng)上市，如虎牙、B站、愛奇藝、優(yōu)信、拼多多、映客、小米、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、同程藝龍、寶寶樹、獵聘等。螞蟻金服、騰訊音樂、斗魚、快手等也傳聞會(huì)在今年下半年籌備上市。這也成為繼 2000 年代百度、騰訊、盛大、搜狐、網(wǎng)易等上市，2010年代阿里、京東等電商上市后，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司的第三次上市潮。

毫無意外，“上市”成為了今年互聯(lián)網(wǎng)的年度關(guān)鍵詞之一。但上市的同時(shí)，“流血破發(fā)”也成為了關(guān)鍵詞之一。資料顯示，愛奇藝、嗶哩嗶哩、精銳教育、尚德機(jī)構(gòu)在美國(guó)股市上市首日均出現(xiàn)“破發(fā)”。其中備受關(guān)注的視頻網(wǎng)站愛奇藝也出現(xiàn)了上市首日大幅下跌，跌幅超過13%，另一家視頻網(wǎng)站嗶哩嗶哩上市首日跌幅也達(dá)3%。

“流血破發(fā)”已成為常態(tài)

那么，為何大部分企業(yè)出現(xiàn)“流血破發(fā)”？究其原因，公司業(yè)績(jī)?nèi)匀皇侵喂蓛r(jià)的核心。例如愛奇藝，招股書顯示，其近三年凈利潤(rùn)虧損規(guī)模不斷擴(kuò)大，2015年虧損25.75億元，2016年虧損30.74億元，2017年虧損37.37億元；拼多多招股書顯示2016年凈虧損為2.92億元，在2017年虧損為人民幣5.251億元，2018年Q1單季發(fā)生2.01億元人民幣凈虧損；美團(tuán)點(diǎn)評(píng)招股書顯示，在2015年至2017年虧損額分別為105億元、58億元及190億元，即便是經(jīng)過“優(yōu)先股公允價(jià)值”調(diào)整后，三年的虧損額，也分別達(dá)到59億元、54億元和28.5億元。

“破發(fā)”已經(jīng)成為常態(tài)，而流血上市則更加說明互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)資金的饑渴。以優(yōu)信二手車為例，在2017年1月G輪時(shí)，優(yōu)信融資5.1億美元，估值約36億美元；其IPO前最后一輪融資約2.5億美元，估值約32億美元，截止到6月29日，優(yōu)信的市值跌至25.54億美元。

雖然不少公司敲鐘后“流血破發(fā)”，但這卻絲毫沒有影響公司對(duì)上市的渴望，還是有大批企業(yè)正在焦急的等待上市。數(shù)據(jù)顯示，從目前已經(jīng)上市和提交IPO申請(qǐng)的企業(yè)數(shù)目和趨勢(shì)來看，今年上市的科技企業(yè)將會(huì)超越2016年和2017年的總和。據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》認(rèn)為，中國(guó)科技企業(yè)正開啟新一輪IPO“超級(jí)周期”，這一浪潮將持續(xù)至少2-3年，未來幾年可能公開上市的中國(guó)科技企業(yè)總市值大概為5000億美元以上。

扎堆上市的原因：在寒冬之前屯夠草糧

究其上市潮為何出現(xiàn)的原因？主要還是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)公司對(duì)資金的渴望。過去十來年，互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)行業(yè)不缺錢，只要有好點(diǎn)的項(xiàng)目，輕輕松松可以獲得大量的投資和高估值，這也導(dǎo)致了資金進(jìn)一步集中流向這個(gè)行業(yè)?？梢哉f，過去的發(fā)展，很多獨(dú)角獸公司可以任性的燒錢來擴(kuò)大規(guī)模，根本不用考量資金的問題。但現(xiàn)在不行了，例如OFO這類之前火熱的共享單車，已經(jīng)不斷爆料出資金問題。二手車電商優(yōu)信，過去兩年多虧損30億元。美團(tuán)，也一直在燒錢，資料顯示，美團(tuán)2017年虧損近200億，三年累計(jì)虧損353.02億元。

因此，它們都非常渴望資金血液的注入，于是紛紛排隊(duì)上市。這個(gè)上市潮的出現(xiàn)，究其原因，有以下幾點(diǎn)。

第一，后續(xù)資金不夠了。國(guó)內(nèi)宏觀層面正在去杠桿，降低負(fù)債率。又遇上大批在 2014、2015 年投資互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司背后的投資基金進(jìn)入 3-4 年后的退出期。在退出之前，這些基金沒有足夠的錢投資新一批公司，這就導(dǎo)致很多依然未盈利的公司在一級(jí)市場(chǎng)融資困難。說白了，就是地主家也沒有余糧了，曾經(jīng)大把花錢對(duì)獨(dú)角獸投資的投資者手里的錢也越來越緊張，過去靠資金推動(dòng)的擴(kuò)張不得不止步。為此，這些還在虧錢的互聯(lián)網(wǎng)公司開始選擇在二級(jí)市場(chǎng)融資，扎堆上市，是希望盡快從股市獲得資金。

第二，雖然在二級(jí)市場(chǎng)募資，需要向公眾公開財(cái)務(wù)信息，融資成本比一級(jí)市場(chǎng)融資成本更高，公司戰(zhàn)略決策層面會(huì)受一些制約，但募資上還是更便利。即使流血破發(fā)，還可以甩鍋給股市行情。反而在一級(jí)市場(chǎng)融資，如果后一輪估值低于前一輪估值，那對(duì)公司的打擊會(huì)很大，甚至還會(huì)面臨相應(yīng)的對(duì)賭失敗懲罰條款。

第三，互聯(lián)網(wǎng)人口紅利幾乎不存在了，很多互聯(lián)網(wǎng)公司的用戶規(guī)模都已經(jīng)處于短期高點(diǎn)，相應(yīng)的估值也在高點(diǎn)。例如小米，作為小米的收入重心，中國(guó)智能手機(jī)過去三年銷售量的復(fù)合增長(zhǎng)率僅 1.07%，幾乎飽和了，以后，只能競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間相互搶用戶。又如映客，作為移動(dòng)直播市場(chǎng)的一線公司，2017年比 2016 年的月活人數(shù)下跌 16%，營(yíng)收下滑 9.40%。

天使投資人、互聯(lián)網(wǎng)專家郭濤說，很多科技公司搶在這個(gè)窗口期上市，是判斷在未來的一年甚至半年內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)公司估值爆發(fā)式增長(zhǎng)的時(shí)代即將過去。另外這些獨(dú)角獸面臨巨大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力和轉(zhuǎn)型壓力，在寒冬之前屯夠草糧。

大部分企業(yè)選擇在港交所上市

綜合來看，筆者通過整理只發(fā)現(xiàn)了這幾點(diǎn)原因，但通過數(shù)據(jù)比對(duì)，我們還發(fā)現(xiàn)，選擇在港股上市的公司較多一些。例如平安好醫(yī)生、獵聘、映客、指尖悅動(dòng)、同程藝龍、小米、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、找剛網(wǎng)、寶寶樹、獵聘等都選擇了港交所。

那么，為什么這些互聯(lián)網(wǎng)公司扎堆在港股上市？

國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)科技公司之所以對(duì)赴港上市如此熱情高漲，首先是因?yàn)槿ツ?2月港交所終于痛下決心在上市機(jī)制上進(jìn)行改革，首次接受同股不同權(quán)企業(yè)上市，該規(guī)則在今年4月30日已正式生效。此次改革，無疑為互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)赴港IPO打開了一扇新窗口。

其次，香港上市有一套明確規(guī)范的程序，加之監(jiān)管機(jī)構(gòu)獨(dú)立透明、高效，公司一般在6-12個(gè)月左右就可以完成上市過程，上市時(shí)間可控意味著企業(yè)可以更好地把握上市時(shí)機(jī)。美股雖然上市也容易，但對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司的估值不一定夠高，這主要是國(guó)內(nèi)的公司在世界市場(chǎng)上不那么稀缺了。例如蘋果和小米，蘋果在美股也只有 15 倍左右的市盈率，如果按照這標(biāo)準(zhǔn)，小米市值就 100 億美元左右，這跟現(xiàn)在確定的 550 億美元發(fā)行市值相比差距極大。

第三，港股財(cái)務(wù)審核要求比A股低。網(wǎng)游、教育、影視、直播公司申請(qǐng)A股IPO、并購(gòu)常需要面對(duì)財(cái)務(wù)審查、合規(guī)經(jīng)營(yíng)的嚴(yán)格要求，港股在這方面寬松不少。

第四，在A股市場(chǎng)，股票買賣均采取T＋1的交易方式，而香港采取T＋0的交易方式，當(dāng)天買入當(dāng)天就可以賣出，這種交易方式能夠提高市場(chǎng)的交易量，對(duì)于投資者來說也可以及時(shí)止損。

因此，在這些利好因素的推動(dòng)下，港股吸引了不少優(yōu)秀企業(yè)公司。

七禾研究中心 唐正璐根據(jù)網(wǎng)絡(luò)綜合整理

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