七禾網(wǎng)5、國內(nèi)原油期貨已經(jīng)上市三個月，表現(xiàn)也較為活躍。有投資者表示，近幾年國內(nèi)原油的走勢會跟著國外原油走，未來波動也會很大，您對這個品種的前景怎么看？

王存響：原油期貨的上市是我國金融服務(wù)實體經(jīng)濟邁向新臺階的重要舉措。從錨定路徑來看，國內(nèi)原油期貨對標的是中東油種，而中東油種掛靠的是布倫特指數(shù)。因此，確切的說，國內(nèi)原油期貨是跟著布倫特原油期貨走的。但是在內(nèi)在邏輯上，應(yīng)該是跟隨中東油種，但由于觀測的不連續(xù)性，我們一般都是選擇布倫特價格進行跟蹤。在上市的前幾年，國內(nèi)原油期貨跟布倫特的相關(guān)度會比較大，但隨著國內(nèi)原油市場的不斷完善，國內(nèi)原油期貨更多的應(yīng)該是反應(yīng)國內(nèi)自身的供需格局，因此未來有望走出獨立的行情，但與國際原油的價差也應(yīng)維持在合理的區(qū)間。

國內(nèi)原油期貨從2001年開始進行籌備，歷經(jīng)17載孕育于INE正式掛牌交易，這意味著中國聲音將響徹國際原油市場，國內(nèi)原油期貨也將成為國際油市的重要一員。目前，國內(nèi)原油期貨已經(jīng)超過阿曼原油期貨，成為世界成交量第三大原油期貨合約，而這僅僅用了一個月。未來，隨著大型油企、套保商、掉期商等的積極參與，國內(nèi)原油期貨在國際市場中的地位也將顯著增強。

七禾網(wǎng)6、在剛過去的端午假期，特朗普政府再度挑起貿(mào)易事端，給原油和相關(guān)品種都帶來了一定影響。那么，這種情況下是否也存在著一些比較不錯的投資機會？

王存響：對于貿(mào)易戰(zhàn)，我們前期的觀點是作為風(fēng)險因素考慮，因本身對于行情影響方向不明確，妄自猜測沒有意義。

我們認為，美國對國內(nèi)商品加征關(guān)稅對于國內(nèi)經(jīng)濟影響有限，中國經(jīng)濟增長對外依存較低，主要靠內(nèi)需拉動，有較強的調(diào)整彈性和能力。因此，對于國內(nèi)一些沒有外盤的品種更多的是看自身結(jié)構(gòu)性矛盾帶來的投資機會，比方說，原油、螺紋鋼，甲醇，PTA等供需格局不斷改善的品種可以作為多頭配置；此外，可以選擇外盤供需偏弱的銅、鋁等金屬作為空配品種。

七禾網(wǎng)7、原油期貨的上市，會給能化品種帶來哪些影響？原油期貨是否可以與能源化工產(chǎn)品做套利對沖？

王存響：原油作為石化產(chǎn)業(yè)鏈的最上游品種，更多的是體現(xiàn)在成本端對能化品種走勢的影響。尤其是今年，當油價漲到一定程度的時候，這種成本端的抬升對于下游價格的影響更加明顯。所以我們看下游的PTA、瀝青等與原油走勢聯(lián)動比去年要更加緊密。未來的話，隨著國內(nèi)原油期貨的成熟，原油與國內(nèi)能化品種的聯(lián)動性將進一步增強。

在期貨市場，套利就是“撿錢”的。我們講套利對沖的三個先決條件之一是品種間價格運行的方向一致，這樣才能對沖波動率風(fēng)險。鑒于原油期貨與國內(nèi)能化品種聯(lián)動不斷增強，因此可以作為能化品種成本對沖的有效選擇。但需要強調(diào)一點，我們做套利沒有必要為了規(guī)避全部的風(fēng)險敞口而嚴格遵守比值關(guān)系。更多的是看你押注哪個品種，比如你想多PTA空原油，如果你覺得PTA上漲的彈性更大，可以多配一點，操作上要靈活一些。

七禾網(wǎng)8、早前，歐佩克大會就原油增產(chǎn)達成一致意見，從2018年7月起，增加原油日產(chǎn)量100萬桶。我們知道，自2016年減產(chǎn)協(xié)議簽署以來，油價出現(xiàn)了大幅上漲，本次減產(chǎn)終止，是否意味著油價可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)？為什么？

王存響：從歷史來看，雖然減產(chǎn)協(xié)議終止的時間比較模糊，但從價格表現(xiàn)來看，并沒有出現(xiàn)突然崩塌的情況，油價反而一路上行。因此即便2019年OPEC宣布減產(chǎn)終止也并不意味著油價將反轉(zhuǎn)，更多的是看供需格局能否繼續(xù)改善，以及特朗普對于伊朗的態(tài)度，觀測指標是庫存以及伊朗產(chǎn)出。

七禾網(wǎng)9、今年四月，甲醇走出了一波較為強勢的行情，創(chuàng)出近期新高，而后又重新進入震蕩，您覺得該震蕩區(qū)間會持續(xù)多久？您對甲醇的后市怎么看？

王存響：甲醇是近期我一直主推做多的品種，因為高基差，低庫存，供需矛盾比較突出，加上近交割月，資金的助推也比較明顯。

當下來看，甲醇主力已經(jīng)突破前高，最高到2940，但市場的成交也在轉(zhuǎn)差，下游虧損嚴重，短期面臨回落的風(fēng)險。10月份之后，甲醇的需求會有一個明顯的釋放，庫存也會加速去化，加上環(huán)保以及天然氣限氣問題，甲醇可能會重拾一波漲勢，1月合約在2800左右可以分批布局多單。

七禾網(wǎng)10、您對品種套利也有較深研究，就您看來，套利交易有哪些優(yōu)點和不足？

王存響：在期貨市場，套利就是“撿錢”的。套利的一個好處就是可以對沖波動率的風(fēng)險，波動小一些，倉位也容易放大。這是一些大資金的首選，比方說做螺礦，油粕比等對沖單邊劇烈波動的風(fēng)險。不足之處在于：一是，占用的資金較大，對于小資金來說不劃算；二是，對于跨期套利來說，一般到臨近交割月才會有行情，其他時間波動太小，資金占用成本較高；三是，滑點問題很難解決，尤其是跨交易所和內(nèi)外盤套利，只能盡量將其降到最小。

七禾網(wǎng)11、套利交易的關(guān)鍵在于發(fā)現(xiàn)和識別套利機會，您能否與我們分享一下您在這方面的經(jīng)驗？就您看來，近期存在哪些套利機會？

王存響：我是基于三個方面：一，判斷價差（無論是跨期、跨品種還是跨市場）在歷史上所處的位置，確定了位置，也就確定了安全邊際，如果偏低，就尋找價差是否有走強的機會。二，看季節(jié)性走勢，什么時間做什么事情，我覺得這是天道，逆著季節(jié)去做也是比較可怕的。比方說甲醇9-1反套，因為一月是強合約，預(yù)期打的很足，所以價差走勢都是向下的。三，也是最重要的一條，就是驅(qū)動。這個驅(qū)動簡單點可以參照基差，復(fù)雜點就要基于對于品種未來供需格局的判斷。如果前兩條符合，但是沒有找到驅(qū)動，那么也盡量少做或不做。如果驅(qū)動較強，即便前兩條不符合，也可以做。比方說近期PP與甲醇的套利走的就很差，也跌破了區(qū)間下邊沿，就是因為PP供需格局比甲醇差很多，逢低去做擴價差的驅(qū)動不明顯，這個時候單純根據(jù)前兩點去操作就是不可行的。

我覺得可以去做擴PP-3MA01合約價差，上方500個點的空間還是看得到的。首先價差水平比較合適，然后甲醇有供需邊際走弱的預(yù)期，驅(qū)動也比較明顯。

七禾網(wǎng)12、不少人認為今年的期貨市場處于整體寬幅震蕩，個別品種能走出獨立行情的環(huán)境中。您怎么看待這個觀點？您認為應(yīng)該如何去把握這些個別品種的特殊行情？

王存響：是否是寬幅震蕩，這是一個相對的概念，取決于你交易的周期。如果你把交易周期拉長，商品肯定處于一個寬幅震蕩的走勢，但是如果你縮小到月、周等，那么很有可能也是一波大行情。比方說，近期行情火爆的甲醇，PTA等 也漲了10%，在期貨上保證金也翻倍了。

今年商品很明顯的一個特點就是品種走勢分化嚴重，包括產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)性較強的品種。比方說甲醇與PP，螺紋與鐵礦等走勢分化嚴重。這說明當下市場的核心矛盾還是結(jié)構(gòu)性矛盾，而非其他。這些結(jié)構(gòu)性矛盾可以是受供給側(cè)改革和環(huán)保的影響，比方說螺紋鋼和煤炭；可以是受新增需求的影響，比方說鎳；也可以是受進口大幅縮量的影響，比方說甲醇等，這些結(jié)構(gòu)性矛盾突出的品種是有共性的，如低庫存，高基差，這些品種也是今年我們主推做多的品種。 

七禾網(wǎng)13、2018年已經(jīng)過半，您覺得在即將到來的下半年，期貨市場中可能還會出現(xiàn)哪些機會？

王存響：國內(nèi)的商品市場當下更多的是關(guān)注自身結(jié)構(gòu)性矛盾所帶來的投資機會。對于工業(yè)品來說，下半年一般都是旺季，價格重心會抬升。在需求不掉隊的情況下，一些供需矛盾突出，庫存低的品種可以作為多頭配置，比方說螺紋、甲醇、PTA、鎳等。一些庫存高，供需較差的作為空配選擇，比方說橡膠，鋁等，但需注意入場節(jié)奏。 

七禾網(wǎng)14、隨著期貨市場的發(fā)展，國內(nèi)很多投資者開始逐漸重視基本面研究，參加調(diào)研的投資者也越來越多，您能否為大家提供一些基本面研究的技巧或建議？在做基本面研究時，可以著重關(guān)注哪些信息？

王存響：首先，要有自己的研究框架，包括品種的供需、庫存、價格體系等，研究框架不是一成不變的，需要不斷完善。一些金融屬性偏強的品種，比方說原油，有色等要注重宏觀數(shù)據(jù)的變化。當然，這個不需要像宏觀分析師一樣做到面面俱到，但要找到一些跟所研究品種相關(guān)的指標。當下商品最重要的還是自身結(jié)構(gòu)性的矛盾所帶來的交易機會，宏觀在商品中的影響不及以往。

其次，根據(jù)研究框架，搭建數(shù)據(jù)庫。通過對每天的數(shù)據(jù)進行跟蹤，你可以對這個產(chǎn)業(yè)的變化，價格的變化了然于心。這就是我們說的，通過每天更新數(shù)據(jù)保持對價格以及行業(yè)信息的敏感度，這是一名優(yōu)秀基本面分析師必須要經(jīng)歷的過程。

最后，提取核心指標，梳理核心矛盾。商品研究核心的指標不外乎供需，庫存，價格，利潤，持倉分析，市場情緒等等，但是每個階段市場交易的核心矛盾往往有所差別。比方說，對于工業(yè)品，下半年一般看需求，在供應(yīng)平穩(wěn)的情況下，只要需求不證偽，且?guī)齑婢S持在合理水平，價格就很難跌下來，這時候你去摸頂，就比較危險。還有，臨近交割月，更要注意多空主力資金的博弈。這個從席位分析、倉單以及基差水平可以窺探一二，但窺一斑而知全身是比較難的，需要對于整個市場行為有更加全面透徹的理解。